中国葡萄酒消费量提升空间巨大 强烈推荐张裕A

　　中国葡萄酒行业迈入黄金十年，进军全球最大消费国2014年我国葡萄酒消费量15.8亿升，占全国酒类消费的比重仅为2.6%;从全球角度看，我国啤酒消费量已超过全球啤酒消费量的1/4，烈性酒消费量接近全球烈性酒消费量的40%，而葡萄酒仅占全球葡萄酒消费量的7%;从人均消费量看，中国大陆人均葡萄酒消费量仅为1.24升，远低于香港、日本、新加坡人均消费量，我国葡萄酒消费量提升空间巨大。

　　我国葡萄酒行业尚处于发展初期，这一阶段的人均消费量会快速提升，且不易受经济波动影响。2002-2012年中国人均红酒消费量由0.25升大幅攀升至1.31升，即使08-09年遭遇全球金融危机，我国人均红酒消费量仍由2007年0.62升大幅提升至2009年0.85升。然而，中共十八大之后，“限制三公消费、八项禁令、军队禁酒令”等举措严重挤压高端葡萄酒公务消费，我国人均葡萄酒消费量快速提升态势中断。站在当前时点，我们认为，公务消费已充分挤压，个人消费和商务消费重新占据主导地位，代表全球高端葡萄酒市场风向标的Liv-ex50红酒指数已触底回升，我国人均葡萄酒消费量将重新开启快速增长模式，中国葡萄酒行业迈入黄金十年。

　　中国葡萄酒市场反转迹象明显，进口葡萄酒冲击不足惧我国葡萄酒市场反转迹象明显：(1)葡萄酒制造企业收入利润恢复正增长，全国葡萄酒产量和进口量恢复正增长;(2)我国葡萄酒龙头企业张裕、长城、王朝、威龙股份、中葡股份的业绩均出现回升。

　　进口葡萄酒曾对本土企业经营造成巨大冲击，2014年我国葡萄酒进口量已达到4.09亿吨，占全国葡萄酒消费量的26%。我们认为进口酒对国内葡萄酒龙头企业难以形成进一步冲击，原因包括(1)葡萄酒进口商规模小，生存周期短;(2)国产酒品质不逊于进口酒，消费者已趋于理性;(3)进口葡萄酒暴利期已过;(4)低端葡萄酒价格继续下调可能性小。

　　强烈推荐张裕A，合理估值80-100元(1)2015年中国葡萄酒行业迈入黄金十年，公司作为中国葡萄酒标杆企业将充分受益;(2)2012年我国葡萄酒行业陷入调整期，公司通过下沉渠道、大力发展中低端产品应对行业调整，2014Q2效果开始显现，公司收入和净利润持续实现正增长;2015年公司产品线仍将继续下移，并进一步加强终端控制力;(3)2015年将是公司海外并购元年，公司拟积极并购海外酒庄，开启做大做强进口酒之路。

　　我们上调2015-2016年归属于母公司股东的净利润至13.7亿元和19.2亿元，同比分别增长40.2%和40.3%，上调EPS至2.0元和2.81元，维持公司强烈推荐评级，合理估值80-100元。