政策暖风频吹国家牛市起步 风险可能来自两方面

　　“今晚小区的家长群没有按惯例讨论宝宝，而是讨论股票，真是牛市氛围。”3月19日晚间，国内一位知名宏观分析师更新了朋友圈。

　　确实是牛市，而且是“国家牛市”。

　　过去一个月，政策春风频吹。在刚刚结束的全国两会上，政府工作报告明确资本市场“承载着改革梦想”，央行行长周小川表态资金进入股市也是支持实体经济，证监会支持、欢迎养老金入市及主席肖钢“股市上涨是对改革开放红利预期的反映”等一系列政策信号及高层表态，明确无误地给投资者们吃下了“定心丸”。

　　3632.34点，沪指上周夺取了2009年来新高，而创业板更是在3月20日再创2232.08点的历史新高。

　　“年内沪指有希望冲击5000点，日均成交金额峰值或到达15000亿。”上海从容投资董事长吕俊向《第一财经日报》记者表示，虽然出人意料，却是审慎推理的结果。

　　新“国九条”奠定牛市基础

　　2014年5月9日，周五，在一个波澜不惊的交易日收盘后，《国务院关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》（新“国九条”）“横空出世”。而就在此后的一个交易日，上证综指大幅上涨2.08%。

　　当时，不少机构将新“国九条”解读为重大利好。星石投资称：“新"国九条"出台表明资本市场的壮大发展将成为国家重点推进的工作之一，未来有关于资本市场的红利将源源不断地推出，为今后牛市的到来奠定很好的制度基础。”

　　果不其然，上证综指在新“国九条”出台两个多月后，开始走出2000点“泥潭”，并在之后的半年时间里，接连突破2500点、3000点整数关口。就在上周，强势八连阳后，上证综指3月20日收于3617.32点，盘中最高触及3632.34点。

　　尽管1~2月数据验证经济增速放缓，供给端、需求端都面临下行压力，但CPI、PMI、M2增速及企业去库存均有小幅回升，分析人士对从去年12月以来经济基本面最悲观的预期已经过去。

　　证监会在上周五表态，近期股票上涨，是市场对经济增长“托底”、金融风险可控的认同，是全面深化改革、市场流动性充裕、资金利率下行、中小企业上市公司盈利情况改善等多种因素的综合反映。

　　开户情况、成交量、两融数据、股票估值等最新指标在微观层面反映出市场的火热。毫无疑问增量资金在入市，在多位公私募人士看来，这符合居民进行资产重新配置的现状。

　　吕俊大胆预测，按照目前的发展势头，今年沪指可能就要冲击5000点，沪深两市日均成交金额峰值到达15000亿。“这个是经过审慎推理的，虽然出人意料。”吕俊说。

　　嗅觉灵敏的机构，更是活跃在了最前线。

　　本报记者的一位卖方分析师朋友正在各地不停路演。去年他所研究的板块涨幅超过1倍，他认为，今年还会有更佳的表现。

　　北京一位资深公募基金经理也告诉本报记者，他身边的一些卖方去中国香港、韩国路演，很多韩国人通过韩国的QDII基金购买A股，原因很简单，因为A股涨了。

　　宏观利好接踵而至

　　李克强总理3月15日在两会记者会上表示，我国经济进入新常态，经济增速将在合理区间内运行，同时政府会加大定向调控的力度，采取合适的政策来稳定市场的长期预期。

　　盘活存量“打开钱袋”，“互联网+”、存款保险制度、利率市场化、房地产基调由“双向调控”转为“支持和促进”等一大波稳增长政策被预计将密集出台。宏观层面利好如绵绵春雨接踵而至。

　　曾做过四家公募基金的投资总监、现明曜投资董事长曾昭雄提出，现在是“从戴维斯双杀到戴维斯双击”。

　　央行从去年底开始的两次降息、一次降准，也使得企业经济状况得到好转。“企业盈利会慢慢好转，随着盈利增长，加上估值提升，便是"戴维斯双击"。”曾昭雄向本报记者表示。

　　“蓝筹最看好券商。可能开始大家觉得券商估值很高，但券商创新业务很多，而且现在来看估值不是特别贵。它不像银行有债务、信贷的影响，券商好像没有特别高的风险资产。”上海一家基金公司指数投资部老总表示。

