杨晓嘉：资本市场最大的创新是新三板

　　搜狐财经讯 5月23日到24日，2015清华五道口全球金融论坛“新常态 新金融”在清华大学新清华学堂举行。“一行三会”主要负责人、国内外知名学者、业界领袖齐聚一堂，共议“新常态”下全球和中国金融业面临的挑战和机遇。

　　全国中小企业股份转让系统董事长杨晓嘉在发言中表示，资本市场最大的创新是新三板，没有创新就没有新三板。新三板使中小企业融资难和社会资本投资难的问题得以破题。

　　以下为文字实录：

　　杨晓嘉：我觉得资本市场是滋生和培育创新的最好温床，那么资本市场最大的创新是新三板。为什么这么说呢？我觉得没有创新就没有今天的新三板，所以我非常高兴利用这个机会和大家就新三板做一个交流。

　　具体谈三点看法：

　　第一，新三板是资本市场创新的产物。大家可以看到，在2013年初，也就是全国中小企业股份转让系统，这是大名，俗称新三板。当时初创的时候，主板上市公司是1439家，中小板是701家，创业板是355家，当时的新三板也就是两年前是191家，资本市场呈现出的是一种倒金字塔的格局。中小企业进入资本市场除了申请IPO，就没有更好的别的办法，事实上最后真正进入主板IPO的基本是一些成熟性企业、大企业，所谓高大上的企业。中小企业一直存在融资难、融资贵的问题，为了更好使金融服务中小企业，国务院和证监会在2013年启动全国中小企业股份转让系统的建设，而且力度非常大。国务院2013年12月底发了49号文，也就是“国六条”，《关于全国中小企业股份转让系统有关问题的决定》，“国六条”里面不仅明确全国股份转让系统的法律地位，也指明全国中小企业股份转让系统主要是为中小微企业，为创新型、创业型和成长型中小微企业提供服务这样的一种市场定位。使中小企业融资难和社会资本投资难的问题，这两难问题得以破题。

　　这个文件发出20天以后，新三板于2014年1月初扩大到全国。之前大家知道只在北京、上海、天津、湖北四个地方进行试点，49号文发出以后，一步扩大到了全国。可以说“国六条”对今天新三板的快速发展起到了至关重要的作用。说一个简单的数据，这个文件发出前，新三板的挂牌公司仅仅是356家，全年融资是10亿，扩大试点到全国的当年，也就是去年挂牌公司是1572家，融资是132亿，这是去年年底。今年以来新三板出现了三个明显的拐点，一是投资和融资同步出现增长拐点。今年截止本周五，融资总量已经达到211.54亿元，比去年132亿净增将近100亿，融资量最大的是50多个亿，最小的只有几百万，融资次数最多的是4次。融资的用途，融资外部性增强，改变了新三板股权高度集中的格局，市场覆盖业态不管加宽加厚，有十个金融细分领域的挂牌公司45家，覆盖小贷公司、担保公司、租赁公司、农信社、资产管理公司和保险代理公司、证券公司、期货公司、私募基金等等金融机构，增强了小微金融的供给。十个医药细分行业共计130家挂牌公司，2014年净利润同比增长38.84%，有6个文化传媒细分行业37家挂牌公司，涵盖体育赛事、电影制作发行等领域，应该说新三板代表的新业态已经充分反映了中国信息时代的特征。因为我们的信息技术和生物、医药市值分别占到市场市值的26%和11%，这个特征与早已迈入信息经济时代美国资本市场市值结构非常相似，这是第一个拐点。

