上市公司积极布局“一带一路” 按图索骥挖掘受益股

　　今年3月，国家发改委、外交部、商务部联合印发《推动共建丝绸之路经济带和21世纪海上丝绸之路的愿景与行动》。文件中还提出，推进道路、港口、航空、能源等多个领域基础设施建设，并开展农业、能源、新兴产业、金融等多方面的合作。未来相关上市公司有望从中受益，作

相关公司股票走势

• 西安旅游
• 神火股份
• 渝开发
• 厦门港务
• 天津港

　　目前，已有39家“一带一路”概念上市公司公布2014年年报，这些公司整体盈利同比增长达15.74%。虽然一些公司业绩不佳，但是这些公司已经在围绕“一带一路”概念进行布局，而这些提前进行布局的上市公司有望在“一带一路”战略实施过程当中最先受益。

　　整体业绩实现增长

　　根据统计，截至2015年4月9日，共有39家“一带一路”概念上市公司公布2014年年报。这些公司2014年合计实现营业总收入15527.83亿元，同比增长4.75%；合计实现净利润408.20亿元，同比增长15.74%。39家公司中，有28家公司2014年营收规模实现增长，11家公司营收同比出现下滑；39家公司中，17家公司业绩同比实现增长，19家公司业绩出现下滑，西安旅游、神火股份、*ST建机3家公司出现亏损。

　　从营业收入来看，渝开发同比实现翻番，厦门港务、天津港2014年营收同比增幅超过50%。从盈利方面来看，兰石重装2014年净利润同比超过7倍，北新路桥同比超过2倍，福建水泥、银星能源、招商轮船同比增长超过100%。

　　兰石重装2014年业绩大增的主要原因是获得搬迁补偿。2014年，由于收到搬迁补偿，兰石重装营业外收支净额增加39224.94万元，属于非经常性损益。扣除非经常性损益影响，公司2014年度实现净利润为4961.14万元，其2013年实现净利润4937.35万元，2014年业绩同比略增。

　　福建水泥2014年实现营业收入20.62亿元，同比增长13.31%，其中99.44%来自于商品(水泥、商品熟料)的销售收入。商品的售价和销量决定了营收规模，全年公司商品销量增长21.88%，商品综合售价平均下跌了6.95%，受此影响，营业收入增幅低于商品销量增幅8.57个百分点。

　　按图索骥挖掘受益股

　　今年3月，国家发改委、外交部、商务部联合印发《推动共建丝绸之路经济带和21世纪海上丝绸之路的愿景与行动》。文件提出，根据“一带一路”走向，陆上依托国际大通道，以沿线中心城市为支撑，以重点经贸产业园区为合作平台，共同打造新亚欧大陆桥、中蒙俄、中国-中亚-西亚、中国-中南半岛等国际经济合作走廊；海上以重点港口为节点，共同建设通畅安全高效的运输大通道。

　　文件中还提出，推进道路、港口、航空、能源等多个领域基础设施建设，并开展农业、能源、新兴产业、金融等多方面的合作。未来相关上市公司有望从中受益，作为投资者来讲可以顺着这些领域挖掘相关上市公司。而实际上，一些公司在2014年年报中已经披露了一些“一带一路”方面的布局。

　　北新路桥地处新疆，毗邻中亚、南亚。随着国家“一带一路”战略的逐步推进，新亚欧大陆桥、陆海口岸支点建设将成为新的投资热点。多年来，公司坚持实施“走出去”战略，大力开拓海外市场，先后在吉尔吉斯斯坦、塔吉克斯坦、巴基斯坦等国家承建工程项目，并与当地政府主管部门建立了良好的沟通渠道，为进一步开辟当地市场奠定了基础。

　　根据大连港2014年年报，2014年公司加快了腹地战略布局，打造“一带一路”桥头堡，加强与铁路、客户的合作，全年新开班列3条，口岸过境班列市场份额及知名度持续提升。

　　兰石重装在年报中称，国家大力推进的“一带一路”建设，结合公司出城入园后产能的大幅提升，为公司创造了历史性机遇。2015年，围绕高端装备[2.37%]研发制造，公司将建设以兰州市区总部高端技术研发及兰州新区设计制造基地、青岛开发区大型装备研发设计制造及产品出口基地、新疆能源装备制造基地三大产业基地。

　　许继电器称，国家“一带一路”战略的实施和《能源发展战略行动计划(2014-2020年)》的发布为我国电力设备企业的发展提供了有利环境。公司表示将加快国际化业务发展，紧抓“一带一路”、全球能源互联网+建设的战略机遇，加快推进国际化发展步伐。

