资金利率高位盘整 降息预期日渐升温

　　春节前的最后一个交易日，尽管新股集中申购的浪潮已经过去，但银行间资金面仍呈现出小幅趋紧的态势。

　　来自全国银行间同业拆借中心的数据显示，截至记者发稿前，上海银行间同业拆放利率（ＳＨＩＢＯＲ）多以上行为主。其中，隔夜、１周和２周品种依次攀升２１．８０ＢＰ、４．９０ＢＰ、７．８０ＢＰ行至３．４０００％、４．７４９０％和４．８５９０％的相对高位。

　　在不少业内人士看来，节前资金面延续紧平衡格局并不出人意料。“这是因为央行到目前为止进行的宽松政策并未释放过量的流动性，而仅仅是对冲了外汇占款趋势性下滑、２月份ＩＰＯ冲击加大以及春节取现需求的增加。”国泰君安首席债券分析师徐寒飞指出，“不仅如此，现阶段公开市场逆回购利率的高位定价，也说明管理层并无引导市场资金利率下行的意图。也就是说，央行一系列的宽松政策只是在资金面紧张、基本面下行压力加大情况下的一种权衡，并未释放过多流动性。”

　　不过，记者观察到，受多项金融数据表现疲弱的影响，目前市场对降息政策节后出台的预期日渐高涨。

　　“我们认为，当前降息预期来源于两方面，一是近期ＣＰＩ数据较差，促使通缩风险加大；二是四季度货币政策报告的措辞改变令市场充满遐想。”广发银行分析师颜岩如是称。对此，我们认为投资者在乐观预期的同时，仍应保持一份理性。

　　首先，就通缩的问题考量。需要指出的是，ＣＰＩ是滞后指标，目前油价跌幅趋缓，未来反弹概率较大，ＣＰＩ的低位运行能持续多久尚无法定论。此外，所谓通缩，需要看到物价“全面”且“持续”下降，并不是ＣＰＩ下降即通缩确立。

　　其次，再从货币政策报告的措辞分析，“虽然其中删去了一些对流动性总量方面严格控制的表述，但央行对流动性的控制无疑将更加高效。”颜岩认为，尤其是在外汇占款投放渠道萎缩后，央行成为基础货币投放的主要渠道。各种创新型工具帮助央行把流动性闸门的把手牢牢抓住，流动性边际上的调整效果更明显，资金一紧一松更为灵活，而不会像以往用传统工具，宽松时容易泛滥，回收时容易偏紧，缺乏中间过渡。

　　显然，尽管报告中的措辞趋于缓和，却未必代表会有连续宽松政策的落地。

　　部分受访的券商研究员表示，虽然目前仍可期待节后存款回流带来的资金面宽松，但降息的时点尚难判断，投资者仍需保持谨慎。