A股估值整体显贵 蓝筹股仍有修复空间

　　A股估值整体显贵，其中中小板和创业板远远高于近10年估值的中位数，但是上证综指离中位数估值还有一段距离，因此还有上涨空间

　　沪指从2000点涨至5000点，A股泡沫论越来越盛。从目前的数据来看，A股确实存在结构性泡沫。

　　市盈率可以说是最为大众熟知的估值指标，因为它很直接地反映了企业当前的股价与其利润关系，而利润又是所有企业经营好坏的核心指标，所有，作为一个投资者了解市盈率就非常重要。

　　透过A股估值观察，目前各板块的投资价值如何？记者选择了上证综指、深证综指、中小板以及创业板四个板块的估值，希望对投资人的投资决策有所帮助。

　　蓝筹股仍有修复空间

　　6月份股市剧烈震荡，上证综指在快速登上5000点后面临各方重压，终于在端午节前开始剧烈调整。截至6月25日，上证综指收于4690点，最高下跌了900多点，最高振幅超过20%，跌幅超过11%。

　　上证综指的估值也在达到高点后稍微滑落至20.4倍。自去年7月25日，牛市启动后，上证综指的估值从9.43倍逐渐升至20.4倍，接近五年高位，A股估值显得昂贵。但是放在整个市场来看，即使在一年中增长了2.16倍，上证综指还是唯一处于平均估值水平以下的板块指数。Wind数据显示，2000年至今，上证综指的平均估值为24.86倍，这说明以蓝筹为代表的上证综指还有比较大的修复空间。

　　在市场大跌中，以沪港通为代表的海外资金呈现净流入的状态，也说明了有市场资金在勇敢抄底，看好低估值的蓝筹。

　　成长股估值远远偏离正常水平

　　中小板与创业板作为新兴产业的孵化池，被市场赋予了非常大的期许，被视为中国经济转型的新引擎，其市值和估值一路上扬。火热的市场，令中小板与创业板的估值像是坐了火箭直线上升。Wind数据显示，今年以来，中小板与创业板估值均已运行于历史中枢上方。

　　去年7月25日，创业板年市盈率还在69倍，但是今年5月份市盈率最高飙升至140.9倍，增长了两倍多。经过一周多的下跌，创业板市盈率有所下降，但仍然高达127倍，远远高于56倍的行业均值。

　　中小板市盈率虽然比不得创业板估值泡沫吹得那么大，但是这一轮牛市下来，其估值上涨也接近两倍，从42.7倍涨到80.3倍，也高于中小板平均估值为34倍的市盈率。

　　对比海外市场，经济转型期中小盘股指的估值比长期中枢在2倍附近。日本在转型期（1973年~1983年）中小盘估值比波动区间在0.9~2.4倍之间，之后回归至1.5~2倍。

　　美国互联网泡沫时期，纳斯达克估值比最大为10.3倍，泡沫破灭后估值比再次回落到2倍附近。目前，道指的整体PE为17.4倍，纳指PE在24.2倍，估值比大约为1.5倍。而让目前A股上证综指和创业板估值比已经达到6倍，远远偏离了正常水平。

　　不过尽管纳斯达克泡沫与创业板有很多相似之处，但是两者有相似的参考性没有必然的复制性。国内经济情况、货币环境、估值环境以及股市的运行周期都有显著差异，A股作为新兴市场国家，具有改革预期，加之国内充裕的流动性，保持较高的估值溢价也是合理的。

　　疯牛并不利于资本市场的发展，自5月份开始，监管层就开始出手整治。站在政府的立场，肯定期待这轮牛市是慢牛、长牛，越长越好，直到经济“新引擎”在资本市场的培育下成功出现。在牛市过程中，政府会调节行情的节奏，抑制过度投机。因此，泡沫会在较长时间存在，但过程中会有波折，当泡沫太大了时，行情就有调整把泡沫“挤小”，然后逐渐再把泡沫吹大。

　　目前看来，股市进入挤泡沫时间，特别是下半年，股市可能或迎来注册制、大股东减持大幅度增加等负面因素的影响下，小盘股的吸引力会有所下降，可能开始出现分化，创业板估值也会随之慢慢下降。

　　金融地产估值明显偏低

　　今年上半年，市场虽然整体呈现普涨格局，但主题板块走势却表现出明显的结构性差异。今年“两会”期间国务院总理李克强给予“互联网+”和“中国制造2025”前所未有的关注，5月8日《中国制造2025》的发布更是将工业强国梦的浪潮推向了极致。二级市场上，与“互联网+”与智能制造主题绽放异彩。截至6月25日，网络安全、移动支付、大数据、在线教育等板块涨幅都在150%以上。

　　相应的各行业估值也都水涨船高。Wind数据显示，目前已经有9个行业的估值在80倍之上，国防军工以213.77倍位居榜首。计算机、传媒、电子等板块的估值水平紧随其后。

　　在一片大涨中，银行、保险、地产、家电、食品饮料等行业在上半年的涨幅中相对大盘涨势一般，估值大多在40倍以下。其中金融股估值最低，远远低于近10年估值的中位数。截至6月25日，估值水平排名后三位的是银行、保险以及汽车，估值分别为7.44倍、19倍以及27倍。如果整体牛市的到来，低估值的板块肯定会修复，受到资金的追捧。