为国接盘的时候到了：“1+15”首度亮相官方改革规划

　　5月18日(周一)，国务院办公厅批转发改委《关于2015年深化经济体制改革重点工作意见的通知》(以下简称“通知”)，最大亮点在于完善国企改革相关制度的特征明显，其中提及的“1+15”体系系官方首次亮相。《通知》明确指出，要“出台深化国有企业改革指导意见，制定国有企业发展混合所有制经济及中央企业结构调整与重组方案等”。当日，中粮系股票集体涨停。“央企整合在今年必然会加速推动，成为贯穿全年的主题性投资机会”的逻辑。

　　以资本平台为核心进行央企整合是央企改革的重中之重，下半年主板将踏上并购重组的“快车道”

　　关于央企整合的推进路径，《通知》中给予了明确——“加快推进国有资本运营公司和投资公司试点，形成国有资本流动重组、布局调整的有效平台”。以资本平台为核心的央企整合的加速推进，会进一步点燃资本市场并购重组的预期，“外延并购成长模式”也将在今年下半年从创业板、小市值股票向主板央企蓝筹进一步扩散。

　　更宏观的视角——央企整合是关乎全局的国家战略，将在未来8年持续引发资本市场关注，2015是关键之年

　　尽管4月27日晚间,国资委发布声明对传闻进行“辟谣”。但齐鲁认为，站在更高的角度，第一，无论是从保障国有资产在关键领域做大做强，还是“一带一路”战略下的资本输出与国际竞争，央企整合关乎新一届领导层核心战略，具有牵动全局的作用，将受到本届政府的持续强力推动；第二，2015 年是“十二五”的收官之年，根据“十二五”规划央企数量将减少至 30-50 家的要求，央企整合在今年必然会加速推动，成为贯穿全年的主题性投资机会。

　　投资建议——两类标的，短期博弈型投资者可关注整合预期快速升温类；长期稳健型投资者可跟踪并布局其他存在整合预期的标的。

　　1.公益性行业央企：关注军工资产注入、科研院所改制以及电力集团整体上市

　　关注国防军工集团资产整合的上市平台：军工资产证券化的路径包括分板块上市和整体上市。从现有案例来看，国防军工企业国企改革的典型路径是船舶公司整体上市，而航空是分块上市，这主要与集团业务的重合度有关。从目前国防军工集团资产来看，其中较为确定的诸如:

　　第一，船舶板块。与南北车相似，南北船原属一家，由原中国船舶工业总公司分拆成立，且二者业务结构相似度高，合并后可实现优势互补并塑造具有全球竞争力的船舶龙头，再者其合并可以形成海上一带一路的军事航海力量。

　　推荐关注：北船(中船重工)旗下上市公司中国重工；南船(中船工业)旗下的中国船舶、广船国际。

　　第二，航空板块：关注中航工业集团航电类资产注入的唯一平台中航电子、航天科工旗下唯一的通信上市公司平台航天通信、中国兵器集团下的军工平台光电股份、兵器集团旗下的化工整合平台北化股份等等。

　　此外，还有两个方向值得重点关注：建议关注企业经营状况较差，市值较小的类似与壳资源的军工相关上市企业的资产注入与提高证券化的进程；关注科研院所改制带来的机会。

　　2.整体上市是电力集团改革的政策指导方向

　　国网在年度工作会议上明确表示积极推进旗下南瑞集团、许继集团、平高集团等整体上市，全面开放分布式电源并网工程和电动汽车充换电站设施市场，并进行混合所有制改革。国电集团国企改革的主要措施是坚持整体上市战略，逐步将火电及水电业务资产注入公司，可关注旗下的上市公司，如：国电电力、英力特、平庄能源、长源电力、龙源技术。华电集团开始加速对旗下上市公司的资产注入，推动上市公司对集团资产的整合，让符合条件的资产全部进入上市公司平台，推荐关注华电国际。为防止过度竞争，效仿南、北车，核电集团的中电投和国家核电整合已获批。中电投旗下的上海电力、吉电股份、漳泽电力及中国电力等上市公司可能从中受益。

　　3.中国石油与中国石化整合并非空穴来风

　　市场传言的中国石油与中国石化合并并非空穴来风。尽管两个大企业因为业务与经营领域不同，且两者都以国内市场为主，但不排除将某些海外重叠的业务进行整合，诸如两个企业海外收购的油气资产等涉及到海外竞争力的某些版块不排除进行整合，当然整合的主体可能还包括中海油等石油、石化央企。

