上海华谊冲刺整体上市：116亿资产注入双钱股份

　　核心提示：“三爱富落选，原因可能有两个方面，虽然三爱富的股权结构各方面相对简单，但近年来净利润下滑明显，不合时宜。”著名经济学家、媒体评论员宋清辉告诉时代周报记者。

　　时代周报特约记者 石璐 发自上海

　　借助国资改革的风，相关概念股在大风之下齐步

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　　3月24日，停牌4个月之后的双钱股份（600623.SH）复牌涨停。此次重组，双钱股份收到母公司上海华谊集团公司（以下简称“华谊集团” ）116亿化工资产注入，至此，华谊集团成为上海国资改革动作最快企业之一。

　　重组公告显示，双钱股份拟向控股股东华谊集团发行股份收购旗下能化公司、新材料公司、精化公司、投资公司、天原公司100%股权，以及收购信息公司55%股权、财务公司30%股权。标的资产作价116.47亿元，发行价格为12.51元/股。

　　值得注意的是，7年前华谊集团曾筹划通过注入资产到三爱富（600636.SH,华谊集团旗下上市平台）寻求整体上市，不过最终被否。当前，虽然华谊集团已经将旗下所属化工行业经营性资产注入到上市平台，但原属化工行业表现较好的华谊丙烯酸有限公司（以下简称“丙烯酸”）仍存留，短期内其与上市平台的同业竞争难以避免。

　　116亿资产注入

　　作为上海首批国资改革的试点单位之一，旗下拥有3家上市公司的华谊集团，其资产证券化改革始终为外界所关注。此次双钱股份收购标的资产与母公司账面净资产额82亿相比，增值34.3亿元，增值率达41.80%。

　　公开资料显示，华谊集团是由上海市国资委授权，通过资产重组建立的大型化工企业集团，核心业务主要包括能源化工、先进材料、绿色轮胎、精细化工及化工服务，分别放在旗下14家重点公司名下，其中三爱富（600636.SH）、氯碱化工（600618.SH）、双钱股份（600623.SH）为已上市平台。

　　双钱股份此次拟购入的标的资产分为三大业务板块，分别是能源化工、精细化工、化工服务部分公司。重组完成后，双钱股份将主营业务由单一的业务结构变为能源化工、绿色轮胎、精细化工为一体的多元业务结构。同时，还有围绕化工主业发展相关生产性服务业务，包括贸易、物流、信息技术及解决方案、金融服务等。

　　不仅业务范围拓宽，此次母公司的资产注入，双钱股份的营收规模也出现飞跃。重组资料显示：2013年度及2014年度，标的资产营业收入分别为183.43亿元和191.26亿元，远超双钱股份当前147.3亿元的营收。

　　经过此次资产注入之后，华谊集团持有公司151501.12万股股份(未考虑配套募集资金)，占公司发行后总股本的比例大幅提升至83.22%，占绝对控股权。

　　重组之后的双钱股份风光无限，连续两日股票涨停。不过，时代周报记者发现，注资之前的双钱股份虽然仍有盈利，但发展前景并不乐观。财务数据显示，2014年双钱股份营业利润率由2.39%降至-1.21%，毛利率由13.29%下降至10.79%，另外，营业利润增长率为-151.93%。

　　双钱股份解释称，利润增加主要由于杨浦工厂买地收入弥补了主营利润的减少，营收增加主要系收购新昆公司51%的股权及其他公司变化所致。

　　为何是双钱股份？

　　早在2008年，有着化工航母之称的华谊集团便被上海市国资委圈定为上海国资改革的六大试点之一。当时华谊集团资产证券化程度不足40%，余下60%左右的资产尚未上市。

　　事实上，2008年华谊集团曾试图将部分化工资产注入三爱富平台上市，但被证监会否决。

　　对于重组失败的原因，三爱富高层对媒体称是因上海焦化业绩大幅下滑所致。

　　2014年3月31日，华谊集团正式宣布整体上市已经提上改革议程，用3至5年实现核心资产上市。当年9月，上海焦化和上海吴泾化工整合并更名为上海华谊能源化工有限公司（此前的能化公司）。随后，华谊集团又以17.7亿元将信达、华融手中28.27%的股权收回，全资控股能化公司。原来亏损的上海焦化经过整合后年销售收入达120亿元，利润达10亿元，甲醇、醋酸生产量位居全国前三。

　　除了整合吴泾化工，上海涂料也在今年2月更名为上海华谊精细化工有限公司，经过连续3次增资后，上海涂料注册资本由最初的6485万变成4.58亿，并由华谊集团全资控股。材料公司也在今年2月9日完成工商变更，华谊集团持股比例扩大至100%。