　　三一重工：海外市场有望推动业绩重回正增长

　　行业中，我们最看好三一的设备出口前景

　　三一2013 年海外收入占比28%，毛利占比20%左右。在行业中，我们最看好三一设备出口前景，主要原因是其在海外市场最早布局，并且本地化程度高。其在海外四大制造基地，六大销售大区均已实现盈亏平衡，规模效应开始显现，盈利具有弹性。

　　国内收入和利润或能够企稳

　　我们认为三一国内收入和利润可能会企稳，原因在于：1)2015 年行业信用销售规模有望放大，对冲需求下滑影响；2)过去三年三一持续收缩，大幅减少人员和降低销售杠杆，2015 年盈利能力或将会稳定。

　　海外市场有望成为三一未来主要增长来源

　　从中期看海外市场有望成为推动三一未来增长的主要来源。我们预计2017 年其海外收入将达到200 亿元左右，占收入比重47%。

　　估值：上调盈利预测，上调评级至“买入“(原“中性“)

　　由于对海外出口市场的乐观判断，我们上调了公司2015-2017 年海外市场增速假设，因此我们上调2015-2017 年盈利预测至0.32/0.37/0.46(原为0.30/0.33/0.35)。我们上调12 个月评级至“买入“，目标价12 元(原6.3元)，目标价大幅上调的原因是：1)基于对出口的乐观判断，上调长期增长假设(从2%到5%)，2)市场无风险利率下降。目标价基于瑞银VACM模型得出(WACC=9.7%)，对应2015 年37 倍PE.(瑞银证券)

　　中联重科：行业不景气加剧，中联重科正在运用巨额的现金储备推进战略转型

　　事件：中联重科发布2014 年年报，报告期内中联重科实现营业收入258.51 亿元，同比下降32.93%；归母净利润5.94 亿元，同比下降84.53%；扣非净利润3.18 亿元，同比下降91.43%。2014 年度稀释每股收益0.08 元，低于预期。

　　点评：

　　工程机械产能过剩，行业不景气加剧。2014 年，我国固定资产投资尤其是房地产投资增速持续放缓，导致中联重科混凝土机械、起重机械两大主要产品市场需求进一步萎缩，其营业收入同比分别下降38.6%和40.52%；与此同时，为控制风险及实现有质量的经营，中联重科全年坚持从紧的销售政策，对中联重科的收入也产生了一定的影响。中联重科环卫机械营业收入同比上涨22.62%，一定程度上抵消了工程机械板块收入下降的影响。

　　中联重科正在运用巨额的现金储备推进战略转型，将由一家大型工程机械企业转型为集工程机械、环境产业、农业机械、金融服务等多板块业务于一体的全球高端装备制造企业。 2014 年收购奇瑞重工，组建中联重机，在农机板块的发展战略取得实质性突破。中联重科的财务公司筹建申请获得中国银监会批准，筹建工作正式启动。通过持续推进全球资源配置，完成对德国M-TEC 并购交割，收购荷兰Raxtar 公司35%的股权，巴西服务中心建成投入使用，国际化工作取得了较大进展。

　　中联重科整体毛利率继续下降，2014 年为27.89%，较上年同期下降1.28 个百分点；费用粘性较大，销售费用率上涨2.32个百分点，管理费用率上升2.4 个百分点，另外，财务费用率上升3.23 个百分点，导致销售净利率下降7.66 个百分点。

　　人民币升值受阻，汇兑收益变化巨大。中联重科拥有巨大的净外币负债敞口净额，主要为美元负债。2014年，人民币对外升值趋势产生波动，导致2014年中联重科获得汇兑净损失1.4亿元，而去年同期获得汇兑净收益4.68亿元，相差高达6.08亿元。再加上利息支出增加2.9亿元，导致财务费用较去年同期增长8.82亿元。

　　长短期应收账款占比大，风险上升。 2014年，中联重科应收账款累计达471.2亿元，其中短期应收账款304.4亿元，长期应收账款(含一年以内)净额166.8亿元 。其中，融资租赁应收款原值178.76亿元，未实现租赁收益5.44亿元，呆账准备6.54亿元。至2014年12月31日，中联重科逾期长期应收账款51.18亿元。

　　盈利预测及评级：我们认为，随着工程机械市场趋于稳定，我们预计中联重科营收和净利保持稳定。我们下调公司的盈利预测，预计公司15~17 年EPS 分别为-0.01 元(下调103.5%)、0.08 元(下调84.2%)、0.16 元，维持对公司的“买入”评级。

