券商：大盘屠城还在上演 13股拼死持有到最后

　　应流股份：产业链延伸+财务结构优化，助力公司跨越式发展

　　类别：公司研究机构：渤海证券股份有限公司研究员：张敬华日期：2015-06-29

　　优化财务结构协助公司“轻装上阵”

　　近些年来，公司通过较高的财务杠杆完成了多项固定资产项目的投资建设，实现了高速的发展，但同时也使得公司财务费用逐年增加，2014年更是创纪录的达到了1.25亿元，大大侵蚀了公司的利润。公司计划将本次募集资金中的11.12亿元用于偿还银行贷款，2.13亿元用于补充公司流动资金，这将大大缓解公司的财务压力，使公司负债结构进一步优化，有利于提升公司净利润水平，并最终达到长期稳定发展。

　　延伸产业链发力航空发动机和燃气轮机零部件公司还计划将募集资金中的1.89亿元用于航空发动机和燃气轮机零部件生产线的建设中。航空发动机和燃气轮机是一个国家国防实力的重要标志，本届政府也将“两机专项”提升至国家战略高度，公司已在航空发动机和燃气轮机零部件精密铸造技术方面取得重要突破，此次向产业链的延伸将进一步提高公司的市场地位。该项目建设周期两年，达产后有望为公司增厚5.5亿元营业收入和0.98亿元利润。

　　投资要点：

　　公司通过此次定增，进一步优化了公司的财务结构，减轻了公司的财务负担，同时在现有基础上向航空发动机和燃气轮机产业链延伸，为公司未来跨越式发展打下了坚实的基础。另外，员工持股计划的实施，也进一步激发了员工的积极性，有助于公司的长期稳定发展。此外，随着今年核电建设的重启，以及AP1000核电技术的重大突破，将带动公司核电零部件的需求，因此我们仍旧维持公司的“买入”评级，预测2015-2017年将分别实现EPS为0.40、0.51、0.63元/股，上调公司目标价至45元/股。

　　常宝股份：剥离非生产性经营资产，加速募投项目达效进程

　　类别：公司研究机构：长江证券股份有限公司研究员：刘元瑞日期：2015-06-29

　　报告要点

　　事件描述

　　常宝股份发布公告，公司全资子公司常州常宝精特能源管材有限公司向江苏常宝投资发展有限公司出售公司部分非经营性资产（房屋建筑物及土地使用权），交易金额为3653.58万元。

　　事件评论

　　剥离非生产性经营资产，加速募投项目达效进程：公司全资子公司常宝精特能源公司将其部分非生产性经营资产（房屋建筑物及土地使用权）出售给江苏常宝投资发展有限公司，后者为公司第二大股东（占比10.37%），出售资产账面价值为3581.07万元，交易金额为3653.58万元。

　　虽然出售资产为宿舍楼、宿舍楼附属土地使用权、宿舍楼配套机器设备及周边构筑物，缺少相应的市场价值参考，不过，整体而言评估增值较为合理：1、出售资产账面价值3581.07万元，评估价值3653.58万元，增值率仅2.02%；2、以出售资产中土地使用权为例，出售地块位于金坛市，根据金坛市近期成交的几宗工业用地平均成交价291元/ 计算，土地使用权价值为75.95万元，与公司公告评估结果75.06万元相当。

　　常宝精特能源管材公司成立于2010年9月，公司通过该公司实施募投项目CPE项目、电站锅炉用U型高压锅炉管项目及高端油井管加工线工程（变更后）的建设。由于新线磨合、产品认证等需要较长时间等原因，公司募投项目目前效益不佳，2014年，常宝精特能源管材公司实现营业收入5.36亿元，但亏损1862万元。由于属于同一集团控制下企业之间交易，本次出售非生产性经营资产并不影响公司损益，但通过资产出售的形式减少资金占用、节约资金成本，有助于常宝精特能源管材集中精力做好主业，加速募投项目达产达效进程，届时将显著提高公司业绩弹性。

