顶级风投：科技市场目前并不存在泡沫

    本月早些时候，在位于硅谷中心地带的瑰丽酒店，约100名机构投资者参加了风险投资公司安德森·霍洛维茨的有限合伙人年会。该公司在会上坚定地表示，尽管私募市场估值达到甚至超过10亿美元的所谓“独角兽”创业公司越来越多，但科技市场目前并不存在泡沫。

　　它投资的“独角兽”公司包括Airbnb（互联网房屋出租）、Lyft（拼车服务）、Pinterest（照片分享网站）等。之前还曾投资过推特（Twitter）以及云存储公司Box。

　　在这次年会上，公司的COO首先登台发言，其演示文稿在该公司网站上已经可以看到。他主要对比了当前和网络泡沫时期的环境，从中可以看到：当下的科技投资体量要比上一轮互联网泡沫时期小得多，而互联网用户数却比那时大太多了。该公司还指出，大批“独角兽”的兴起以及其中进行IPO的公司相对较少，意味着大部分增值落到了私募市场投资者手里（比如参会的各位）。

　　举例来说，据安德森·霍洛维茨公司的报告显示，2014年美国科技界通过风投和IPO得到的融资总规模为480亿美元，约占美国GDP的2.6%；而1999年这个数字为710亿美元，占GDP比例为10.8%，显然要高得多。此外，标普IT指数的远期市盈率目前为16.1倍，1999年则为39倍。而所有这些数字的时代背景是：目前全球互联网用户数量已是1999年的7.5倍，电子商务行业的年收入也增长了25倍以上。

　　对于“独角兽”公司，其报告的核心观点是晚期大额融资实际上代替了IPO。它同时承认，这些公司需要外部“输血”来维持。相比之下，金融危机以来早期融资的规模一直较为稳定。

　　该风投公司认为，这种情况意味着私募市场投资者正普遍意识到，2015年其投资组合实现的价值要远高于以往。可以作为佐证的是，共同基金和对冲基金等公开市场投资者也纷纷扎入一级市场以改善成本水平。

　　简而言之，情况已今非昔比，因为相隔15年，市场一定会有变化。安德森·霍洛维茨公司认为，要点在于了解今天和当年的不同之处，以及这些变化会对投资回报带来哪些利弊。

　　但在笔者看来，这份报告对三个重要问题过于轻描淡写了，分别是：

　　1.目前科技股的市盈率更接近1990年代初的水平，而非1990年代末水平，但这在很大程度上是因为现在上市的“独角兽”公司过少。所以我们不禁要问，这真的有可比性吗？

　　公开市场投资者的确是亚马逊和微软等公司股价上涨的主要受益者，但2000年底到2001年有风投支持的大量科技公司崩盘时，他们也是主要受损者。

　　另外，对于目前鲜有“独角兽”公司IPO的原因，一个常见解释是虽然现在的公司通常比1999年成功上市的那些公司存活得久一点，但在未实现盈利以及公司治理不完善等方面非常相似。

　　那么，会不会安德森·霍洛维茨等风投公司就像2000年底的公开市场投资者那样，正在接近拐点？二者结果会殊途同归吗？这些公司不上市确实可以积累新增价值，但另一方面，风险也在增大。

　　2.按照同样的思路分析，这份报告称，科技公司IPO较少是市场健康的一个信号。深究起来这个问题远没有那么乐观。而且，IPO匮乏还意味着许多“独角兽”公司的估值尚未在公开市场得到验证。

　　3.安德森·霍洛维茨的报告还漏掉1999年和目前的一个不同之处，即创始人握有控制权，或者说，风投公司对投资对象的影响力远小于以往。当然，出现这种局面的部分原因和Facebook的成功有着直接关系。Facebook始终在创始人控制中，而且没有早早地把自己卖掉，这俨然是商业天才的做派。

　　时间会揭晓一切，但对VC来说，挑选创业公司变得更关键，价值大大超过了像以往那样通过经营创造增值的重要性。