中银国际证券：业绩持续增长 券商厚积薄发

　　券商股自去年 4 季度大涨之后，一直处于消化吸收去年大幅上涨的阶段。目前来看，经过了一个季度的消化，以时间换取空间。特别是今年 1 季度市场超预期的强，成交量在 4 月 20 日达到 1.77 万亿的天量，表明居民的资产配置确实发生根本性的变化。直接融资大发展、金融要素改革引发的无风险收益率下降将在中长期内支持券商板块持续走强， 我们仍然看好券商股的中长期走势。

　　上市券商 2014 年业绩概述： 剔除过去一年上市、并购或主营业务变更的6 家公司(东兴 证券、东方证券（600958）、国信证券（002736）、方正证券（601901）、申万宏源（000166）、锦龙股份（000712）)， 17 家可比上市券商共实现营业收入 1,244.11 亿元，同比增长73.24%；归属于母公司净利润 461.69 亿元，同比增长 111.71%；加权每股收益 0.62 元，同比增加 0.26 元；加权每股净资产 5.99 元，同比减少 0.11元。券商盈利继 2013 年重回快速增长的轨道后， 2014 年延续了快速增长的态势。从“ 8 16”事件中逐渐恢复的光大证券（601788）、剥离自来水业务转型金控的锦龙股份，以及几家区域性中小券商业绩表现突出，主要驱动因素包括信用类业务基数小、区域性券商佣金率下行压力小、自营业务增长快。

　　上市券商 2015 年 1 季度业绩概述： 2015 年 1 季度， 17 家可比上市券商共实现营业收入 526.16 亿元 ，同比增长 144.95% ；归属于母公司净利润 233.87亿元，同比增长 226.97%；加权每股收益 0.31 元，同比增加 0.19 元；加权每股净资产 6.37 元，同比减少 0.10 元。1 季度业绩增速领先的券商有东方证券(同比增长 789.82%)、光大证券(同比增长 557.93%)、西部证券（002673）(同比增长 551.94%)。值得注意的是，锦龙股份 2015 年 1 季度扣非后净利润的同比增长约 45 倍。从资产结构来看，可比上市券商 2015 年 1 季度末杠杆率达到 5.56 倍，较 2014 年末的4.72 倍进一步提升。其中，华泰证券（601688）、广发证券（000776）的 1 季度杠杆率较高，但考虑到 H 股发行的因素，两家券商的杠杆率将在未来半年内降低到行业平均水平；国金、方正等杠杆率较低，还有一定的提升空间。

　　投资策略：券商股厚积薄发，把握互联网券商投资主线。 根据我们对 1季度和 2 季度上市券商业绩分析，业绩弹性较大的公司值得在 2 季度券商行情中重点关注，如大型券商中的华泰、光大、国信、广发等，中小型券商中的西部、长江、山西等。此外，今年上半年券商的一条重要投资主线是互联网证券。原因是今年监管层对互联网证券非常重视，要推进互联网证券的实质性落地。所以，我们建议关注：( 1)券商：首选锦龙，其次国金；( 2)其他标的：东方财 富、同 花顺、金证、恒生等相关标的。对于其他触网的券商如国海、国元、东吴、光大，也有望在下阶段的行情中继续有上佳的表现。