　　如此，华谊旗下化工行业非上市资产仅剩丙烯酸。此前因业绩亏损注资失败的焦化公司，经过资源整合后却并未注入原定的上市平台三爱富，而是选择了双钱股份。

　　“三爱富落选，原因可能有两个方面，虽然三爱富的股权结构各方面相对简单，但近年来净利润下滑明显，不合时宜。”著名经济学家、媒体特约评论员宋清辉告诉时代周报记者。

　　对于上海国资改革部署，天强投资顾问祝善波表示：“接下来上海国资改革会朝着两个方向进行，一是非证券化资产整体上市，二是质地不好的上市平台进行跨行业的兼并和重组，不排除引入战略投资者。”

　　时代周报记者就为何选择双钱股份作为上市平台致电华谊集团证券事务代表孙文，其表示股东大会尚未召开，不方便披露相关细节。

　　同业竞争难免

　　重组后的双钱股份虽市值大涨，但当前旗下化工产业与仍未上市平台的化工业务交叉，新材料与丙烯酸，华谊香港与天原公司同业竞争短期不可避免。

　　对此，双钱股份的解决方案是：在华谊丙烯酸拆迁停产前如华谊新材料已经开工投产，华谊丙烯酸将把丙烯酸业务相关的商业机会优先让渡给华谊新材料，华谊丙烯酸在拆迁停产前将逐步减产，不进行扩大生产，优先确保华谊新材料32万吨丙烯酸装置产能的实现。

　　另外，华谊香港将不再从事本次交易标的公司及配套募集资金所涉及的相关化工产品的贸易，以避免与双钱股份及其下属企业产生新的同业竞争。华谊集团将于华谊香港五年期美元债券到期之日起2年内，通过将华谊香港注入双钱股份等方式，彻底解决同业竞争问题。

　　“现在上市平台重组完成，华谊香港还在上市平台之外，如不彻底解决，短时间内同业竞争问题依旧存在。”投行人士告诉时代周报记者。

　　不仅如此，但华谊集团所处的化工行业也面临着前所未有的挑战。东兴证券报告显示，2014年整个基础化工行业1–11月固定资产投资增速8.9%，降至近十年最低点，行业ROE水平同样接近十年最低。

　　化工航母华谊集团旗下两家上市公司受此影响业绩亏损。其中，氯碱化工2014年净利润亏损5.93亿元，同比下滑3664.19%，创其上市以来最高纪录。为此，氯碱化工不得不借助资产减值来缓解困难，受此影响，氯碱化工净利润预计减少3.2亿元。

　　同样处于行业下行通道的三爱富也不好过。2014年，其营收与利润双双下降，盈利仅为646.68万元，同比下滑90.82%，环比下降66%，营业利润亏损1992万元，同比下滑219%。

　　与尚有盈利的双钱股份相比，三爱富与氯碱化工无疑更需要新鲜血液的注入，而华谊集团却选择将化工核心资产注入双钱股份，是否其对氯碱化工和三爱富有新的安排？

　　另外，华谊集团之前5大未上市化工资产中，除丙烯酸公司，其余4大资产均被注入了双钱股份。一份来自华谊集团的内部销售会议资料显示，2014年丙烯酸公司以主营收入增幅最高荣获一等奖，且其2011年营收达56亿，利润9.3亿，是双钱股份当前利润的3倍，三爱富的143倍。资产优质的丙烯酸为何落选？

　　对于华谊集团的证券化改革思路，西南证券投行人士表示：华谊集团旗下有3家上市公司，选择其中一家成为整体上市平台，其他两个可以成为不错的壳资源，盘面较小的碌碱化工更具优势，不排除会借此引入优秀企业作为战略投资者，将旗下优质资源整合共同发展。

　　来自市场的消息称，三爱富和氯碱化工在集团的整体上市中有进一步安排，氯碱化工的重要任务是公司土地资产的转移。时代周报记者从知情人士处获悉，正在进行国资改革的上海电气已经开始将目光放在房地产业务，借此盘活旗下工业用地资产，当前已经在做地产业务相关规划。

　　虽然此次重组让华谊集团资产证券化进程提速，但华谊旗下子公司内部交叉持股现象严重，有碍经营效率。当前留存在非上市平台中资产中，房地产和贸易相关资产依然占据大头，时代周报记者就这些资产如何安置的问题致电华谊集团董秘，截至发稿未能收到回复。