许家印资本腾挪术:把球踢上新三板"恒大系"上市潮

　　恒大此次分拆足球、文化产业，好处在于将有助于优化公司的资本架构，兑现“降负”承诺。由于新三板市盈率要高于港股，恒大所持有子公司资产将获得明显的溢价，公司的资产估值也有望随之提升，继而刺激公司股价上涨，使其融资能力得到增强。若以上盘算等以最终落地，恒大则可利用再融资进行产能扩张或新项目的培育。

　　7月伊始，“资本玩家”许家印再次演绎了其在资本市场的凌厉风格。

　　7月1日，恒大旗下恒大淘宝足球俱乐部宣布即将挂牌新三板成为“亚洲足球第一股”。仅一日之后，恒大又宣布旗下恒大文化也将在新三板挂牌。

　　以迅雷不及掩耳之势，恒大集团主席许家印将恒大的多元化业务一一送入资本市场。算上此前收购的恒大健康以及与腾讯合作拿下的香港壳公司马斯葛，恒大已有五个上市平台。

　　而据许家印透露，未来三年有意将粮油、矿泉水、乳业、旅游地产项目等多个业务纷纷进行资本化，未来恒大系上市公司或将达到10家左右。至此，一个围绕母公司恒大地产集团的上市公司群雏形已现。

　　分拆足球与文化版图

　　根据相关财务数据显示，恒大淘宝足球俱乐部的营业收入主要来自于体育事业收入、比赛日门票收入和广告收入。公司在2013年度、2014 年度、及2015年1-5月的营业收入分别为41310.45万元、34295.49万元和 8464.85万元，同期的净利润分别为-57614.74万元、-48264.11万元和-26512.48万元。

　　截至今年5月31日，累积未分配利润为-180，187.26万元。由于历史未弥补亏损金额较大，预计在短期内仍然不具备分红的条件。对于近年净利润为负，俱乐部的解释是“主要由于公司坚持市场化运营的理念，持续增加投入以及一线球员、外籍教练组成本较高所致。”

　　就在6月24日，恒大集团将恒大足球学校所有球员资产注入了俱乐部。根据协议约定，恒大集团将其拥有的足球学校注册球员资产收益权无偿转让给俱乐部。对此，俱乐部方面认为，随着优秀年轻球员的持续培养和储备，未来球员成本将得到有效控制。而随着国内足球联赛职业化和市场化水平的持续提升，广告收入、赛事转播权收入仍有较大提升空间。

　　在股权机构方面，由于去年7月阿里巴巴投12亿入股恒大足球俱乐部(占50%股份)。而2015年6月24日恒大向俱乐部增资4亿，这一对半开的股权比例也变更为恒大持股60%、阿里持股40%。

　　尽管尚未盈利，恒大足球在中超和亚冠的表现却已提升了其品牌价值。有市场消息显示，目前俱乐部估值较一年前阿里入股时24亿元的水平出现了大幅增长，成为亚洲第一家百亿级足球俱乐部。

　　除了足球以外，恒大多元化较早的另一板块——文化产业被指也将登陆新三板。7月2日，恒大地产发布公告，持有100%权益的附属公司恒大文化产业集团股份有限公司已向全新三板递交挂牌申请，于7月1日获得受理函。

　　该公告显示，恒大文化集院线、音乐、影视、经纪、发行、动漫为一体，覆盖整个文化产业链的上、中、下游，建立了国内唯一且领先的“专业化+工业化”运作体系。其旗下院线公司已规划批复的已建成、在建及准备建设的影城共171个、银幕1182块。

　　克而瑞研究人士认为，尽管恒大计划挂牌的新三板无需审批、不设门槛，且对盈利等也无要求，但投资者必须500万元起投。这也就意味着只有较为专业的投资者或机构才能参与投资，而这一群体对盈利的要求往往更高。

　　“恒大系”或迎来上市潮

　　在足球和文化接连挂牌新三板背后，是极具许氏风格的“恒大系”资本运作版图。

　　根据接近恒大的相关人士表示，恒大足球申请挂牌前估值已超百亿，上市后以其强大的品牌及实力或将产生“赢家通吃”的集聚效应，为未来收益带来巨大的想象空间，市值有望达百亿以上。

　　今年4月份恒大收购的新传媒正式更名为恒大健康之后，该业务也在马不停蹄地对社区医院、医学美容等业务进行拓展。

　　在刚刚过去的6月底，恒大还联手腾讯收购了一家香港上市公司马斯葛75%的股权。对此，上述克而瑞研究人士认为，恒大此番与腾讯合作借壳或是为了拓展社区O2O业务。

　　此外，恒大的商业项目亦有登陆资本市场的计划，有可能通过房地产信托投资基金(REITS)的形式在香港上市。

　　根据恒大2014年报显示，公司全年投资物业(商业和停车位)租金收入1.44亿元，总价值618.57亿元，全年增值93.92亿元;竣工的商业物业价值142.95亿元，在建商业物业价值121.54亿元。

　　长期以来，许家印的资本腾挪之术早已被外界熟知。早在今年3月的业绩会上，他就曾透露，计划三年内将矿泉水、粮油和乳业分拆上市。

　　2014年，恒大在这三大产业共投入48.9亿元。按照恒大计划，2015年根据行业情况保守估计，矿泉水、粮油和乳业的净利率将在20%以上，高于恒大的房地产主业。若恒大定下的销售目标顺利完成，2015年多元化业务将能为恒大带来约14亿元的净利润。

　　相较于万科、绿地、万达的资本化路径，恒大的步伐似乎更快。若上述目标实现，“恒大系”上市公司将多达十家左右。

　　华富嘉洛期货证券公司研究部主管林子俊告诉21世纪经济报道记者，在资本市场中，将母公司旗下的各项业务剥离、上市被视为有利于母公司专注核心业务，使其在估值上对母公司和子公司都会有更好的表现。此外，分拆副业上市被认为是降低企业负债水平的有效举措，穆迪、摩根大通也都曾对分拆上市对降低企业负债的作用给予肯定。

　　有业界分析声指出，恒大此次分拆足球、文化产业，好处在于将有助于优化公司的资本架构，兑现“降负”承诺。由于新三板市盈率要高于港股，恒大所持有子公司资产将获得明显的溢价，公司的资产估值也有望随之提升，继而刺激公司股价上涨，使其融资能力得到增强。若以上盘算等以最终落地，恒大则可利用再融资进行产能扩张或新项目的培育。

　　值得注意的是，目前恒大几乎所有的多元化业务仍处于非盈利状态，在资本化运作的同时，公司必须提升各个项目的运营能力和盈利水平。