　　第二个拐点是市场交易由冷变热，而且这个过程比我们预想的来的快，来的猛，交易上有一个很重要的变化就是有交易行为的已经占到了2/3以上，而去年的这个数据是反的，是没有交易的占到了2/3以上。去年我们平均每天交易大约六千万到八千万左右，今年每天交易量是十个亿以上，最高的有一天撑到56个亿，4月7号，三板一度由一千点到两千一百点，三板做市指数由一千到到两千六百多点。交易另外一个很重要的特点就是做市商制度开始发挥作用，目前新三板做市企业346家，约占15%左右，虽然比重不是很大，但是对交易格局改变很大，而且做市交易基本形成一个连续的价格曲线，做市板块备受市场关注，但是我们知道做市商的核心功能并不是撮合交易，而是估值和定价，这个作用开始显现，做市企业的融资行为和融资比重都要高于我们之前的协议转让方式。做市企业股价已经成为发行融资、并购重组和股权质押的重要依据，截止到本周五，全市场累计成交金额811.79亿元，很快就要破千亿了，这差不多是去年全年交易量的七倍。

　　第三个拐点是市场参与主体和合格投资者的增长速度超过我们的预判。投资者帐户总数达到12.58万户，其中合格投资者，拥有500万的金融资产，已经达到了7.6万多户，占比是60%。这三个拐点如果说更多是反映市场量的变化，那么市场主体，观念和理念的变化，我觉得对市场质的变化产生了重要的作用。一种看法是新三板快速发展使券商真正有了客户的概念，以前大家都是围绕通道做业务，所谓通道做业务就是说证监会注重的标准和条件是什么我就怎么做，只认标准条件、不认人。现在大家的业务模式都在改变，通过推荐、做市，将券商的投行业务、经济业务、资产业务等业务链全部打通，形成协同效应。有一个证监会董事长跟我们说，这是我们多年来致力于想做的事情，没有想到在新三板做成了，而且券商的盈利模式，而是在挂牌后的持续发展的整个全链条中获得收益。这是一个非常大的改变。

　　新三板为普惠金融找到了一种实现方式，小额快速按需的融资方式可以在更大范围、更深领域恢复金融的本质和朝跟性。应该说新三板支持创新创业有两个优势，一个是规模效应已经出来了，截止本周五挂牌公司总数达到2452家，比去年净增900家，总市值到了12545亿，而且实现了对31个省市自治区，包括新疆生产建设兵团全覆盖。二是制度优势开始显现，我们刚刚出了年报，2000多家挂牌公司盈利占比是86%，营业收入同比增长10.86%，平均净利润增长24%，尤其是挂牌公司经营活动产生现金流同比增长了134.6%多。以现代服务业为代表的新型业态公司，利润增长61%，因此挂牌公司已经形成了两个非常重要的特征，一个是成长性，二是草根性，他们代表着中国经济的未来，这也是新三板创新的动力和源泉。我记得祁斌主任说过培育中国经济的未来，这确实是新三板正在做的，真的是服务中国经济的未来。这是第一个看法。

　　二、第二个看法新三板创新的最大特点是为企业创造梦想变为现实可能的条件。我一直认为中小企业融资难主要难在两点上，一个是信息不对称，就是投融资需求没有一个全国性的公开信息了解平台，二是价格谈不拢，因为股权融资难点在于定价，而且公司的股份价值理论上是等于公司未来盈利的贴现值，但是这个贴现值未来很难预期，这是企业与投资方对价很难谈拢。目前主要办法就是签对赌协议，这个协议对融资方有很大风险，就是有可能丧失你的控制权。新三板恰恰具备这两个本质的功能，通过源源不断挂牌公司信息披露，让投资者了解中小微企业的信息，同时通过公开转让和交易实现对中小企业的估值和定价。我们用了差不多一年时间来探索制度设计，到目前为止我们已经形成66个制度规则和指引，都在试行，其中包括大家熟悉的不设财务标准，允许小额快速按需融资，不对股权激励和股权锁定做出时间规定，发行人可以自主选择交易方式，交易方式之间可以自由的转化，这就达到一个目的就是最有效实现投融资的对接。

　　三、最后谈一点新常态下的新三板，我觉得创新仍然是我们的新常态。我们正在做的是加快制度创新，使我们的创新尽可能跟市场创新同步，我认为未来真正的竞争绝对不是企业资源的竞争，而是制度创新的竞争，是差异化和多元化的比拼。