　　风险因素：固定资产投资增速继续下降，混凝土机械销量和毛利继续大幅下降，产品毛利率下降。(信达证券)

　　徐工机械：行业筑底静待黎明，国企改革利好经营效益改善

　　事件描述

　　徐工机械公告 2014 年年报：实现营业收入233 亿元，同比下降17%；归属于上市公司股东净利润4.1 亿元，同比下降74.2%；EPS 为0.20 元/股。

　　事件评论

　　地产投资持续下滑导致工程机械行业需求萎靡，公司营收大幅下滑17%。2012-14年公司营收连续3 年下滑，2014 年降幅扩大。起重机械、铲运机械、混泥土机械、压实机械营收分别同比下降18%、42%、23、10%。

　　产品结构改善，综合毛利率小幅提升至22.6%；下半年期间费用率攀升较多及大幅计提坏账损失，导致净利率大幅下降。

　　新产品发展强劲，混凝土机械与施维英合作深化，旋挖钻机领先行业第二名差距扩大，液压、传动、变速箱等核心零部件自主率提升；整体毛利率同比提升0.82 个百分点。

　　营收规模下降而管理费用同比大幅增长32%，导致期间费用率大幅攀升，同时下半年坏账计提较多极大程度上侵蚀了利润，整体净利率大幅下滑3.98 个百分点至1.75%。

　　持股计划绑定集团骨干利益，利于混改加速推进。徐工集团骨干员工认购徐工机械股票，彰显了集团公司对于公司未来发展的信心，实现集团公司管理层与上市公司利益的统一，有利于国企改革加速推进。

　　“一带一路”大战略下，看好公司中长期发展前景。

　　亚投行筹建加速“一带一路”大战略的推进，利好中国工程机械行业走出去；而公司具备产品线广、海外经验丰富、国企背景等优势，在未来出口市场竞争中或更受益。

　　新常态下，基建投资仍维持高位，对比同行，徐工产品与基建关联度高，更能抵御地产投资下滑的冲击。

　　前期确定注入资产预计于 2015 年完成，进一步拓宽产品线，增强竞争力。业绩预测及投资建议：预计2015-16 年收入分别约为230、254 亿元，EPS 分别约为0.32、0.41 元/股，对应PE 分别为48、37 倍，维持“推荐”。

　　风险提示

　　工程机械二季度销量或大幅下滑。(长江证券)

　　目前，已有39家“一带一路”概念上市公司公布2014年年报，这些公司整体盈利同比增长达15.74%。虽然一些公司业绩不佳，但是这些公司已经在围绕“一带一路”概念进行布局，而这些提前进行布局的上市公司有望在“一带一路”战略实施过程当中最先受益。

　　整体业绩实现增长

　　根据统计，截至2015年4月9日，共有39家“一带一路”概念上市公司公布2014年年报。这些公司2014年合计实现营业总收入15527.83亿元，同比增长4.75%；合计实现净利润408.20亿元，同比增长15.74%。39家公司中，有28家公司2014年营收规模实现增长，11家公司营收同比出现下滑；39家公司中，17家公司业绩同比实现增长，19家公司业绩出现下滑，西安旅游、神火股份、*ST建机3家公司出现亏损。

　　从营业收入来看，渝开发同比实现翻番，厦门港务、天津港2014年营收同比增幅超过50%。从盈利方面来看，兰石重装2014年净利润同比超过7倍，北新路桥同比超过2倍，福建水泥、银星能源、招商轮船同比增长超过100%。

　　兰石重装2014年业绩大增的主要原因是获得搬迁补偿。2014年，由于收到搬迁补偿，兰石重装营业外收支净额增加39224.94万元，属于非经常性损益。扣除非经常性损益影响，公司2014年度实现净利润为4961.14万元，其2013年实现净利润4937.35万元，2014年业绩同比略增。

　　福建水泥2014年实现营业收入20.62亿元，同比增长13.31%，其中99.44%来自于商品(水泥、商品熟料)的销售收入。商品的售价和销量决定了营收规模，全年公司商品销量增长21.88%，商品综合售价平均下跌了6.95%，受此影响，营业收入增幅低于商品销量增幅8.57个百分点。