　　期待募投项目产能释放及外延式并购兑现：公司后期看点主要依赖于募投项目产能释放及外延式并购兑现：1、公司三大募投项目U型管项目、CPE项目和高端油井管加工线项目已于2013年底全部投产，产品定位于高端锅炉管与油井管，后期产能充分释放有助于增强公司产能弹性并优化产品结构；2、公司现金流状况持续向好，2014年年末货币资金达6.72亿元，并且负债率较低，具备进行其他项目投资的潜能。此外，公司公告称2015年是公司转型升级关键的一年，将持续关注和开拓新兴市场，也增加了外延式并购的可能性。

　　预计2015、2016年公司EPS分别为0.75元和0.84元，维持“推荐”评级。

　　上海家化：强强联合切入口腔护理市场

　　类别：公司研究机构：瑞银证券有限责任公司研究员：胡昀昀日期：2015-06-29

　　同片仔癀成立合资公司切入口腔护理领域

　　公司公告与漳州片仔癀药业（SS600436）签署《合作意向书》，拟共同出资设立上海家化片仔癀（漳州）口腔护理公司，注册资本1.9亿元人民币。公司和片仔癀将分别持股49%和51%。双方各派驻两名董事，总经理和董事长将分别由家化和片仔癀负责提名。上海家化将成为合资公司的独家经销商，合资方则将确保产品原料中“片仔癀”成分供应。

　　合资方具备配方和产品优势

　　合资方旗下中药产品片仔癀最早源于宫廷秘方；是国家一级中药保护品种以及“中华老字号”，功效主打消炎镇痛、清热解毒，配方工艺被国家中医药管理局和国家保密局列为绝密级保护。合资方主营收入87%为药品，另有12%来自于日化产品。我们认为口腔护理市场虽然较为成熟，但近年来消费升级趋势明显，国产品牌依托于差异化的中草药定位抢夺部分中高端市场份额。

　　强强联合，分享完整价值链利润

　　尽管合作细节以及运营策略有待进一步落实，但我们认为这是一个强强联合的合作：合资方拥有差异化和高品质产品，而家化则具备优良的日化品牌运作能力和广泛的销售渠道；其协同效应类似于同花王的合作，但不同的是，公司通过资本层面的合作，可以分享更高的利润率而不仅仅是经销环节利润。我们认为对于公司的意义在于1）完善品类布局的同时强化了公司的中草药差异化定位；2）同目前的大流通渠道业务形成协同，降低渠道综合费率；3）并购战略规划的一次实质性推进，并预示着未来可能方式的多样性。

　　估值：维持“买入”评级，目标价63.50元

　　基于瑞银VCAM工具进行现金流贴现推导得出（WACC=7.1%）目标价63.50元，维持“买入”评级。

　　传化股份：公路物流O2O+货运生态圈模式，注入后巩固先发优势

　　类别：公司研究机构：长江证券股份有限公司研究员：韩轶超日期：2015-06-29

　　“蛇吞象”式资产注入，主业由化工变更为公路物流。公司本次收购的传化物流100%股权交易作价200亿元，与传化物流账面净资产42.5亿相比评估增值率为375%。与完成交易前的传化股份相比，标的资产的总资产和净资产分别是前者的457%和1085%。一方面，“蛇吞象”式的资产注入意味着，公司的主营业务将从印染助剂、化纤油剂等更为公路物流，另一方面，本次交易构成重大资产重组，需待证监会审核。

　　独特“公路物流O2O”+“货运生态圈”模式，优先上市巩固先发优势。

　　在众多公路物流业的盈利模式中，传化物流的线上“互联网物流平台”与线下“公路港实体网络”有至少两大优势：1）从2000年就确立公路港模式，比大部分的竞争者早10年以上，因此积累了更多的客户（娃哈哈、农夫山泉、三星等）与运力资源（190万注册会员和约40万的活跃会员），在物流业的沉淀难有对手可企及；2）已建成的5大公路港+70基地不仅构筑了相当的护城河，还为公司打造人车生态圈奠定实体基础。我们认为传化物流的“公路物流O2O”+“货运生态圈”模式先发优势明显，又是最先借助二级市场力量的企业，积淀深+推力强意味着突围的概率非常大。

