广发证券：途牛规模增长超预期 垂直龙头地位巩固

　　途牛旅游网(Nasdaq:TOUR)于4日晚间公布了截至2014年12月31日未经审计的第四季度财报。途牛Q4财报显示，四季度净收入9.287亿元人民币(合1.497亿美元)，同比增长90.9%。广发证券当日发布研究报告，对途牛上市以来在品牌营销、技术研发、渠道以及供应链服务上的持续投入 表示认可。广发证券认为，途牛持续提升服务品质、打造行业标杆的客户体验，将继续扩大行业领先地位。

　　战略投入显效，规模增长持续超预期

　　广发证券报告指出，途牛4Q14业绩，单季度净营收达到9.3亿元，同比增长90.9%。上市以来途牛在营销、技术和渠道上的持续高投入，积累的品牌效应逐步体现，超预期高增长延续，进一步拉开与对手差距。具体来看，途牛跟团游收入同比增长88.7%至8.96亿元，出游人次(含跟团周边游)同比增长89.2%至44.26万人次。欧美及日韩线路持续火爆，带动国外及国内跟团游(不含跟团周边游)出游人次同比大增139.9%；自助游收入同比大幅增长292.9%至2860万元，主要由于马尔代夫等海岛线路加价率上升及出游人次同比增长83.7%至11.62万。

　　市场爆发期份额优先，持续扩大行业领先地位

　　广发证券报告指出，途牛4Q14公司综合毛利率同比上升3pp至6.6%，规模化和自营直采优势逐步体现。艾瑞数据显示，未来3年在线度假旅游市场仍将保持34.1%的高增长，至2017年将达到千亿规模。广发证券对途牛以战略性亏损换取服务品质提升、打造行业标杆的客户体验，在市场爆发期牺牲部分利润以抢占市场份额的战略表示认同。现阶段对途牛市场份额的关注将更具参考意义。艾瑞数据显示，2014年途牛在线度假跟团市场份额到达20.4%，细分龙头地位越发巩固。另外，途牛4Q14公司移动端流量占比达到65%，移动订单占比到达45%，期末区域服务中心达到75个(单季新增45个)、出发城市达到120个(单季新增25个)，移动端和二三线城市渠道渗透明显加快。

　　受益行业需求爆发流量红利，建议持续关注

　　广发证券认为，互联网对传统线下经济的改造正从实物电商向旅游、本地生活等服务领域快速渗透，而移动互联的兴起正在加速这一过程。途牛作为在线旅游品类的垂直龙头，致力于加强供应链管控和服务体验，树立行业标准，并通过供应链金融服务(公司“牛业贷”为业内首个提供供应链金融产品)促进产业链中小企业共同发展，有望受益于在线休闲旅游行业的爆发，并实现超行业高速增长。广发证券预计未来三年收入复合增速44%，至2017年收入达到百亿规模。目前市值对应15年收入仅0.8XPS，建议持续关注。

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