伞形信托禁令或遭误读？

　　1.75万亿两融高悬 证监会提七项要求

　　导读

　　“市场看到的只是严禁伞形信托和场外配资，但很容易忽视监管主体和监管客体的局限性，所以这项要求的实际影响可能并不会像市场普遍想的那样大。”前述非银金融研究员表示。

　　被视为A股本轮牛市背后最大推手的融资盘，再一次迎来一轮监管升级。

　　4月17日，在证监会每周一次的例行新闻发布会上，相关负责人介绍称，证监会主席助理张育军近日表示，要高度重视两融业务的合规和风险管理，确保持续健康运行，同时提出包括“适当控制经营杠杆”、“合理确定融资杠杆”等七项要求。

　　而在七项要求中，“不得开展场外股票配资、伞形信托等业务”等内容，当天下午即在市场上掀起了轩然大波。有机构人士对此认为，监管层对融资业务的收紧和伞形信托等业务的叫停，将会从增量资金、市场情绪等方面对A股形成利空。

　　受此影响，当晚新华富时A50四月份期指合约价格盘中价格一度跳水超过5.27%。

　　一片恐慌的情绪之中，也不乏理性的声音。

　　21世纪经济报道记者了解到，也有一些市场分析人士认为，证监会对融资融券业务提出的七项要求的监管客体，主要是以证券公司为主的证券期货经营机构，或并不涉及开展场外配资、伞形信托业务的银行、信托等机构，因此实际影响或相对有限。

　　不过，即便如此，在他们看来，该政策给市场情绪带来的冲击与不确定性也仍然不容忽视。

　　“七要求”提示融资盘风险

　　Wind数据显示，截至4月16日，沪深两市融资融券余额已高达1.75万亿；而监管层对两融风险提出的新要求，或将对融资盘带来更多的不确定性。

　　据证监会相关发言人透露，这七项要求包括“坚持依法合规稳健经营，进一步强化两融业务的合规管理，落实合规责任”、“科学合理来确定融资业务规模，适当控制经营杠杆，有效防范流动性风险”、“加强两融业务风险管理，根据市场情况及时调整初始保证金比例，标的证券管理等手段，合理确定融资杠杆”等内容。

　　有业内人士认为，监管层虽在强调加强两融的规模、标的和杠杆的风险管理，但要求并未对具体额度、杠杆、标的作详细约束；前述要求的更大意义，或在于对规模过快增长两融业务进行风险提示。

　　“其实政策口径并未发生变化，这更像是一种提醒，因为在上两轮检查中，发现了一些券商确实存在问题。”北京一家大型券商经纪业务条线负责人表示。

　　但七项要求同时也提出，“不得以任何形式开展场外股票配资、伞形信托”、“注意防范客户风险，对高比例持仓、持续亏损群体加强规范引导，对风险较高的标的证券”、“加强客户管理，适当性管理要求，加强投资者教育，引导客户专业投资理性投资”以及“促进融券业务发展，丰富券源渠道，满足市场融券需求”。

　　其中“不得以任何形式开展场外股票配资、伞形信托”的要求，被较多市场人士认为对当前A股的“隐性融资盘”影响较大。

　　“两融以外其他的场外配资也被叫停，将对市场情绪造成较大影响。”北京一家大型券商策略分析师认为，“包括一些不在融资融券范围中的股票，特别是创业板公司，叫停场外配资对这些标的影响可能会很大。”

　　而另有投资人士表示，即便在两融监管升级消息落地前，A股已呈现出上涨速度过快的趋势，而调整风险也随之加剧。

　　“我们在周二已经把仓位降到了七成，周三又降到了五成，因为预计市场可能会有技术性调整。”北京一家规模近10亿元的私募基金投资经理坦言，“如果对融资盘加强监管的政策对市场情绪造成较大影响，将会让大盘调整加深。”

　　事实上，就在强化两融监管政策落地前夕，A股市场仍呈现出较强的上涨态势。

　　4月17日，上证指数(000001.SH)早盘高开并震荡上行，曾在盘中一度超过4300点，经过调整后当日上涨仍达2.2%，收于4287.30点；而时间进入4月份以来，上证指数已累计上涨达464.31点，累计涨幅已达12.15%，

　　伞形信托禁令或遭误读？

　　值得一提的是，亦有分析人士指出，市场对“不得以任何形式开展场外股票配资、伞形信托”的要求有所误读。

　　“从这个(要求)发出主体是证监会来看，这项要求其实是针对证券期货经营机构的，而不包含银行、信托公司或第三方配资机构。”北京一家中型券商非银金融研究员指出，“张育军是分管机构条线的主席助理，他所提要求的对象主要为券商、基金这些证券经营机构。”

　　在其看来，4月17日监管层禁止券商开展场外配资、伞形信托业务，只是对此前禁止营业部代销伞形信托要求的升级。

　　“这个政策并不是在叫停伞形信托，而是对之前营业部不准代销伞形信托政策的升级。” 前述非银金融研究员指出“因为这项融资业务无法体现在券商表内，容易造成风险积聚的不透明。”

　　事实上，早在今年2月7日，证监会就曾通知各家券商严禁代销伞形信托产品；而在此之后，传统的伞形信托配资业务并未遭遇终结。

　　“伞形信托还在做，但是3倍的杠杆很少了，只有总部在上海的一家股份制银行还在给，其他银行都不能超过2.5倍了。”华东地区一家城商行金融市场部经理表示，“现在信托和我们通常也要找夹层，这样才能满足客户的需求。”

　　分析人士认为，由于当下伞形信托等配资业务的开展主体仍然以银行、信托等机构为主，因此此次监管层的“要求”，对伞形信托等业务的实际影响或不及市场预期；不过其同时指出，该政策对于市场情绪的影响仍然不容忽视。

　　“市场看到的只是严禁伞形信托和场外配资，但很容易忽视监管主体和监管客体的局限性，所以这项要求的实际影响可能并不会像市场普遍想的那样大。”前述非银金融研究员表示，“但是策略上仍然要考虑市场情绪的作用，而且此前大盘上涨速度已经较快，仍然需要警惕市场遭遇回调周期的风险。”