　　首次给予“推荐”评级。我们测算国内的市场空间将在1320亿-1760亿之间，而目前即使是像传化物流这样深耕行业超过10年的企业，年收入水平也不超过10亿。市场蛋糕的做大和行业集中度提升，将为行业打来可观的发展空间（具体请参考6月22日发布的深度报告《大而美，轻致优，拥抱互联网物流》）。考虑到2015-2017年是传化物流大量公路港的投运期且线上产品免费，参考公司2018-2020年的平均扣非后EPS为0.42元（0.2元、0.37元、0.68元，完全摊薄），折现到2015年为0.35元，给予60倍PE（天泽信息137倍、久其软件75倍、长江投资168倍），初步目标价为21元，首次给予“推荐”评级。

　　中国电建：元大投资论坛重点摘要

　　类别：公司研究机构：元大证券股份有限公司研究员：吴靓芙，罗羽捷日期：2015-06-29

　　中国电力建设集团于6月24日出席元大投资论坛，于会中介绍公司业务并说明未来展望。中国电建为中国国营水力发电建设企业。建设占公司总营收约85%，此外其亦切入地产开发、设备制造及电厂投资等事业。建设事业包含水力发电、城市轨道、机场及公路等。

　　中国水力发电建设领域龙头：中国电建目前在中国中、大型水电站建设市场握有65%的市占率，公司认为中国葛洲坝（600068CH，未评级）为其中国主要竞争对手。2015年1月，中国电建获得8家水力水电设计院资产挹注，总资产价值达人民币168.3亿元。这项资产注入将中国电建在中国水电设计市场的市占率推升至80%左右，有望提高其竞争力及未来接单量。

　　中国能源开发计划受益者：中国政府计划将水电总发电量从2014年底的3亿千瓦提升至2020年的4.2亿千瓦。中国电建表示，建设1万千瓦需人民币1亿元，这表示2015-20年每年市场平均投资额将达人民币2，000亿元，考虑公司2014年水电建设新接订单价值为人民币710亿元，显示未来需求强劲。

　　一带一路计划有望推升海外业务增长：中国电建积极开发能源与基础建设项目，尤其着重于东亚/东南亚及非洲地区。2014年海外项目贡献公司总营收的25%，占新订单总量的36%。此外，中国电建目前持续关注未来可投标价值逾2，000亿美元的海外项目，相较其2014年海外新订单价值仅人民币860亿元，潜在市场庞大。在政府政策的支持下，海外事业有望为中国电建提供主要增长动能，公司预估海外事业2020年总营收占比将达50%。据公司表示，海外项目毛利率通常比国内项目高出3-4%。

　　电厂投资：中国电建目前已投产发电装机容量为580万千瓦，包含水电360万千瓦（4，000小时利用率）、火电160万千瓦（5，000小时利用率），以及风电70万千瓦（2，000小时利用率）。目前该公司兴建中的装置容量达1，000万千瓦。

　　2015年财测：管理层预估2015年营收/新订单将增至人民币1，861亿元/2，666亿元，分别同比增长11%/12%。中国电建公布2014年每股收益为人民币0.5元，市场预估其2015/16年每股收益将同比增长14/14%至人民币0.57/0.65元。

　　北京利尔：设立电商公司，打造新的增长极

　　类别：公司研究机构：长江证券股份有限公司研究员：范超日期：2015-06-29

　　报告要点

　　事件描述

　　公司公告拟3000万元成立北京利尔电子商务有限公司。

　　事件评论

　　设立电商公司，破冰之举，再次领衔行业变革。公司拟搭建电商平台，是耐材行业在互联网+方面的破冰之举，反观公司成长史，无论是首创整体模式，还是布局上游原材料，公司先于市场敢求创新的商业嗅觉都得到市场的深度认可并广泛普及，值得充分重视。