　　按图索骥挖掘受益股

　　今年3月，国家发改委、外交部、商务部联合印发《推动共建丝绸之路经济带和21世纪海上丝绸之路的愿景与行动》。文件提出，根据“一带一路”走向，陆上依托国际大通道，以沿线中心城市为支撑，以重点经贸产业园区为合作平台，共同打造新亚欧大陆桥、中蒙俄、中国-中亚-西亚、中国-中南半岛等国际经济合作走廊；海上以重点港口为节点，共同建设通畅安全高效的运输大通道。

　　文件中还提出，推进道路、港口、航空、能源等多个领域基础设施建设，并开展农业、能源、新兴产业、金融等多方面的合作。未来相关上市公司有望从中受益，作为投资者来讲可以顺着这些领域挖掘相关上市公司。而实际上，一些公司在2014年年报中已经披露了一些“一带一路”方面的布局。

　　北新路桥地处新疆，毗邻中亚、南亚。随着国家“一带一路”战略的逐步推进，新亚欧大陆桥、陆海口岸支点建设将成为新的投资热点。多年来，公司坚持实施“走出去”战略，大力开拓海外市场，先后在吉尔吉斯斯坦、塔吉克斯坦、巴基斯坦等国家承建工程项目，并与当地政府主管部门建立了良好的沟通渠道，为进一步开辟当地市场奠定了基础。

　　根据大连港2014年年报，2014年公司加快了腹地战略布局，打造“一带一路”桥头堡，加强与铁路、客户的合作，全年新开班列3条，口岸过境班列市场份额及知名度持续提升。

　　兰石重装在年报中称，国家大力推进的“一带一路”建设，结合公司出城入园后产能的大幅提升，为公司创造了历史性机遇。2015年，围绕高端装备[2.37%]研发制造，公司将建设以兰州市区总部高端技术研发及兰州新区设计制造基地、青岛开发区大型装备研发设计制造及产品出口基地、新疆能源装备制造基地三大产业基地。

　　许继电器称，国家“一带一路”战略的实施和《能源发展战略行动计划(2014-2020年)》的发布为我国电力设备企业的发展提供了有利环境。公司表示将加快国际化业务发展，紧抓“一带一路”、全球能源互联网+建设的战略机遇，加快推进国际化发展步伐。

　　三一重工：海外市场有望推动业绩重回正增长

　　行业中，我们最看好三一的设备出口前景

　　三一2013 年海外收入占比28%，毛利占比20%左右。在行业中，我们最看好三一设备出口前景，主要原因是其在海外市场最早布局，并且本地化程度高。其在海外四大制造基地，六大销售大区均已实现盈亏平衡，规模效应开始显现，盈利具有弹性。

　　国内收入和利润或能够企稳

　　我们认为三一国内收入和利润可能会企稳，原因在于：1)2015 年行业信用销售规模有望放大，对冲需求下滑影响；2)过去三年三一持续收缩，大幅减少人员和降低销售杠杆，2015 年盈利能力或将会稳定。

　　海外市场有望成为三一未来主要增长来源

　　从中期看海外市场有望成为推动三一未来增长的主要来源。我们预计2017 年其海外收入将达到200 亿元左右，占收入比重47%。

　　估值：上调盈利预测，上调评级至“买入“(原“中性“)

　　由于对海外出口市场的乐观判断，我们上调了公司2015-2017 年海外市场增速假设，因此我们上调2015-2017 年盈利预测至0.32/0.37/0.46(原为0.30/0.33/0.35)。我们上调12 个月评级至“买入“，目标价12 元(原6.3元)，目标价大幅上调的原因是：1)基于对出口的乐观判断，上调长期增长假设(从2%到5%)，2)市场无风险利率下降。目标价基于瑞银VACM模型得出(WACC=9.7%)，对应2015 年37 倍PE.(瑞银证券)

　　中联重科：行业不景气加剧，中联重科正在运用巨额的现金储备推进战略转型

　　事件：中联重科发布2014 年年报，报告期内中联重科实现营业收入258.51 亿元，同比下降32.93%；归母净利润5.94 亿元，同比下降84.53%；扣非净利润3.18 亿元，同比下降91.43%。2014 年度稀释每股收益0.08 元，低于预期。

　　点评：

　　工程机械产能过剩，行业不景气加剧。2014 年，我国固定资产投资尤其是房地产投资增速持续放缓，导致中联重科混凝土机械、起重机械两大主要产品市场需求进一步萎缩，其营业收入同比分别下降38.6%和40.52%；与此同时，为控制风险及实现有质量的经营，中联重科全年坚持从紧的销售政策，对中联重科的收入也产生了一定的影响。中联重科环卫机械营业收入同比上涨22.62%，一定程度上抵消了工程机械板块收入下降的影响。

