天量复天量 券商股再成价值洼地

　　本周一，A股成交再创天量。其中，沪市单边成交金额突破1万亿元，达到创纪录的11476万元，深市成交金额为6549.69亿元，两市合计成交额高达18025.69亿元。据中国上市公司研究院测算，如果未来A股市场仍能保持4月份前14个交易日的日均成交水平，上市券商的整体业绩将在3

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• 中信证券
• 海通证券
• 招商证券
• 广发证券
• 华泰证券

　　按照目前的经纪业务市场占有率水平，中信证券、海通证券、招商证券、广发证券、华泰证券、光大证券等6家券商2015年净利润有望突破百亿元。统计显示，今年前3个月，上市券商单月净利润与两市成交金额呈现非常明显的线性相关性，相关程度普遍在0.9以上，其中，华泰证券、兴业证券单月净利润与当月成交金额的相关性高达0.9999以上，光大证券、方正证券、国海证券、中信证券、广发证券的相关性也都超过0.991。这也意味着，我们可以根据A股市场动态的成交状况来测算各家券商的单月净利润。

　　截至周二，4月份已经过去了14个交易日，沪市总成交额达到10.93万亿元，深市总成交额为8.66万亿元，如果4月份后7个交易日维持此前的日均成交额，则整个4月份两市总成交额将达到29.25万亿元，较3月份两市总成交额(21.11万亿元)增长38.56%。如果各家券商4月份的市场占有率和利润率维持不变，则净利润水平有望出现同步增长。

　　以海通证券为例，公司3月份代理股票成交量为3.25万亿元，净利润14.52亿元，按照4月份A股市场估算的成交总额计算，其4月单月净利润有望突破20亿元。3月券商净利润排名第一的中信证券4月单月利润也有望突破20亿元大关，而光大证券和华泰证券4月份净利润也可能超过10亿元。

　　值得注意的是，如果今年5月至12月，A股市场仍能保持4月份前14个交易日的平均交易额，则券商全年业绩有望大幅增长。以此计算的券商动态市盈率也将较目前的水平大幅下降。按照4月21日的最新股价和大致估算的2015年净利润，光大证券、东北证券、招商证券、山西证券、海通证券、华泰证券、兴业证券、国海证券、广发证券、西南证券、中信证券、方正证券等12只券商股的市盈率不足20倍，其中光大证券市盈率不足11倍，为目前最被低估的券商股。

　　需要提醒投资者的是，上述测算仅考虑了A股成交量这一个因素，一旦市场出现较长时间的调整，两市成交量很有可能出现持续低迷，券商股业绩将明显低于我们的乐观预期。不过，即便今年5月至12月A股市场仅能维持3月份的成交水平，两市仍有10家券商的动态市盈率低于20倍，其中光大证券、东北证券、招商证券、海通证券、山西证券等5家券商的动态市盈率不足15倍，具备较明显的估值优势。