　　新的盈利模式打造新的增长极。1、我们分析，公司电商平台第一步或先从原料做起，一方面目前辽宁基地部分投产，具备镁砂资源做基石，另外镁砂是同质化产品，交易属性更高；长期来看会逐步向制品铺开；2、盈利模式来看，公司或会采取类京东的自营+平台模式，下游用户一方面可以在平台上直接完成镁砂买卖采购交易，节约线下采购的渠道成本；同时公司也会在各地设立仓库，为有需要客户发货。我们认为电商公司设立，短期会加速公司基地镁砂的销售，提升产销率，长期来看借助上下游资源整合实现平台交易顺利交易，迎来更大的增长空间（公司基地镁砂量在10亿级别，而镁砂全市场空间约千亿）。

　　拥抱一带一路，海外扩张值得期待。1、目前国内耐材行业同水泥玻璃一样，过剩十分明显；布局一带一路拓展新的市场，可带来第二增长空间。2、海外方面，耐材行业目前多是产品的直接出口而非产能扩张，我们期待未来能在海外有产线扩张的突破，一方面节约了运输成本，另外也可实现与终端需求的直接反馈交流，利于销售渠道的完善。3、目前而言，东南亚和中亚市场空间较旺盛，盈利空间值得期待。

　　设立并购基金，持续关注新进度。公司4月下旬公告设立并购基金，持股2%，深圳前海众利投资管理有限公司持股1%，公司董事长、总裁等高管持股98%股权。未来并购基金的主要思路：1、切入领域为耐材相关领域及能源、环保等具备成长价值且未上市企业。2、并购基金投资时尽可能选择能取得控股权的投资项目。我们认为通过并购基金进行产业外延扩张，一方面打开了上市公司的长期成长空间，同时一定程度上可规避公司直接收购的风险。

　　视野开阔，变革可期，推荐。预计15~16年EPS为0.17、0.19元，对应PE为57、51倍，持续推荐。

　　汤臣倍健：入股有棵树跨境电商平台，拉开公司外延扩张序幕

　　类别：公司研究机构：齐鲁证券有限公司研究员：胡彦超日期：2015-06-29

　　投资要点

　　事件：汤臣倍健于6月26日发布战略投资跨境电商平台深圳市有棵树科技有限公司的公告，汤臣倍健与其他投资方共同出资4亿元，认购深圳有棵树增资后的25%股权。其中汤臣倍健投资1.6亿元，占增资完成后深圳有棵树10%的股权。原股东承诺2015-16年净利润不少于7000万、9700万元。交易完成后，深圳有棵树将成为汤臣倍健布局跨境电商领域的战略合作伙伴，与汤臣倍健在供应链及进口健康产品、全新销售渠道、电子商务销售方式和大数据等方面开展深入合作，共同打造大健康领域的跨境电商平台。

　　有棵树四大业务板块：“海豚供应链”（跨境电商进口业务）+“维康氏”（保税进口实体店及跨境电商进口体验店）+跨境电商出口业务+无人机航模机器人零配件业务。

　　“海豚供应链”（跨境电商进口业务）：进口海淘行业B2B2C模式第一品牌。海豚供应链的商业模式为：有棵树在海外集中采购后存放于保税区仓库，并在海豚供应链网站和移动终端显示库存。卖家根据网站和移动终端的存库进行采购，采购完成后产品被转移至商家账户中的微仓里（B2B）。而海淘商家在展开零售后，再将消费者的订单上传到海豚供应链网站上，有棵树将商品发给最终消费者（B2C）。

　　“维康氏”（保税进口实体店及跨境电商进口体验店）：针对C端消费者的跨境电商进口O2O平台。

　　维康氏的商业模式为：通过在保税区开设聚焦母婴及精选海淘产品的保税店，以及在内地城市人流量大的地方开设连锁体验店的方式，打通线上线下的“O2O”商业模式。目前维康氏的官方网站和APP及体验店已处于实验性的测试中。跨境电商出口业务：跨境电商出口业务分为两大商业模式，一是国内通过包裹直接发货给欧美国家终端消费者，一是集装箱大宗出口到海外仓，再通过欧美国家的当地快递发送给终端消费者。目前跨境电商出口行业排名前五，拥有多个自有品牌，是知名的跨境电商出口行业的领军企业。

