沱牌舍得混改之路漫漫兮 白酒业将迎全面改革

　　沱牌舍得 母公司沱牌舍得集团的混改之路在2015年新年伊始迈出了实质性的一步，但也是艰难的一步。

　　2015年1月15日，沱牌舍得集团38.78%国有股权转让及增资扩股事宜在西南联合产权交易所正式挂牌，挂牌价格为12.19亿元。3月2日晚间，沱牌舍得集团混合所有制改革再

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　　3月3日，西南联合产权交易所再次出现了沱牌舍得集团的挂牌信息，第二次延期公告截止日期为3月16日。交易所项目负责人陈翔介绍：“在首次延期期间，有前来咨询的意向方，但最后没有符合条件的意向方正式履行报名手续。”

　　尽管沱牌舍得的混改之路暂时难见曙光，但白酒企业改制重组已是大势所趋。《证券市场周刊》记者注意到，在15家白酒上市公司中，有14家的实际控制人是地方政府。通过所有制改革，提高白酒行业盈利能力，已成为贵州茅台、五粮液等一些酒企的共识。

　　在白酒行业处于低潮的大背景下，其实沱牌舍得集团探索混改之路已久，迄今已布局了11年，此次改制是2004年以来其第四次推出混改方案。在外界看来，改制成功与否事关沱牌舍得的未来。

　　漫长混改路

　　多年来，沱牌舍得集团经历了既漫长而又尴尬的改革之路。

　　早在2004年，沱牌舍得集团就已经开始了改制之路，当年，射洪县政府拟将其所持有的沱牌舍得集团100%股权分别转让给江苏兴澄集团、广州市索芙特、德隆国际和北大未名公司等，但随着后来德隆系危机的爆发，股权转让一事便由此搁浅。

　　2008年4月，射洪县政府再次提出沱牌舍得集团资产重组事宜。然而，随着当年5月汶川大地震的到来，沱牌舍得集团的改制再无下文。

　　2014年3月，中信证券提出收购事宜，射洪县政府不惜减持沱牌舍得集团持有的沱牌舍得2%股权，以避免要约收购审批，结果因各种因素这第三次改制一直未能有效推进。

　　2015年1月10日，沱牌舍得发布公告称，沱牌舍得集团战略重组方案已获遂宁市政府批准通过。射洪县政府拟向投资者公开挂牌转让所持沱牌舍得集团 38.78%股权，同时由受让股权转让的投资者对沱牌舍得集团增资11844万股。

　　1月15日，沱牌舍得集团在西南联合产权交易所正式挂牌。至此，沱牌舍得集团的混改正式进入实施阶段。

　　沱牌舍得集团为国有独资企业，实际控制方为射洪县政府。数据显示，截至2014年8月31日，沱牌舍得集团的资产评估总价为26.2亿元，而其账面价值为14.22亿元，负债总计为17.76亿元，净资产为-3.54亿元。而第三季度单季净利润则为亏损439万元，亏损面进一步扩大，已经处在资不抵债的边缘。因此，虽然拥有全国最大的基酒存酒量，投资者对投资沱牌舍得仍不敢贸然接手。

　　根据评估机构的数据，沱牌舍得集团净资产评估价值为8.53亿元，转让标的对应评估值约3.3亿元。

　　挂牌信息显示，投资方控股沱牌舍得集团将分为两个步骤，受让38.78%股权，同时，投资方还将以购买上述股权相同的价格认缴沱牌舍得集团新增11844万元注册资本金对应的股东出资，这部分投资方需出资88830万元。成交后，投资方要一次性支付价款。

　　根据沱牌舍得此前的公告，两项工作完成后，重组方可能获得沱牌舍得集团70%左右的股权，射洪县政府持有30%沱牌舍得集团股权。目前沱牌舍得集团持有上市公司沱牌舍得29.85%股权，意向投资方拿下沱牌舍得集团后，将成为沱牌舍得上市公司的实际控制人。

　　根据沱牌舍得挂牌公告显示，意向投资方或其实际控制人最近一年末(2013年)经审计的总资产不低于人民币100亿元且净资产不低于人民币20亿元，2011-2013年连续盈利且每年盈利不低于2亿元;此外，射洪县政府还要求，意向投资方承诺做大沱牌舍得酒业，2020年，沱牌舍得集团销售收入力争实现100亿元、税收20亿元。

