盘古智库多维度探讨股市暴跌

　　【导读】自6月15日以来，短短15个交易日，上证指数暴跌28.64%，深成指与创业板指更是同期暴跌达33.73%与40%。管理层8天内连续下发了20道金牌救市，并且在上周末打出救市组合拳，不仅一行三会、证券公司、基金与上市公司共同力挺市场，国务院更是高度重视出大招救市，暂停IPO发行。如此多的利好为什么在周一反而遭遇了仅沪指和大盘股上涨，近七成个股下跌的尴尬呢？为此7月6日盘古智库就当前股市暴跌组织了一场内部研讨会，探讨了为何会出现如此大幅度的暴跌，以及政府救市该怎么做。

　　一、估值不合理是下跌存在客观基础，股民教育急需加强。

　　趋利、盲动、缺乏经济常识是中国股民的普遍特点，也正是因为这些特点让股票下跌之后恐慌情绪快速的传递蔓延，加剧了下跌。那么股市大幅下调合理与否，客观的讲，前一段时间当随便一个人买股票都可以轻易挣钱是不符合经济客观规律也是不正常的，市盈率100以上的股票高呼要长期保持上涨时也是不正常的。因此在大盘回落至3700点之时，我们也无需过分悲观，因为现在如果剔除大盘权重股，与5200点时相比大部分股票价格已经腰斩，基本相对于2000多点的水平，将为下一轮回调打下了基础。同时，这种涨跌是中国经济现代化必然要经历的过程，中国股民需要接受市场洗礼才能走向成熟，才能争取识别风险。

　　二、融资盘疯狂爆仓助长下跌趋势，并形成连锁反应。

　　“排查融资融券”“关掉恒生homs、停掉互联网融资平台”，这些举措引发的恐慌其结果是从创业板 A股大跌到融资融券强制平仓，而后公募基金-上市公司，首先是消灭了1:5杠杆到1:4再到1:3和1:2，很多配资公司可能跑路，之所以国泰等券商担保金150%的方法来应对即将到来的融资融券平仓，融资融券之后，从全年12月份起涌入资本市场2万亿公募基金也可能受到波及，公募基金之外的另一个问题：很多上市公司自己做员工持股计划、定增快要到限了，而时是按照1:3的杠杆做的，一旦被平仓对于上市公司的打击将是巨大的。如果二级市场爆仓，会导致大量一级市场投入的项目退出，这种风暴会进一步波及新三板。

　　三、互联网时代加速信息传播，政府舆论引导滞后，危机公关能力不足。

　　与07年相比，我们所处的环境发生了改变，随着信息化技术变革时代的到来，在07年一个利好消息可能需要几个月才能到大妈的耳朵里，而现在这个过程可能只需要1秒钟，甚至有人戏称这次牛市是机构跟着大妈的脚步入场，信息传递的速度已经超乎想象，因此危机来临时市场反应会比7年前来的跟快更猛。与之相对的是：我们工作协调机制还是停留在1.0版本，尤其是在面对突发情况时，对突发情况的判断，对于问题原因的分析，决策的传达实施，危机公关、舆论引导等方面从效果上来看都不甚理想，在于应该立足于移动互联网时代，需要我们对于应对的预案进行重新的审视。

　　四、中国金融监管机构机制相对落后，人才储备不足。

　　如果回首美国金融史，我们不难发现：美国的金融“旋转门”现象是导致其金融监管真空、金融危机应对失当的重要原因，也是其金融危机产生和恶化的重要制度性因素。(“旋转门”，指的是个人在公共部门和私人部门之间双向转换角色、穿梭交叉为利益集团牟利的机制）。美国金融“旋转门”促使监管者与被监管者形成利益共同体，导致“监管俘获”，使监管者偏离作为公共利益的代理人所应秉持的立场，甚至出现共谋勾结的状况，使金融监管无法实现保护投资者和消费者利益、维护金融稳定的目的。同时，利益共同体在面对危机时更多的只是片面强调技术性因素或鼓吹阴谋论，而刻意忽视在制度安排存在的根本性问题。近期中国股市的异常波动，是否也体现了一个利益共同体为了整个利益群体带来好处的“自留地”而去触犯众怒我们不得而知，但当前我们急需建立新的监管者选拔培养机制，有效打破监管者与被监管者利益高度趋同的格局，政府在任命高级监管官员时要尽量避免从业界产生的习惯思维，多从外部考虑引进顶尖的专业人才或从监管机构内部遴选德才兼备的人选，特殊岗位要用特殊的任用机制，同时在政策制定与决策过程中还需要更多引入各界智库的智力支持。

