“一汽东风”合并传言再度引爆央企改革潮

　　文 / Lvanzhe

　　当前央企整重的大背景下，一汽和东风集团董事长变更，引发市场对央企改革整合的预期。未来央企改革行情还会不断发酵，后市操作可关注两大逻辑：活下去、走出去。根据上述逻辑，广发认为汽车、航运、油气服务三大行业的改革值得关注。其中，考虑到人事安排，建议投资者重点关注一汽、东风。

　　根据媒体报道，现任吉林省委副书记，一汽集团前任董事长竺延风将接替徐平出任东风汽车董事长，而东风汽车公司董事长徐平则前往长春，担任一汽集团董事长，但目前仍未有官方任职公告。由于改革需要首先解决人的问题，人事变动也是观测行业和企业动向的关键指标之一，徐平先生是现任东风汽车董事长，竺延风先生曾任一汽集团董事长，若此次人事任命传言被确认，一汽、东风等汽车央企整合预期将大幅提升。

　　两大集团存在整合的潜在可能性：

　　1）若两大集团合并，将成为国内第一大汽车集团。2014年东风汽车、一汽集团分别销售380万辆、309万辆，位列国内第二、第三；上汽集团销售558万辆，位列第一。若两大集团合并，合计销售规模将接近 700 万辆，成为国内第一大汽车集团。

　　2）两大集团没有重复的合资品牌：东风旗下拥有东风神龙、东风本田、东风日产、 东风雷诺、东风悦达起亚、东风裕隆；一汽旗下拥有一汽大众、一汽丰田、一汽马自达；双 方没有重复的合资品牌。但与此同时，由于两大集团业务庞杂，尤其在自主品牌乘用车业务， 也面临巨大的整合压力。

　　当前央企改革行情不断发酵，广发建议可以关注两大逻辑：活下去、走出去。

　　逻辑一：中国制造2025：制造业要活下去，活得更好

　　制造业在国内面临困境，“活下去”也是央企所面临的迫切问题，尤其是对于部分行业，存在着产能过剩导致资源利用效率低下；同业竞争制约企业发展；由于缺乏强有力的技术实力与高知名度的自主品牌导致国内企业无法与国际企业竞争等诸多问题，这些问题使我国部分央企不得不通过资源整合谋求生存，维持企业继续发展继而不断整合，抱团取暖。

　　逻辑二：一带一路：制造业要走出去，需要联手

　　中国制造业成本优势不再，正在面临东南亚等国的追赶，另一方面核心研发与技术缺乏，尚无法与欧美直接竞争，如何能够真正实现走出去?本轮央企整合的核心逻辑之一是输出型、外向型、关键战略性领域的央企通过合并强强联合，解决规模劣势与恶性竞争的问题，提升综合竞争力从而可以一致对外，推动我国有竞争优势的企业“走出去”，更好地实施“一带一路”等开放型的国家战略。

　　广发认为合并主要会在以下特征的行业中产生：

　　1、行业属于先进制造业，而且中国拥有一定的技术优势。

　　2、合并可以实现技术整合以及规模效益的提高。

　　3、从避免国内市场垄断以及整合推进容易度来说，未来除了关注央企集团间的整合合并，应该更关注单一央企集团下公司的整合。

　　汽车行业在当前的大国博弈背景中，我国自主品牌汽车压力逐渐加大。为了达到中国制造2025目的，管理层所能采取的措施除了鼓励创新之外，极有可能通过行政手段加大汽车行业的并购重组力度，否则，依靠原有的市场化手段，并购重组、产能出清的时间效率太低。未来汽车企业之间的并购重组可能突破原有四大四小分别整合的范畴。

　　考虑到汽车行业不少优质整车股本身就具有低PE和低PB的特点，相对估值优势明显，近期滞涨，从市场风格来看本身就具有了上涨的潜力； 一旦整合预期打开，广发估计投资将围绕三条主线展开：

　　1、低PE/PB估值 的整车股板块。

　　2、并购预期的公司。

　　3、优质零部件企业。

　　广发证券预期央企改革带来的投资机会

　　一汽系：一汽轿车、一汽夏利、一汽富维、启明信息。

　　东风系：东风汽车、东风科技。