　　无人机航模及机器人零配件业务：无人机航模及机器人零配件业务的商业模式是较为传统的产品开发及销售的企业。是一家开发零配件和销售零配件的传统企业。经过多年在航模市场、民用无人机市场、玩家机器人市场的深耕，积累了丰富的产品微创新研发设计经验，低成本高品质的生产制造工艺。

　　事件点评：（1）“只是迟到，绝不缺席”，汤臣倍健外延并购第一单终落地。作为国内膳食营养补充剂行业非直销领域的龙头企业，汤臣倍健今年开始大力开发互联网销售渠道，相继推出每日每加和健乐多等线上品牌；同时公司明确规划出整合全球优质VMS品牌资源，由单一产品提供商逐步升级为健康综合解决方案提供商的成长路径。参股有棵树的成功落地既标志着公司积极布局跨境电商领域，借助移动互联浪潮培育新的商业模式及利润增长点的进一步深入，也表明通过外延兼并收购做强膳食营养补充剂主业的决心。我们认为有棵树与汤臣倍健将在增加进口海外健康产品的丰富度、开拓新的销售渠道以及改造电子商务销售方式等方面产生协同效应，为做强公司的膳食营养补充剂业务嫁接资源。通过“海豚供应链”增加进口海外健康产品的丰富度：目前海豚供应链所运营的产品超过1000种，SKU数量接近1000个，拥有3000多家跨境电商进口客户，是跨境电商进口行业吞吐量第一的供应链企业。

　　借助此次合作，汤臣倍健有望利用“海豚供应链”强大的供应链实力，为后续收购海外品牌进入国内市场提供网络渠道方面的支持，增加公司进口海外健康产品的丰富度。

　　通过“维康氏”获得新的销售渠道：“维康氏”O2O电子商务平台是有棵树最新开发的业务板块，“打造以专业的母婴育儿顾问专家和健康营养顾问专家为核心的，以全球一线知名母婴和保健品产品为基础的，产品加服务的大健康产业”的战略规划也和汤臣倍健未来的成长路径具有极高的互补性。我们认为维康氏未来保税店以及连锁体验店的线下布局能够和汤臣倍健目前的线下销售渠道形成有力支撑，为汤臣倍健的膳食营养补充剂提供新的销售渠道，并且在大健康产业的布局上开展更深度的合作。

　　借助有棵树先进的IT系统改造新的电子商务销售方式：有棵树拥有专业算法优化后的IT系统，系统性的对所运营的产品进行实时的全链条的成本运算、声明周期运算；并且通过自己独有的搜索引擎技术，大数据分析技术，从多个海外网站获得实时的具备一定精度的产品销售数据，可以在早期判断新产品是否会热销，以及热销后的市场空间有多大。通过和有棵树的合作，汤臣倍健可以对现有的线上销售模式进行更新改造，并利用有棵树的大数据，提高产品开发的准确性和及时性。

　　（2）“只是开始，未完待续”，后续海外品牌并购更加值得期待。汤臣倍健的目标是做全球膳食营养补充剂行业的领导企业，通过对海外品牌的收购来实现全球优质膳食营养补充剂品牌资源的整合，在公司未来的发展规划中占有重要地位。此次成功参股有棵树跨境电商，在嫁接资源做强膳食营养补充剂主业的同时，也为后续海外品牌的并购做好铺垫，提高了海外品牌并购成功落地的预期。

　　投资建议：维持58.8元的目标价，“买入”评级。参股有棵树跨境电商进一步证实了我们之前“短期公司对业务板块进行重新梳理，汤臣主品牌、佰嘉药业、佰悦网络科技三大业务布局对公司业绩形成了有效支撑；中长期公司积极布局大健康产业链，大力发展健康管理和移动医疗，跨境电商及海外并购预期强烈”的推荐逻辑。此次投资入股的深圳有棵树不纳入汤臣倍健合并报表范围，短期内不会对公司的财务及经营状况产生重大影响，我们预计2015-17年公司分别实现收入21.28亿、27.24亿、35.48亿，EPS分别为0.84元、1.07元、1.40元，维持58.8元的目标价，维持“买入”评级。

