机构：看好混改对老白干的激励 维持买入评级

　　报告摘要：

　　定增内部认购踊跃，混改增强企业活力：本次改制定增，将管理层、战略投资者、公司员工，公司的经销商利益绑定一致，内部管理层、员工认股都很积极。市国资委、市政府、省国资委对本次定增都给予了很大支持，增发推进比较顺利。得益于混改，公司内部机制得以激活，在行业比较困难的情况下，老白干去年收入增长17%，在白酒上市公司中处于前列。

　　目标成为区域强势品牌，力争进入行业前10名：公司在冀南称王，冀北仍有空间。过去的地产酒竞争对手已经被压制，现在面临洋河、老窖甚至古井等新对手的侵入。未来将实现河北深度化，打下保定、唐山市场;同时坚持天津、河南等环河北市场的开发，成为区域强势品牌，从目前13、14名的位置进入前10，实现超过40亿的收入，进入白酒第一阵营。

　　利用行业调整加速赶超，逐渐提高利润率：

　　加大广告和品牌塑造力度：近两年行业调整，多数白酒企业大幅缩减了广告预算，公司反而趁机加大广告投放，在央视、河南、河北、天津地方台加大投入，更容易加深消费者印象，品牌推广效果更好，有利于长期品牌竞争力的建立。

　　产品结构继续升级：公司从09年开始培育“十八酒坊”高端品牌，目前约40%的收入来自于“十八酒坊”，09年至今毛利率大幅提高22pct，未来还有进一步提高空间。

　　出现大单品将是利润率提高的标志：公司被诟病的产品线过长，根源在于品牌拉力弱，过于依赖经销商，因此开发品牌太多。未来随着品牌力提高和话语权增强，品牌清理是可预见的。而最终推出1-2款大单品，将极大节约生产和营销成本，利润率会迎来快速上升期。

　　盈利预测及投资建议：预计15-17年收入分别为25亿、30.2亿和36.9亿，YOY18.7%、20.5%和22.4%;归母净利润1.16亿、2.05亿和3.05亿，YOY97%、76%和49%;EPS0.83元、1.46元和2.18元。看好混改对公司的激励，对标古井贡的收入和市值水平，维持“买入”评级与增发摊薄后57-68元目标价。