两融杠杆虽收紧 牛市行情将继续

　　一家之言

　　作为提高市场交易活跃度的主要因素，两融业务的“鲇鱼效应”影响深远，未来看还会有很大的成长空间，相信本次短暂的调整会让市场更加成熟，更加健康。

　　屈指算来，融资融券业务（以下简称“两融”）自2010年3月31日开始正式登陆国内资本市场以来，已经走过5年历程。五年来，两融标的股从90只一度扩容至900只，覆盖了两市三分之一股票以及八成流通市值。不仅如此，中小板与创业板标的股分别达到172只和57只，满足了投资者的多重需求。

　　受制于市场低迷行情，前几年两融业务一直不温不火，随着起始于2014年7月的本轮牛市行情，两融业务开始逐渐走入快车道。两市融资余额从2014年1月开始逐步增加，尤其自2014年7月下旬增速大幅度提高，周融资余额增长保持4%以上，到2015年1月融资增速大幅降低，随后从2015年3月份开始，融资余额又开始反弹，一直增长至今。

　　很清晰地看到，两融业务的增长与本轮牛市运行轨迹息息相关，融资资金的流入正是本轮行情的主要驱动力之一，一些专家称之为“杠杆上的牛市”。本轮牛市一路狂飙，两市两融功不可没。

　　随着牛市进程的不断升级，两市融资余额再创新高。据wind统计数据显示，2015年6月1日，沪深A股融资买入额为1178.88亿元，融资偿还额为990.47亿元，融资余额13671.282亿元；融券卖出量为18.88亿股，融券偿还额为222.83亿元，融券余额为52.38亿元。其中，融资买入前三为中国平安，300ETF，中信证券。

　　随着股市屡创新高，特别是上证指数近日多次触及各方公认的5000点附近，资本市场已经出现局部泡沫，市场风险已经成为大家共识。当前，降低资本市场融资杠杆已成为监管层的重点调控措施，因此，券商降低两融额度势在必行。近日，多家券商机构发布公告，从即日起暂停中国平安、中信证券、兴业银行及海通证券等市场融资大户的融资买入。

　　融资融券传递出两大信号，一方面，融资融券余额创新高，表明杠杆交易逐渐为投资者所接受；此外，ETF融资大幅走高，当前市场的整体做多热情较强，同时也说明投资者看好未来市场行情。另一方面，融资交易者偏好有所变化，制造、金融、新兴产业受到了青睐。作为提高市场交易活跃度的主要因素，两融业务的“鲇鱼效应”影响深远，未来看还会有很大的成长空间，相信本次短暂的调整会让市场更加成熟，更加健康。

　　而统计数据显示，近期两市融资买入额占A股成交额比例在逐渐减弱，在动辄万亿的两市成交面前，目前融资资金的影响力已经明显下降。从成交量看，“两融”每日成交量占比还都在20%以下，而国际成熟市场为30%左右，一些激进的市场会达到50%，因此本轮上涨更多是外来资金大量涌入的结果。

　　乐观看，本次大部分券商集体开始控制两融杠杆比例，一方面迫于证监会等监管层关于控制过度杠杆带来经营风险的监管要求，另一方面，也是出于对两融市场近期过度发展的一种“休克式”疗法。

　　充裕外界资金作为根本驱动力，一直在伴随着本轮牛市行情。只要场外资金不断进入，未来的牛市行情一定还会走出新的一段波澜壮阔的史上行情。

　　汪杰（国海证券投行部董事）

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