　　安徽水利：非公开溢价发行，看好公司发展空间“强烈推荐”

　　类别：公司研究机构：平安证券有限责任公司研究员：苏多永日期：2015-06-29

　　事项：

　　6月27日公司发布关于非公开发行股票发行情况公告，本次发行价格20.1元，发行股数约2998万股份，募资总额约6.03亿元，募资净额约5.92亿元。

　　平安观点：

　　认购踊跃，溢价发行。公司本次非公开发行共有71家投资者提交认购意向书，25家投资者提交申购报价，最终泰达红利基金、财通基金等2家基金公司，上银瑞金资本管理有限公司1家基金子公司，国泓资产管理有限公司、安徽国贸联创投资有限公司等2家私募机构获配。公司本次非公开发行认购价格为20.10元/股，较发行底价溢价193%，较本次发行申购日（2015年6月11日）前一交易日公司股票收盘价溢价1.06%，较最新（2015年6月26日）收盘价溢价11.23%。

　　优化股东结构，有利市值管理。公司本次非公开发行完成后，公司前10大股东除了控股股东及关联方凤台县永幸河灌区管理处外，其他股东均为机构投资者，包括1家社保、2家保险、3家基金、1家券商和1家私募。机构投资者占比提高反映出机构对公司价值的看好，同时也有利于公司的市值管理。

　　加码水电疏浚业务，看好公司新业务发展前景。公司募投项目之一是向恒远水电增资3亿元，预计完成增资后公司持有恒远水电权益提高至73.26%，水电权益装机容量有望提高至20.03万KW，全部投入运营后预计贡献营业收入2.22亿元，营业利润1.16亿元。公司另一大募投项目是购置疏浚工程设备，公司积极布局港口疏浚、围海造田业务。公司具有港口和航道工程施工总承包贰级资质，借助大型疏浚设备的购置增强疏浚业务竞争力，预计疏浚业务将得到较快发展。

　　政策叠加多利共振，看好公司发展前景。公司受益于安徽国企改革、“引江济淮”、PPP和长江经济带。公司是安徽国企改革的标杆企业，是安徽建工旗下唯一上市平台，截至2014年末安徽建工总资产319亿元，净资产38亿元，分别是上市公司的2.58倍和2.24倍，2014年安徽建工实现营业收入约500亿元，是上市公司的5.95倍。安徽建工承诺在公司非公开发行完成后3年内将依法依规实现整体上市，安徽水利国企改革空间巨大。“引江济淮”重大工程已获国务院批复，工程总投资预计300亿元，预计下半年项目实质性启动，公司将是“引江济淮”工程的主要受益者。本次非公开发行完成后，公司资金实力大大增强，水电业务和疏浚业务将加快发展，同时公司工程业务有望实现30-40%的增长，地产业务在2016年将迎来结转高峰，看好公司发展前景，维持2016年公司业绩有望爆发增长的预判。

　　投资建议：鉴于公司非公开収行价格较高，収行新股数量较我们此前预计的要低，公司収行股份对业绩的摊薄减少，我们上调公司的盈利预测。预计2015-2017年公司EPS分别为0.55元、1.01元和1.24元，分别上调2.53%、2.71%和2.82%，对应2015年6月26日收盘价PE分别为32.64倍、17.95倍和14.52倍。公司受益于国企改革、引江济淮、PPP和长江经济带，公司各项业务収展态势良好，看好公司国企改革空间和公司成长性，继续“强烈推荐”，同时上调目标价至27.5元，对应2015年50倍PE。

　　风险提示：PPP推进缓慢、安徽国企改革不及预期、地产调控风险等风险。

　　蒙发利：联合国际巨头，稳步推进大健康战略

　　类别：公司研究机构：广发证券股份有限公司研究员：欧亚菲日期：2015-06-29

　　盈利预测和投资建议

　　预计2015-2017年公司净利润增速为37.9%、33.6%和31.6%，转增股本后EPS为0.35、0.47和0.61元。按摩保健器具行业受益于老龄化趋势和保健需求上升，成长性较好。公司具有较强研发实力和自主品牌，成功掌握微笑曲线两端，同时在国内外市场布局趋于完整，预计业绩将实现较快增长。公司积极探索大健康领域，尽管按摩椅的受众面偏窄，但用户的消费能力强、保健需求高、粘性较强，具有很高开发潜力。维持买入评级。