　　五、信心丧失是救市无力的根本原因，目前救市比金钱更重要的是信心。

　　中国股民和监管者没有经过类似美国87年的黑色星期五，90年沙漠风暴，90年代末的Internet bubble, 2008年的股灾，因此要成熟还的有些年。其实目前最大的空头是几亿毫无投资经验，只有赌博心理的股民。政府略抬一点，亿万股民抛售。羊群效应严重。5000点大家都害怕落后，抢着进股市，3600点时反而抢着卖。希望政府救市的，都希望政府抬高股市，他（她）们好卖，这些人才是最大的空头。因此重要的是媒体要教育股民，而不是充满了演绎的阴谋论。没几个人能调动万亿资金玩空头的。中国人民币没有国际化，资金进出不易，因此外资做空的阴谋论是扯淡。阴谋论让股民有幻觉，政府为了和空头赢金融战，一定会救市。其实是希望救自己。当几亿毫无投资经验的人都可以通过上网一点就能买卖股票赌博时，大家的赌博心理是最大的空头。Greedy and fear of millions gamblers is thebiggest 空头。希望这次股灾能提醒股民和监管者应对资本市场保持足够的敬畏和谨慎。

　　六、应当加强多层次的资本市场建设，推进转板制。

　　对于多层次资本市场体系而言，转板机制会使企业在其生命周期的不同阶段，在不同层次市场上挂牌，而不同市场的投资主体也会根据其特定的风险偏好，进行选择性投资，其效果就是多层次资本市场最终促进了跨市场间持续的资源优化配置和技术创新。升级转板可以扩大投资者基础，吸引机构投资者购买公司股份，对于提高股票流动量，引入合适的战略合作伙伴、优化股权结构等有很大帮助；降级退市则有利于保护市场信誉，培育市场竞争机制，坚持优胜劣汰，促进一级市场和二级市场协调健康发展。

　　七、应当坚定推动资本市场与实体经济对接，让更多的资金进入实体经济。

　　当前无风险利率大约在5%上下，我们的企业通过银行体系要获得一个高安全性的资金，它的成本非常高。同时，由于我们缺少一个很好吸收资本市场资金的产业生态，在我们当前扶持创新企业金融生态的背景下，金融资本转变为产业资本的创新能力是我们急缺的，造成了大量的资金去追概念、追消息，当消息无法落为现实的时候这种追的狂热又转化成为了恐慌。因此在经济下行的阶段，不单单靠货币政策来解决流动性问题，更重要的是要加强创新创业的顶层设计，尤其是构建良性的金融资本向产业资本的低成本通道。

　　总的来说，首先股市下跌根本原因是上市公司估值过高，急跌是金融杠杆在作祟。因此，“救市”也需要利用金融杠杆原理，并强调注册制是改革牛的基础，证监会应该加快新三板、区域股权市场转板制度的改革速度，例如规定上市新三板满一年，过去三年利润达到1000万的可以转板，加快优质公司上市，摊平高企的市盈率。

　　其次，系统性的金融风浪需要做大券商行业的大船！证监会开绿色通道，鼓励证券公司大股东增持，券商的资本越厚，股民信心越足。同样的，鼓励券商间的并购重组，增强抵御系统性金融风险能力。美国次贷危机后，投资银行与商业银行的重组就是这个路数。

　　再次，中央鼓励国企、央企加快改革，从公司治理机制上强化改革牛预期。例如，作为经济的核心央企，可考虑加大优质资产注入的力度，并从集团拿出真金白银，形成公开政策，支持优质资产产权清晰目的的置换，这比央企直接在二级市场接盘本集团股票，对中央的支持大得多。

　　然后，相比于所谓的平准基金，证监会、银监会应该协同央行建立“融资、伞形基金、银行配资”的“坏账处理基金”，净值或打折收购券商、银行和银行未能强制平仓的呆坏账，保证由于股市杠杆造成的潜在坏账短期内不形成股市现货的抛压。

　　注：盘古智库是由中外知名学者组成的公共政策研究机构。