泸州老窖业绩率先筑底 2015年将迎来深蹲起跳

　　事件描述

　　泸州老窖公告2014年报，主要内容如下：

　　2014年公司实现营业收入53.53亿元，同比减少48.7%，净利润8.8亿元，同比下降74.4%;净利润率16.43%，同比下降16.53个百分点。EPS0.63元。

　　其中四季度单季实现营业收入5.8亿元，同比大幅减少74.5%，净利润

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　　事件评论四季度收入继续下降，渠道库存清理基本完成，2015年将迎反转：公司全年收入同比下降48.7%，其中，受四季度国窖1573停止供货影响，单季收入同比下降74.5%，毛利率仅21.85%。预计全年1573销售仅800吨，不到正常年份的1/3，实现社会库存基本出清。根据糖酒会了解情况，1573一季度表现良好，全年销售有望恢复至1500吨。

　　产品结构调整到位，倒金字塔体系基本形成。公司产品结构经过近两年的深度调整，已经基本调整到位，14年高档酒收入占比17.94%，中档酒收入占比11.70%，低档酒占比70.35%，低档酒成为全年收入主力军。随着产品结构的调整，公司的毛利率从13年的57%下降到目前的47%，预计随着1573恢复供货，毛利率水平将获得改善。

　　强势区域调整较小，其他区域受冲击较大。14年大本营市场西南地区销售依然占比最高，且调整幅度最小，收入同比下滑44.54%。华北地区由于竞争激烈，受到冲击较大，同比下滑63.81%。公司有待进一步加强自身强势区域的力量，并进一步拓展弱势区域。

　　主动调整经营理念，创新能力不可小觑。公司一直是面对行业调整积极创新的公司。例如将品牌管理逐步由事业部制向公司制变革，开发包括“三人炫”与“沪小二”等新品，以及推出永盛烧坊省级股权公司等合作模式。

　　积极的模式调整将帮助老窖走出寒冬。

　　公司15年计划收入77.78亿元，同比增长45.3%，并大幅提升资源投入，积极拓展市场。公司目前针对5亿存款合同纠纷计提了2亿坏账准备，今后坏账准备金额可能随时调整从而影响利润。

　　白酒行业弱势复苏形式下公司业绩率先筑底，2015年将迎来深蹲起跳。预计公司2015-2017年EPS为1.21元、1.51元和1.62元，维持“推荐”评级。