　　4.产能过剩的竞争性行业央企：竞争性提高市场运作效率，视集团业务结构而定

　　钢铁类央企改革思路：提高市场化运作效率

　　钢铁是产能过剩行业，通过组建国有资本运行公司加快推进行业企业间整合，组建特大型集团是产能过剩行业国企改革思路的首选。钢铁央企集团国企改革主要侧重两个方面：一是取消存续关联企业，实现整体上市；二是企业体制机制改革，包括经营管理层人员市场化聘用，职工持股等。宝钢集团有可能作为多元化业务运作平台，机动灵活地参与国有企业改革。武钢侧重于混合所有制进行探索。

　　海运行业混改为先，建材提高市场化运作效率

　　国务院对海运业发展核心是推动海运企业转型升级，完善企业法人治理结构，积极发展混合所有制海运企业，海运投融资和经营管理市场进一步开放。在行业景气持续下滑，国内企业海外话语权不足的情况下，船舶行业的央企整合势在必行。建议关注集运龙头中国远洋、中海集运以及远洋能源运输龙头招商轮船的对行业资源的潜在整合空间。

　　央企建筑集团根据资产结构因地制宜

　　中国建筑是中建总公司的唯一上市公司，集团的资产证券化率较低，集团改革的重点思路是股权激励和板块分拆上市。中铁工程集团改革核心方案是旗下八大业务公司进行重组。交通建设集团也只有一家上市公司中国交建，集团最初的改革思路是整体上市，但也尝试在下属公司层面成立项目公司，实行混合所有制，考虑员工持股，板块分拆。

　　招商局集团、保利集团以及华侨城集团可能部分板块混改，形成类似管资本模式的集团控股平台

　　招商局集团、保利集团与华侨城集团，资产规模庞大，集团业务繁冗复杂，国企改革可试探性的方向很多，包括部分板块的混改、员工持股计划、板块分拆，甚至在集团层面设立国有资本投资公司，借以在子公司层面实现板块资产整合。其中，中集集团已经实现了国资管理机制的创新，国有股东(招商局、中远)以国有资本投资的形式入股企业，不直接掌控企业经营，依靠董事会行使权力。建议关注招商地产、保利集团、华侨城等。

　　5.其他存在整合预期的央企

　　关注煤炭集团唯一上市平台，关注资产注入与整体上市预期：煤炭集团来看，存在几个集团唯一上市公司，部分控股比例较高，存在整齐上市可能

　　中煤集团控股子公司中煤能源，集团孙公司有近十家大型企业，集团资源整合想象空间极大。天地科技是中煤科工集团唯一上市平台。集团正从“产煤”向“用煤”战略转型，将重点发展节能环保和新能源板块。集团将借国企改革的契机，积极推动改革。集团承诺未来五年内逐步将符合上市条件的资产注入公司。

　　农、盐业央企集团改革更具市场化。相关公司包括中粮集团、中发农集团与中国盐业集团

　　其中，中发集团是目前央企改革中力度最大，整合脉络最清晰的集团公司。公司主营渔业、种业与兽药；集团孙子公司 34 家渔业、种业与兽药公司。其中，两家上市公司中水渔业与农发种业分别拉开渔业、种业两大平台整合，预计剩下的兽药资源也将以中牧股份为平台拉开整合的大幕。

　　中粮屯河以混改为中心，存在集团公司竞争的糖业资产注入的预期。兰太实业市值只有 36 个亿，公司经营业务较差，是集团公司唯一的上市平台，集团资产证券率较低，存在较高的混改与资产注入的预期。

　　重视林业集团国企改革中的上下游分类整合，关注中国盐业的混改与资产整合

　　林业央企集团只有诚通控股一家。集团整合思路非常明确，美利纸业进军大数据行业，岳阳林纸关注上游包括林业与纸浆，冠豪高新聚焦下游高档纸张加工生产。岳阳林纸是央企中诚通下造纸板块最重要的上市平台，中诚通跟岳阳林纸之间存在资产注入承诺且存在同业竞争，未来有望进行集团内部资产整合，集团有 110 吨纸产能、纸浆产能 66 万吨有望注入公司。预计集团会出现在第二批国企改革名单中。中国盐业的兰太实业市值只有 36 个亿，公司经营业务较差是集团唯一的上市平台，集团资产证券率较低，存在较高的混改与资产注入的预期。