比“救市”更重要的是检讨实体经济的情况

　　苏安

　　本轮A股大幅调整，虽然引起一时性局部慌乱情绪，但现在似乎开始趋稳。经过本轮迅速的股价调整，投资者变得更加敏感，稍有不慎预期发生逆转的风险依然存在。积极稳定投资者信心，必要时采取果断措施进行干预是必要的，但是市场信心的稳定更本质的源泉必然是来自对经济走势的信任，对改革措施的预期不出现动摇。

　　作为经历过多次全球性金融动荡的市场参与者，笔者完全可以理解股价迅速调整对投资者心理的巨大冲击，特别是面对大规模的杠杆逆转可能造成对金融体系的负面影响的忧虑。然而，现阶段离考虑启动应付经济危机模式还有距离。不少心急如焚的“救市”呼声要求政府大规模对股票价格形成机制的介入自身就是在散布恐慌情绪，目前国内货币环境依然宽松，并未出现明显的信用收缩（CreditCrunch）迹象，而且A股最大的流动性其实就在场内，只要能梳理好市场机制的通道畅通，情况不应该进一步恶化。因此只要斩断了恐慌情绪蔓延的链条，对金融体系的直接冲击就会减弱，目前而言当局没必要设定明确的价格目标去托市，通过多种手段安抚市场情绪让投资者冷静下来，股价逐步趋稳是可以实现的。

　　为了维持股市良好的运作，维护投资者对中国股市中长期的信心应该更为重要，因此当局需要及时检讨实体经济的情况。有迹象表明2季度的某些数据实际上比预期的要好，出现了经济见底企稳的信号，最差的情况可能正在过去。但不巧的是A股的杠杆泡沫也在二季度迎来了一次高潮，某些海外机构2季度就在检讨有过热迹象的A股市场一旦出现调整可能对中国经济带来什么样的影响。其中主要的论点不外乎：1.股市去杠杆可能会导致银行不良贷款增加进而影响金融体系的稳定；2.资产效果的逆转对消费的负面影响；3.政府介入手段迟迟不见成效可能导致进一步大规模救市从而延缓改革的落实。

　　目前看，第一点的风险依然可控，短期而言第二点可能最为重要，因为中长期来看是否可以顺利解决影响到长期目标的第三点。因为内地股市的投资者主力实际上是散户，本轮股价的大幅调整对居民资产负债表和消费心理的影响依然不可小视。而且由于以前经济对策的一些负面作用积累下来的矛盾，国内存在很多库存以及生产设备的“过剩”现象，这个风险的消除需要维持外需稳定增长的同时，实现内需的持续扩张。

　　如果A股继续恐慌性下跌，暴力性的急速去杠杆过程对于经济企稳的趋势确存在冲击。如果相关稳定市场情绪的措施见效，股市企稳得到逐步确认的话，那么3季度的消费动向明显成为目前海外投资者最大的关心事。因此，比起眼前的股指点位高低而言，实体经济的企稳对于投资者信心和金融安全而言显得更为重要。政府可能有必要在收拾股市乱局的同时下大力气检讨一些刺激消费的措施，保证下半年的经济平稳增长，为进一步的改革做好铺垫。