分析师评中国版“扭转操作”PSL：支撑股市 不利债市

　　据外媒援引消息人士称，中国央行近期针对特定银行进行了PSL(抵押补充贷款)操作，以提供基础货币，本次PSL利率降至3.1%，但规模尚不确定。

　　中国央行去年拨付给国开行1万亿PSL利率定为4.5%，本次利率较去年大幅下降31%。

　　据彭博社6月1日晚间分析中国央行近日向部分银行提供抵押补充贷款(PSL)，市场分析人士普遍认为，央行此次通过“扭转操作”锁短放长，预示宽松态度未变，这将有助于后期经济进一步企稳，对股市起到支撑。

　　海通证券宏观债券分析师姜超发送的点评称：

　　媒体报道央行进行定向PSL操作，意在释放中长期资金，可视作中国版“扭转操作”，锁短放长，锁定充裕的短期流动性，释放稀缺的长期流动性，引导低利率从短端向中长端传导，印证央行宽松态度从未改变。

　　中国经济的核心问题是产能过剩、负债率过高，从去杠杆经典公式看，低利率是降低负债率的必要条件，降低负债率只有三招：降低利率、增加权益以及债务减记。在去杠杆完成之前，央行仍需通过多种途径来降低社会融资成本，货币宽松仍是必须选项。未来降准降息、再贷款、PSL等货币政策工具仍有灵活操作空间。

　　央行此番PSL操作一方面可提供长期流动性、增加银行配债资金并延长资产久期，一方面可稳定长端利率预期。当前货币宽松态度未变，宽松有望长期持续，长端利率调整有顶，维持10年国开债区间3.6%-4.1%的判断。

　　招商银行分析师刘东亮电邮发送的点评称：

　　央行货币政策的操作重心已发生调整，MLF等短期流动性工具将退化为战术手段，PSL及其他形式的长期流动性工具将成为战略手段，只有提供期限足够长，成本足够低的负债来源，银行才有可能将资金用于投放贷款或配置长久期债券，否则资金将如5月那样滞留在货币市场。

　　考虑到近期股市火爆对资金的吸虹作用，本次PSL或只是弥补之前长期流动性不足，预计后续还将有更多PSL或类似扭曲操作出台。同时降准将继续按部就班推出，6月份就有可能再次出现。

　　民生证券固定收益分析师李奇霖发送的点评称：

　　当前外汇占款收缩，基础缺口亟需补充，PSL属长线资金，一方面可补充外汇占款留下的基础货币缺口，另一方面可降低特定领域（过去经济发展薄弱环节）的融资成本。央行收短放长，优化银行负债结构，存量上对接债务置换，增量上对接基建稳增长。

　　华创证券首席债券分析师屈庆发送的点评称：

　　本次PSL操作可以看做是对去年PSL政策的延续，与4月降准直接营造出了一个宽货币环境相对比，PSL操作更有助于营造一个宽信用的环境，更有利于实体经济的发展，M2有望见底回升。

　　对于PSL操作与定向正回购是否矛盾的问题，PSL操作具体时点是在定向正回购之前还是之后不得而知，PSL释放的流动性有可能已反映在目前季度宽松的资金市场中。另外，此前对定向正回购的分析已强调，央行定向正回购的触发原因可能是认为目前资金面过于宽松，央行投放的流动性已超过信贷投放所需流动性，因此在宽货币这一端进行微调，而PSL说明央行在宽信用这一端仍在继续发力，帮助宽货币向宽信用转化，与定向正回购不矛盾。

　　综合分析，不必因PSL的消息对于债市过于乐观，在供给和股市的压力下需要继续保持一份谨慎，仍需要关注的问题包括：供给压力仍大。虽然PSL利率下调至3.1%，但只针对于特定机构（以国开行为主），银行整体负债成本仍高，发行压力仍多的矛盾依然没有得到解决。PSL会加大信贷投放，加之此前43号文放松，信贷供需两端均有所回升，这也有助于后期经济进一步企稳，对股市起到支撑，对债市产生不利影响。

　　今年央行依然面临基础货币缺口问题，利用各种方式投放资金是必由之路，PSL是其中对于宽货币影响最小，对于宽信用影响最大的方式，同时也会降低央行降准必要性，资金利率恐怕难以继续下行

　　注：中国央行据称近期向部分金融机构进行了定向正回购操作；市场分析人士认为，主要是因为国内金融体系流动性充沛，定向正回购并非货币政策转向收紧的信号，短期利率的底部或已确定。

　　注：中国财政部据称考虑第二批地方置换债券初步额度设定在5000亿-1万亿元，国债期现货齐跌；分析人士称，市场对第二批债务置换已有预期，若后续地方债利率上行，料市场影响加剧。