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导读
信托公司证券投资部人士认为，业绩的分化，同样关乎信托公司的差异化FOF资金配置策略。
本报记者 陈植 上海报道
股市持续上涨，同样给信托公司股票型FOF业务的主动管理能力提出不小的挑战。
私募排排网数据显示，在其长期跟踪的49只信托型FOF产品里，仅有23只今年前4个月累计收益率超过沪深300指数同期37.29%涨幅。
其中，外贸信托-汇聚成长1期、外贸信托-万博宏观MoM、中信信托-融惠优选2期、粤财信托-融智潮商组合宝1期、建信信托-建信私募精选2期分别以61.69%、60.20%、59.15%、54.5%、52.55%的累计收益率位列收益榜前5位，这也是仅有的5只收益率超过50%的信托型FOF产品。
一家信托公司证券投资部人士认为，近半数信托型FOF产品收益没能跑赢沪深300指数涨幅，与信托公司在牛市行情期间的FOF资金配置策略息息相关。
“通常，信托公司内部会先对牛市行情市场热点做出判断，再选择相应投资风格的私募基金产品，比如有些信托公司会青睐擅长投向行业领先股票的基金、有些喜欢偏重成长型股票投资的基金，有些坚持选择那些专注蓝筹股投资的价值投资型基金等。”他说，但整体而言，信托公司不大会侧重激进投资策略与绝对超高收益，而是寻求相对稳健的投资回报。
在他看来，尽管信托型FOF产品不存在刚性兑付问题，但信托公司基于主动管理业务稳健发展的需要，是不允许这类业务出现较大的投资风险的。
为此，信托公司往往会与第三方投资顾问机构合作共同敲定FOF产品的投资决策。
“对信托公司而言，这种做法的好处，就是能尽快了解到各个私募基金机构与基金经理的投资风格与投资水准，强化自身的主动管理能力。”他表示。
业绩分化
私募排排网数据还显示，上述49只信托型FOF产品今年前4个月的业绩分化趋势同样明显—5只产品累计收益率超过50%，13只产品累计收益在40%-50%，16只产品累计收益在30%-40%，5只产品收益在20%-30%，另有10款产品收益率低于20%。
信托公司证券投资部人士认为，业绩的分化，同样关乎信托公司的差异化FOF资金配置策略。
“其实，多数信托公司对牛市行情的投资策略是趋向谨慎的。”他直言。他所在的信托公司就认为今年的牛市行情可能会分成两部分，一是上半年的资金推动型牛市，二是下半年的业绩推动型牛市，为了避免牛市热点切换期间FOF产品出现较大净值波动，他们对FOF的整体投资策略，主要是侧重投向擅长捕捉成长型、蓝筹股的私募基金，尽管这类私募基金未必是当前牛市行情的业绩领跑者。
“在选择私募基金产品时，信托公司还会注重不同投资风格的平衡，尽可能分散投资风险。”他强调说。
以近期发行的兴业信托兴福1期FOF集合资金管理计划为例，它将募集资金等比例地分散投向三只私募基金产品，一是由前兴业全球基金有限公司投资总监王晓明发起；二是由原兴业证券投资部经理徐京德设立，三是由前华夏基金投资部总监程海泳运营管理。
兴业信托人士直言，之所以选择这三位私募基金管理人的产品，主要是看中他们能实现投资风格的互补，在分散风险同时取得理想回报预期。
然而，信托型FOF相对求稳的投资思路，某种程度也拖累了其在牛市行情的业绩表现。比如今年前4个月业绩排名前5的外贸信托-汇聚成长1期、中信信托-融惠优选2期、粤财信托-融智潮商组合宝1期，在4月份的投资回报分别仅有10.65%、6.93%、5.19%，甚至低于沪深300指数同期13.89%涨幅。
值得注意的是，信托型MOM产品突然异军突起，例如外贸信托-万博宏观M·M在今年前4个月实现60.20%的累计收益，位列收益榜的第二位。
其实，MOM算是FOF的一个“分支”。两者最大的不同，主要是后者更侧重考察各个基金产品投资风格，以业绩表现作为投资的主要依据，前者则通过长期跟踪研究各个基金经理的投资理念、个人性格、操盘能力等，形成独特的基金遴选标准。
“信托型MOM之所以取得不错收益，一个主要原因就是它对众多私募基金经理的投资心理与情绪变化有着深入分析，能判断他们在牛市行情里是否容易产生情绪波动，造成选股错误及不必要的净值损失，从而选择那些心理素质更高的私募基金经理，获得一份牛市行情的额外收益。”这位信托公司证券投资部人士说。其次，信托型MOM还关注私募基金经理的投资水准能否跟得上其资金管理规模扩张速度。毕竟，不少私募基金经理在资金管理规模超过15亿元时，业绩表现都会出现不同程度的下滑。
记者多方了解到，由于MOM属于近年兴起的新投资策略，信托公司未必能累积足够多的私募基金经理性格分析调研数据，他们更多倾向与第三方投资顾问机构合作，开发这类产品。
风控新标准
在上述信托公司证券投资部人士看来，随着FOF业务持续开展，部分信托公司已经建立起一整套完善的风控体系。
在选择私募基金产品投资阶段，信托公司除了观察私募基金的以往业绩表现与团队稳定性，更对净值波动率、净值最大回撤值，相应的净值回升速度感兴趣，以此判断私募基金经理的整体风控水准与市场应变能力—如果净值波动率越高，表明私募基金经理整体投资策略相对激进，一不小心容易回吐此前的收益；净值最大回撤值越低，表明他的风控水准越高；净值在出现最大回撤后的回升时间越短，则表明他的市场应变能力越强。
在FOF产品运行阶段，通常信托公司会根据私募基金的投资风格，对股票持仓设定一些要求，比如专注蓝筹股价值投资的私募基金会被要求在创业板、中小板的投资比例分别不能合计超过30%，以此控制风险。
“甚至有些信托公司还将优先/劣后份额引入FOF产品。”一家信托公司人士表示，具体而言，私募基金作为劣后方，向FOF产品提供一定比例自有资金，信托公司则向投资者出售优先份额完成募资。
在他看来，信托公司此举的最大初衷，就是将私募基金管理团队与投资者的利益绑定在一起，减少道德风险的发生。
他承认，在实际操作期间，私募基金确有相应对策。例如他们会另外发行一款夹层产品，然后将夹层产品募资转化成自有资金，作为劣后出资部分，在解决自身资本金不足的同时又能放大募资杠杆。
“其实，信托公司对此也是心照不宣。毕竟，私募基金的业绩好坏，才是硬道理。”这位信托公司人士直言，信托公司会定期根据股市热点转变，决定是否调整FOF资金配置策略。若一家私募基金投资回报连续一段时间达不到信托公司的预期值，就很可能被替换掉。
他坦言，这在信托业并非个案。前些年，一家业绩领跑的私募基金机构在相当长时间出现业绩滑坡，曾为其提供FOF资金的信托公司就以业绩达不到预期值为由，劝说投资者赎回份额，由信托公司另选其他私募基金产品投资。
作者：陈植
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