　　吕俊也看好券商，另外还看好银行和家电。他认为，由于地方债务置换的影响，银行会成为地方债务置换最大受益者。家电虽然是传统产业，但也属于“互联网+”。“现在讲开机率、日活跃用户，以前的互联网概念，现在都用在家电了。”吕俊也认为，今后所有的公司都是互联网公司，A股将没有非互联网公司。

　　曾昭雄则把焦点集中在新兴产业，他认为2018年要走出历史新高，新兴产业是“未来带动中国经济走向的产业”，传统行业贡献三分之一，另外三分之二的空间靠新兴产业。

　　另外一个是近期市场讨论较火热的创业板高估值问题，譬如“互联网+”、节能环保、新能源、新能源汽车、现代医疗服务、生物医药等行业静态市盈率都不低。

　　“这些行业首先分析的是商业模式，现在这些行业还不是比谁能盈利的时候，而是比谁抢占市场、比谁更能获得用户抢占高位。最前端看商业模式，接下来看收入，最后才是看利润。”曾昭雄说。

　　上述上海公募基金公司指数投资部老总也认为现在互联网公司不看业绩，而更加注重商业模式。“不过要注意一两年内能不能生存下来，这个不好说。”他说。

　　上海国富投资管理有限公司首席经济学家兼合伙人刘海影则告诉记者，大金融与成长股都会均衡配置，可能跟其他机构不太一样的是，也会添加有色、化工、休闲等板块。

　　另外，曾昭雄认为市盈率不是唯一指标，也给出另外一种估值方法：市销率，即市值与销售收入之比。“目前这个水平是历史平均偏下的，现在市盈率高，是因为周期性企业在周期底部盈利不行，但是从市销率来讲，它是一个更长期的估值指标。”

　　A股“蜜月期”有多长

　　今年1月21日，全国证券期货监管工作会议上，中国证监会主席肖钢将推进注册制列为2015年的头等大事。全国两会上，李克强总理在政府工作报告中提及“实施股票发行注册制”。这必将对A股产生深远影响。

　　近日，民生证券首席策略分析师李少君在一份PPT中提示了股市风险，其中包括“注册制加速”。但融通基金与曾昭雄都不认为注册制是利空，“从目前的时点来看，短期创业板会有调整，因为涨幅过快。但从中长期来看，创业板必将分化。注册制如果年内推出，会加快创业板个股的分化，龙头公司会逐渐显现，而垃圾公司将会逐渐被边缘化。”融通领先基金经理刘格菘表示。显然，注册制能有效解决股票市场存在的“圈钱市”，资本市场运行效率能有效提高，推动实体经济发展。

　　八连阳后，A股短期风险在加剧。证监会新闻发言人邓舸上周五提示，目前经济下行压力仍然较大、部分上市公司估值较高、杠杆资金较为活跃，投资者需要注意市场风险，不要有“宁可买错也不能错过”的想法，更不要被市场上卖房炒股、借钱炒股言论所误导而盲目跟风炒作。

　　李少君也提醒投资者，若经济企稳早于预期，A股的“蜜月期”也提前结束。此外，美联储未来如果加息，也可能引发新兴市场躁动，资金加速流出。

　　在曾昭雄看来现实的风险可能来自两个因素：

　　一个是国际油价的大幅反弹，或者是国内食品价格最为重要的猪肉价格大幅反弹，这两个大幅反弹会造成CPI的短期反弹，他告诉记者，今年2月份CPI的反弹就是因为当月上调了一次成品油价造成CPI上调0.4%~0.5%，CPI短期的反弹会制约货币调控的力度。

　　第二个风险是信托、地方债务没有托底的平台，也就是李克强总理所说的个案风险，个案风险会对市场造成冲击，是需要关注的。

　　在华南一位私募投资总监看来，目前市场加速上行，短期涨得越快调整就会越大。不过市场向上的趋势已经形成，也不会改变。“我们也不想看到涨得太快，涨得太快估值脱离利润增长太快是持续不了的。”