　　中电远达：污水处理BOT业务持续发展，财报增色还需时日

　　类别：公司研究机构：国金证券股份有限公司研究员：张帅日期：2015-06-29

　　投资建议

　　因为本次合作协议的实施仍具有不确定性，且如果顺利推进，对于业绩的贡献预期较小并仍需时日，我们维持2015-2018年度的盈利预测，预计EPS分别为0.63，0.64和0.76元。我们认为公司作为大气环保领域的龙头企业，在享受母公司的强力支持的背景下，大力拓展新的业绩增长点，在核固废，水务处理等方面有着广阔的前景。

　　过去两周，受整体市场悲观气氛影响，公司股价已下跌18.8%，公司的中长期投资价值进一步显现。我们维持公司未来6-12个月47.00元目标价位，相当于75x15PE和35.1x15EV/EBITDA。

　　银之杰：互联网保险牌照获批，大数据+两张稀缺性牌照价值巨大

　　类别：公司研究机构：东吴证券股份有限公司研究员：丁文韬，王维逸日期：2015-06-29

　　事件

　　6月24日，公司收到保监会《关于筹建易安财产保险股份有限公司的批复》，同意银之杰等7家公司共同发起设立易安保险，易安保险筹备组应当自收到批准筹建通知之日起1年内完成筹建工作。

　　投资要点

　　易安保险正式获批，A股唯一持有牌照的互联网保险标的：公司收到保监会正式批复，同意银之杰等7家公司共同发起设立财产保险公司，以互联网保险为特色开展筹建和经营。总注册资本10亿元，其中银之杰出资1.5亿，占比15%，为第一大股东。目前国内仅众安保险、易安保险两张互联网保险牌照，公司是A股唯一持有牌照的互联网保险标的，业务布局更加完善，互联网金融生态圈再下一城。

　　大数据+征信，互联网金融大数据平台与互联网保险协同发展：公司收购亿美软通后积累了大量的移动商务数据库，大数据布局领先。第一批获得稀缺性征信牌照，且在征信数据无偏性上优于其他竞争对手，产品正在逐步落地。定增29亿建设互联网金融大数据服务平台，进军精准营销。通过大数据+征信+超级支付的三大支柱，实现保险精准营销和风险定价，或将有效降低费用率和赔付率，带来利润空间。公司多方位的立体布局有望实现与互联网保险在产品设计、推广、销售、后台管理等方面的全面协同发展。

　　互联网保险+征信两张稀缺性牌照，未来空间广阔：国内目前仅两张互联网保险牌照，众安保险2015年5月刚刚拿到车险资格完善牌照业务范围（市场总体情况车险占财险比例7成），一级市场给予估值80亿美元；易安保险紧随众安保险，拿到国内第二张互联网保险牌照。银之杰作为主要发起股东之一，在首批获得稀缺性征信牌照后，再成为A股唯一持有牌照的互联网保险标的，继续看好未来空间。

　　盈利预测及投资建议

　　公司搭建多层次的互联网金融生态圈，大数据作为各层业务的基础布局领先，手握征信、互联网保险两张稀缺性牌照，在多个蓝海空间巨大，给予“推荐”评级：票联、征信、精准营销、P2P、互联网保险等业务均在积极布局中目前进展顺利，看好公司开拓新的业务领域和业务模式的能力。预计公司2015、2016年净利润1.07亿元、1.49亿元，对应EPS0.21、0.28元。目标市值600亿，对应每股114元。