　　挂牌公告称，“意向受让方及其控股股东、实际控制人及意向受让方控制的其他企业的主营业务不得与上市公司沱牌舍得的主营业务(白酒生产)存在同业竞争。”由此，白酒业内“大佬”收购的可能性也被排除。

　　多年来，沱牌舍得已经多次对外释放出改制意向，接连同中信证券、中粮、五粮液等企业传出“绯闻”，但最终都因种种原因不了了之。外界广泛推测，如果复星集团再不出手接盘，恐怕沱牌舍得的第四次改制之旅就要泡汤。

　　白酒业的全面改革

　　对于中国酒业而言，在行业进入深度调整期的背景下，混合所有制改革为酒企突围提供了一条突围的出路。而对于如何进行混改，酒企基于自身的实际选择了一揽子计划与渐进式改革两条不同的方式。

　　2014年，白酒行业整体利润出现负增长，白酒行业进入深度调整期，多数企业难逃业绩下滑甚至亏损的现实，从当前已披露年报或业绩预告的上市酒企来看，正增长者寥寥，多数酒企难以达到经营目标。

　　根据国家统计局公布的数据，2014年，全国酿酒行业规模以上企业累计完成产品销售收入8778.05亿元，同比增长5.85%;累计实现利润总额976.17亿元，同比下降7.44%。2602家规模以上企业中，亏损企业327家，企业亏损面达12.57%。

　　2月5日，老白干酒率先公布2014年年报，成为首家披露年报的白酒企业，公司2014年实现主营业务收入21.09亿元，同比增长17%;净利润5913.76万元，同比下降9.80%。需要注意的是，老白干酒2014年度计划实现营业收入18.1亿元，公司实际完成年度计划的117%。

　　老白干酒的业绩在10余家白酒上市公司中已属难得，不少酒企不仅难以完成此前定下的经营计划，利润下降幅度也超出市场预期。截至2月26日，有8家白酒企业预告2014年业绩，仅顺鑫农业1家预增，其余净利润均预计下滑或亏损。

　　事实上，随着酒行业调整进入“深水区”，仅依靠酒企自身的调整在短时间内很难实现更大的突破，酒企混合所有制改革不但可以激发企业的积极性，还可以给市场带来活力。因此，酒企混合所有制改革也受到资本市场的关注，老白干酒就是最好的例子。

　　2014年12月1日晚间，老白干酒发布定增公告称，公司将通过定向增发的方式分别引入战略投资者、经销商以及员工持股。

　　而参与老白干酒定增对象包括北京航天产业投资基金、北京泰宇德鸿投资中心、鹏华基金增发精选1号资产管理计划、汇添富-定增盛世添富牛37号资产管理计划、汇添富-衡水老白干酒员工持股资产管理计划5家投资者，且均以现金认购。

　　12月2日复牌后，老白干酒股价连续走出三个涨停板，股价从停牌前的26.2元/股涨至3月11日收盘价的45.45元/股，涨幅高达60%。老白干酒此次混合所有制改革，也由此成为资本市场白酒板块的一个符号被定格在2014年。

　　其实，酒行业的兼并重组早已经开始。在一线名酒企业中，五粮液率先启动并购战略，分别收购了河南五谷春酒业以及河北的永不分离酒业。有消息称，洋河股份也在实施并购战略，分别在湖北、湖南以及哈尔滨建立分厂。同样，民营上市公司青青稞酒(002646.SZ)也有意并购白酒企业。

　　从白酒行业来看，白酒行业盈利能力强、利润空间大，改革能实现收入利润的大幅增长，无疑是上佳的国企改革标的。

　　而从实际情况分析，目前白酒行业16家上市公司中，有12家是国有企业，行业前五名的龙头企业也均是国有控股。

　　因此，白酒企业引入战略投资者走混合所有制改革之路将是一个趋势所在，注入新鲜血液的酒企必将在企业机制、执行力等方面有所改观。而高管利益、股东利益、经销商利益都捆绑在一起后，企业才能发挥其各方优势，才能有更长远的发展。

　　不过，在不同路径的背后，该如何平衡各方利益，如何提升企业治理的实效，如何解决好混改后的发展问题等，酒企混改所面临的课题是相同的。地方政府应该注意到，目前，白酒行业的暴利格局已经被打破，而民营资本的进入有利于其确立面向市场的经销模式，其价格也会更贴近市场，这也有助于白酒企业走出困境。因此，要让白酒行业在建立混合所有制改革方面有进展，有突破，需要地方政府以“壮士断腕”的勇气，舍弃在这个行业的地方利益。