中国的利率市场化接近完成

　　通证券宏观团队姜超、顾潇啸等表示，存款利率浮动上限扩展至基准利率的1.5倍后，下一步存款利率调整有可能完全打开浮动区间，存款利率市场化已接近完成。

　　随着全球市场化程度加深，多国已进行了利率市场化改革，放松或完全放开对利率的管制。中国并没有置身事外于这场利率市场化大潮。今年3月周小川行长给出了利率市场化时间表，表示年内放开存款利率上限是大概率事件。利率市场化将完成最后一跃，货币政策传导机制将重塑，高收益资产将受追捧，金融资产大时代仍将延续。

　　姜超等指出，当前贷款利率管制已完全放开，而存款利率浮动上限也分别在去年11月和今年3月、5月先后扩展至基准利率的1.2倍、1.3倍和1.5倍。金融机构存款利率有所分化，存款利率已初步形成分层。

　　以下是海通证券整理的我国利率市场化进程：

　　回顾我国利率市场化进程，96年放开银行间同业拆借市场利率，由拆借双方自主定价，标志着利率市场化正式起航。

　　而12年6月8日和7月6日，金融机构人民币存贷款基准利率及其浮动区间经历了两次调整，是我国利率市场化的重要步骤。

　　贷款利率方面：12年6月8日降息同时将贷款利率浮动区间的下限调整为基准利率的0.8倍；7月6日进一步将下限调整为基准利率的0.7倍。银行在基准利率以下具有30%的自主定价空间，实际执行利率根据其财务成本、风险状况及盈利目标等与客户议价决定。

　　实际情况是，贷款利率下浮较基准打7折后，银行并没有完全跟进。到13年7月20日起，金融机构贷款利率管制全面放开，贷款利率市场化完成。

　　对比来看，存款利率方面：12年6月8日降息同时将存款利率浮动区间上限调整为基准利率的1.1倍；14年11月22日将上限调整为基准的1.2倍，15年3月1日调整为基准的1.3倍，15年5月10日进一步调整为基准的1.5倍。

　　类似的，央行一季度货币政策执行报告披露，3月存款利率上浮较基准加30%，和贷款利率下浮空间对称后，银行存款平均利率总体下降，银行存款定价趋于分化，但整体看距1.3倍的上限仍有一定空间。5月存款利率上浮区间再上调，我们依此推断，接下来存款利率调整有可能完全打开浮动区间，完成利率市场化最后一跃。

　　存款利率上浮压力应有限

　　利率市场化过程中，市场比较担心存款利率的上限放开后，利率大幅上升对银行和资本市场造成冲击。但海通证券认为，存款利率的上浮压力应有限：

　　从负债端看，存款利率上限放开后，其主要的比价对象为货币基金与银行理财，存款利率的上浮程度与货币基金和理财收益率正向相关。15年1季度由于回购利率高位，导致银行同存收益率较高，从而推高了货币基金和理财产品的收益率。

　　但15年4月以来，货币利率在央行政策引导下显著回落至2.3%，短端利率（债券短端、同存利率等）也出现明显下降，目前余额宝年化收益率从4.5%降至4%左右，未来货币基金降至3%-4%之间也可期。

　　但理财收益率的下降相对缓慢，主要源于银行理财资金可通过购买高收益债、配资入股市等方式维持较高的资产收益率。但理财配置非标有35%的上限，同时理财资产池相当一部分配置同业存款，因此未来理财收益率也会逐渐下降。故而，在当前环境下存款利率放开后，即便向货币基金和理财收益率靠近，上浮压力也明显下降。

　　而从资产端来看，银行仍以贷款和利率债作为主要配置资产，目前10年期利率债收益率和3个月AA+短融收益率均在4%以下，而贷款利率在14年11月和15年3月两次降息（进一步降息可能仍高）的带动下降低了22bp。这意味着未来银行资产端收益率必然下降，从资产端减少存款利率的上浮空间。

　　因此，从银行资产端和负债端两方面来看，存款利率的上浮压力均相对有限。特别是未来回购利率预计持续低位、央行可能通过进一步降息降准等措施继续压低利率中枢，那么上限放开后，存款利率甚至可能会维持在原有水平。