　　中联重科正在运用巨额的现金储备推进战略转型，将由一家大型工程机械企业转型为集工程机械、环境产业、农业机械、金融服务等多板块业务于一体的全球高端装备制造企业。 2014 年收购奇瑞重工，组建中联重机，在农机板块的发展战略取得实质性突破。中联重科的财务公司筹建申请获得中国银监会批准，筹建工作正式启动。通过持续推进全球资源配置，完成对德国M-TEC 并购交割，收购荷兰Raxtar 公司35%的股权，巴西服务中心建成投入使用，国际化工作取得了较大进展。

　　中联重科整体毛利率继续下降，2014 年为27.89%，较上年同期下降1.28 个百分点；费用粘性较大，销售费用率上涨2.32个百分点，管理费用率上升2.4 个百分点，另外，财务费用率上升3.23 个百分点，导致销售净利率下降7.66 个百分点。

　　人民币升值受阻，汇兑收益变化巨大。中联重科拥有巨大的净外币负债敞口净额，主要为美元负债。2014年，人民币对外升值趋势产生波动，导致2014年中联重科获得汇兑净损失1.4亿元，而去年同期获得汇兑净收益4.68亿元，相差高达6.08亿元。再加上利息支出增加2.9亿元，导致财务费用较去年同期增长8.82亿元。

　　长短期应收账款占比大，风险上升。 2014年，中联重科应收账款累计达471.2亿元，其中短期应收账款304.4亿元，长期应收账款(含一年以内)净额166.8亿元 。其中，融资租赁应收款原值178.76亿元，未实现租赁收益5.44亿元，呆账准备6.54亿元。至2014年12月31日，中联重科逾期长期应收账款51.18亿元。

　　盈利预测及评级：我们认为，随着工程机械市场趋于稳定，我们预计中联重科营收和净利保持稳定。我们下调公司的盈利预测，预计公司15~17 年EPS 分别为-0.01 元(下调103.5%)、0.08 元(下调84.2%)、0.16 元，维持对公司的“买入”评级。

　　风险因素：固定资产投资增速继续下降，混凝土机械销量和毛利继续大幅下降，产品毛利率下降。(信达证券)

　　徐工机械：行业筑底静待黎明，国企改革利好经营效益改善

　　事件描述

　　徐工机械公告 2014 年年报：实现营业收入233 亿元，同比下降17%；归属于上市公司股东净利润4.1 亿元，同比下降74.2%；EPS 为0.20 元/股。

　　事件评论

　　地产投资持续下滑导致工程机械行业需求萎靡，公司营收大幅下滑17%。2012-14年公司营收连续3 年下滑，2014 年降幅扩大。起重机械、铲运机械、混泥土机械、压实机械营收分别同比下降18%、42%、23、10%。

　　产品结构改善，综合毛利率小幅提升至22.6%；下半年期间费用率攀升较多及大幅计提坏账损失，导致净利率大幅下降。

　　新产品发展强劲，混凝土机械与施维英合作深化，旋挖钻机领先行业第二名差距扩大，液压、传动、变速箱等核心零部件自主率提升；整体毛利率同比提升0.82 个百分点。

　　营收规模下降而管理费用同比大幅增长32%，导致期间费用率大幅攀升，同时下半年坏账计提较多极大程度上侵蚀了利润，整体净利率大幅下滑3.98 个百分点至1.75%。

　　持股计划绑定集团骨干利益，利于混改加速推进。徐工集团骨干员工认购徐工机械股票，彰显了集团公司对于公司未来发展的信心，实现集团公司管理层与上市公司利益的统一，有利于国企改革加速推进。

　　“一带一路”大战略下，看好公司中长期发展前景。

　　亚投行筹建加速“一带一路”大战略的推进，利好中国工程机械行业走出去；而公司具备产品线广、海外经验丰富、国企背景等优势，在未来出口市场竞争中或更受益。

　　新常态下，基建投资仍维持高位，对比同行，徐工产品与基建关联度高，更能抵御地产投资下滑的冲击。

　　前期确定注入资产预计于 2015 年完成，进一步拓宽产品线，增强竞争力。业绩预测及投资建议：预计2015-16 年收入分别约为230、254 亿元，EPS 分别约为0.32、0.41 元/股，对应PE 分别为48、37 倍，维持“推荐”。

　　风险提示

　　工程机械二季度销量或大幅下滑。(长江证券)