　　风险提示：潜在竞争对手切入加剧竞争；新业务推广情况不及预期。

　　棕榈园林：收购电子商务平台，打造苗木O2O

　　类别：公司研究机构：广发证券股份有限公司研究员：唐笑日期：2015-06-29

　　核心观点：

　　收购广州园汇是公司实现“互联网+”的重要举措

　　广州园汇是一家专注于提供园林行业电子商务综合服务的创业型公司。此次收购是公司从苗木领域实现“互联网+”的重要举措。

　　成功搭建苗木O2O平台，实现苗木轻资产化运作

　　广州园汇的苗木O2O平台已经积累了相当的经验，其苗圃库存管理系统“管苗易”、二维码树牌已经投入市场并取得良好市场反响。为了实现轻资产化运作，公司近几年一直在努力降低苗木库存。

　　助力生态小镇打造科技平台

　　公司的生态小镇不仅仅是利益平台、产业平台，此次收购有望为公司打造科技平台提供有力的支持。

　　园林行业中少有成功进军“互联网+”领域的公司

　　公司已经开始在生态城镇、PPP等新领域积极探索，近期又设立苗木互联网平台，是园林行业中少有的成功进军“互联网+”领域的公司。

　　投资建议

　　此次收购是公司实现“互联网+”、苗木轻资产化运作的重要举措，有利于推进公司互联网相关业务。在园林公司转型已是大势所趋的情况下，公司是行业中少有的成功进军“互联网+”领域的公司，我们看好公司未来的发展，预计公司2015-2017年最新股本摊薄EPS为0.9、1.12、1.4元，维持公司的“买入”评级。

　　风险提示

　　新业务进度不达预期。

　　腾邦国际：设立腾邦征信，互联网金融布局日趋完善

　　类别：公司研究机构：国金证券股份有限公司研究员：张帅日期：2015-06-29

　　事件

　　腾邦国际于2015年6月26日晚间发布公告：拟以自有资金出资5000万元，设立深圳腾邦征信有限公司，占总注册资本的100%。

　　评论

　　征信服务行业处于起步阶段，发展空间十分巨大：与国外完善的征信体系相比，我国征信行业尚处于起步阶段。2013年3月，我国首部征信行业法规《征信管理条例》开始实施；同年12月，中国人民银行制定的《征信机构管理方法》才正式实施；2014年6月，国务院出台了《社会信用体系建设规划纲要（2014-2020年）》，明确到2020年基本建成以信用信息资源共享为基础的覆盖全社会的征信系统。未来仅个人征信市场规模就超过1000亿，而目前整个征信市场规模仅20亿元，发展空间十分巨大。

　　征信业务是互联网金融进一步发展的重要基础设施：互联网金融是互联网、云计算、大数据和移动支付等技术在金融领域的运用，其本质仍然是金融，核心是信用风险管理。近年来，我国互联网金融行业在规模快速发展的同时，也出现很多问题平台。除了监管不够完善，征信体系的缺失是互联网金融健康发展的主要制约因素。今年1月，央行已向芝麻信用等八家机构发放个人征信牌照，有望建成央行与民间互为补充的市场化征信体系，成为互联网金融进一步发展的重要基础设施。

　　发展征信业务可将公司长期积累的数据变现：腾邦国际历经17年的发展，形成了“旅游×互联网×金融”的战略布局，通过机票分销、旅游业务、TMC差旅管理业务等积累了大量极具价值的数据资产。在此基础上发展征信业务，有利于将沉睡的数据变现，拓宽公司的收入来源，同时有效降低业务经营风险。征信服务的应用方向将大致包括：1、结合公司业务场景开展基于个人信息的大数据精准营销；2、为合作企业、个人客户提供信用综合解决方案；3、为金融机构、公共机构提供基本的征信报告服务等。

　　征信是腾邦国际互联网金融布局中的重要一环：公司目前在互联网金融各个领域均有所布局，拥有第三方支付工具腾付通、小贷公司融易行、P2P平台——腾邦创投，以及互联网保险的兼业代理牌照和经纪牌照，并先后参股设立前海再保险公司和相互保险公司。此次设立征信公司是公司在互联网金融大数据业务上的落地，互联网金融布局日趋完善。

　　投资建议

　　维持“买入”评级，目标价位60~65元。