股市降杠杆 两融减速 降息或难改调整

　　本报记者 郑桂兰 北京报道

　　Sell in May and go away.这是国外股市的一句俗语，说的都是5月份股市行情不好，对应的A股也有“五穷、六绝、七翻身”之说。据说这是基于统计得出的结论。不得不说，规律并非空穴来风，5月第一周上证指数下跌了5.31%。

　　然而刚进入调整节奏的走势被周末的央行降息打乱了节奏，周一开盘掉头上冲暴涨3.04%，周二继续上涨1.56%，周三回调0.58%。

　　等待“央妈”已成了一道股市风景线。民族证券研究所宏观分析师朱启兵认为，“降息压缩银行息差，导致资金流向非银同业，其中有资金入市。”

　　但对于后市来说，在股指已经涨到较高位置后，后续进入资金会减缓。加之股市杠杆正在收缩，两融余额有所下滑，很难说这个5月的调整就能被降息改变。

　　降息正反面

　　5月10日晚间，央行宣布自11日起金融机构一年期存贷款基准利率分别下调25个基点至2.25%和5.1%；同时将存款利率的浮动上限由1.3倍提高到1.5倍。

　　降息是实实在在的利好。从短期来看，市场对这次略迟到的降息还是给予了肯定，周一开始股市结束调整开始上涨，连续两个交易日分别上涨3.04%、1.56%。

　　银行揽储已经困难较大，此次不对称降息会加重银行息差缩小的窘境。在资本市场上首先承压的就是银行股。然而，不对称降息压缩银行息差的同时，却能利好非银金融。保险股近期的涨势能甩开银行几条街。

　　朱启兵分析说，本次降息后，银行存款利率上限由3.25%改至3.375%，一般银行不会用足上限，预计银行息差仍将继续收窄。

　　“降息将继续挤压银行息差，促使资金流向非银同业资产，发展直接融资，并最终降低社会融资成本，同时也利于解决政治局会议所提出的‘疏通货币政策传导渠道’问题。而资金进一步进入非银同业也将继续助推股市上行。”朱启兵补充说。

　　在揽储困难的同时，储户的钱可能已经通过购买其他无风险利率产品被动进入了股市。这是降息利好股市的最实在的方面，是资金的来源。然而在股市涨高了之后，愿意进入股市的理财产品将体现出谨慎，风险偏好在上周已经出现调整的行情下，没有那么快恢复。

　　对于这次降息，华泰证券认为，本次降息时间点略晚于市场预期，幅度小于市场预期，因此对市场提振有限，但仍然可以期待下一次降息，所以市场仍是“下有底”的；前期市场估值提升的主要动力是风险偏好的提升，而非无风险利率的下降，所以未来还是要看风险偏好的变化。

　　风险偏好的收缩，不只是因为股指已经涨到高位，还有监管的态度—监管层已经给股市降低了杠杆，非标融资炒股已经被叫停。标准版的两融余额也出现小幅调整，后续资金正在放缓。

　　根据Wind数据显示，两市融资余额在5月7日达到峰值，为1.90万亿元，之后的三个交易日均较该日有所下滑。5月8日、11日、12日的融资余额分别为1.87万亿元、1.88万亿元和1.89万亿元。

　　难改调整

　　5月的调整是基于股市涨幅较高且收缩去杠杆基础上的，虽然央行的降息暂时打乱了调整走势，但很难说调整就此结束。因为“央妈”的降息降准都是预期中的，无风险利率的下行不敌风险偏好的下降。

　　降息之后，股市开始集中炒作热点概念，抱团围猎的迹象不可谓不明显。李克强总理去中关村创业街喝了杯咖啡，再次点燃了股市“互联网+”的火爆行情。

　　泡沫正在资本市场中疯狂演绎。股市在高位热炒之时，已经出现火速更名求搭车的闹剧公司，这可能是风险信号。

　　看到火爆的互联网行情，不淡定的除了股民之外，还有没搭上车的上市公司。本周已经有两家公司在没有实际开展业务的情况下改名，换个“马甲”，好火速搭上飙升行情。

　　借着互联网金融的风口，本来从事房地产行业的多伦股份，突然公告称要改作互联网金融行业，争做第一家互联网金融上市公司，计划改名叫“匹凸匹”，即P2P的译音。根据上交所对其的问询，该公司在互联网金融业务上没有任何实际动作，仅拥有一个域名。

　　但市场对这样的闹剧还很买账，在交易所对其停牌前的两个交易日都是一字涨停。

　　本周另一家改名的上市公司是百圆裤业，要改名为跨境通宝，增加互联网信息服务业务，改名后也获得两个涨停。

　　疯狂背后对应的是风险，市场或许只是借着降息演绎暂时飙涨。牛市没有结束，5月的调整也没有这么快结束。多家券商已经发布策略报告，提示调整风险。

　　其中中信建投的策略报告显示，“当前市场的调整乃行情狂飙之后监管者态度和投资者心态发生变化的结果，非经济周期形势或宏观政策导向生变所致，所以调整亦不会因本次降息而终止。”

　　中银国际也表示，“降低杠杆交易与增加新股供应是当前管理层为市场降温的两个主要方式，目前这一趋势仍在延续，综合来看，在上周市场出现明显调整的背景下，管理层控制股市上行节奏的政策逻辑未发现明显变化。”