两融急降八千亿杠杆转向 券商股被看好

　　声势浩大的场内两融资金降杠杆或许已经告一段落。连续15个交易日下降近8000亿元之后，两融余额企稳于1.44万亿元。上周五，两融余额较前一天回升4亿元，其中，融资净买入2.43亿元，虽然回升幅度不大，但这一数据显示，融资资金正开始由净出逃转向净买入。

　　在放宽融资担保比例、允许两融展期和放松两融保证金比例的政策护盘下，两融余额从6月18日峰值2.27万亿急挫至上周末1.44万亿，降幅35.24%，重回今年3月中的水平。同期，上证指数的最大跌幅为32.27%。

　　值得注意的是，由于未达强平线，这一阶段的紧急降杠杆并非被动降杠杆的过程，而是来自于市场的主动调整，因此，近日出现在底部的资金出入动向更能反应真实的市场意愿。种种现象表明，场内两融降杠杆已经告一段落，融资抄底资金被激活。

　　7月9日，上证指数见到3373.54点调整以来最低点，两融资金的集中抄底就精准地发生在这一天。数据显示，7月6日至10日，投资者心理经历了一个抄底情绪激发、酝酿和反复的过程。

　　7月4日和5日周末期间，国家政策面的维稳措施陆续推出，投资者对于市场上涨信心增强，对于蓝筹股的投资情绪开始高涨。7月7日，A股高开，投资者抄底情绪被激发，出现个股融资净买入的情况，但资金量不大、买入品种仅13只，集中在蓝筹股。领衔的是工商银行，该股获得1.14亿元融资净买入，此外城投控股、云南白药、上海莱士、华丽家族等12股获得1.07亿元至221万元不等的融资买入。日内指数大幅下探，导致情绪反转，融资余额整体依旧呈现下滑趋势。可见，建仓初期的抄底资金成本较低、数量少，且集中在蓝筹股部分。

　　7月9日市场的大幅上涨带来整体情绪的反转，抄底资金涌入286只个股，近三分之一的标的获得资金买入。中国平安领衔融资净买入，金额30.38亿元，此外招商银行、工商银行买入金额分别为7.92亿元、5.64亿元，放量特征明显。从融资余额上看，7月9日仍然有180.74亿元的下降，表明市场对于反弹的信心整体依然不足。

　　7月10日，融资余额终于表现出净增长，240只个股再获融资买入，虽然只增长了2.43亿元，但方向的调整表明市场情绪开始转向，同日上证指数上涨4.54%。本周一，市场上涨，行情反弹得到延续。

　　信达证券谷永涛认为，随着7月13日市场趋势进一步确立，后续资金入场速度和规模将有望加速。随着监管层对场外配资的清查，市场加杠杆渠道将更多地通过券商融资融券业务实施，若上升趋势确立，预计后续融资余额会快速增加，而降杠杆也已经告一段落。对此，西南证券策略研究员朱斌持表示认同，他认为，目前进入增杠杆的节奏偏快了一些，融资余额并未降到一个健康水平，发达国家一般融资余额占市值比例在1.5%-2%左右，当前A股的情况是占比偏高。不排除未来监管部门出台新措施抑制市场杠杆快速反弹。但是，从目前的行情走势来看，两融降杠杆确实已经告一段落。

　　多数机构认为，两融余额短期出现大跌的可能性不仅取决于存量资金是否有进一步降杠杆的意愿，同时也取决于抄底资金的属性和对后市的判断。西南证券策略研究员朱斌认为，本轮抄底，对于政策、盘面动向有敏锐感知、有信息优势的先知先觉资金冲锋在前。后市资金持续性还看抄底资金属性。从心理分析的角度看，如果抄底资金为国家队维稳资金，则倾向于高抛低吸、平抑市场波动，随着市场继续上涨，他们或将会逐步抛售；如果属于跟风投机资金，抛售可能性偏大；如果属于低位介入打算长期持有的资金，鉴于低位确实有很多个股已经具备投资价值，不排除这部分资金会长期持有。

　　记者注意到，在两融资金抄底反弹行情的过程中，券商股表现相对低调，获得买入的力度并不强劲。谷永涛认为，此次市场调整，券商融资业务并未暴露出太大的市场风险，一方面增加了管理层信心，另一方面锻炼了券商管理能力。他对于融资业务持乐观态度。而融资余额的上限是3万亿左右，借鉴前期监管经验，管理层不会轻易让其他杠杆资金入市。朱斌认为，券商两融监管经历了市场考验，利空释尽，未来比较看好券商股增杠杆的空间。

　　前期下挫无碍中国股市长期价值

　　大约六个月前，有人问我对持续飙升的中国股市有些什么看法。当时，我感觉看似持续高涨的牛市可能会出现大幅调整，但短期回调并不会对我们关于中国股市的长线看法构成重大影响。按上证综合指数(A股)衡量，自6月中旬以来，中国内地A股市场的上证指数一度暴跌逾30%，香港恒生指数也从五月份的高位下挫约20%。现在的问题是这轮调整还会走得多深，我们邓普顿新兴市场团队相信这一轮的中国股市下跌可能正接近投降式抛售的水平，而中国市场的长线投资趋势仍然充满吸引力。

　　前期市场气氛过于高涨

　　我认为最近中国股市的这轮恐慌是由三个因素导致。首先，市场在去年急速上升并开始打破多项估值指标，促使一些投资者撤离市场。第二，大量新股上市引起市场的热烈追捧，并创造了高额利润。这些新股在某些情况下取得高达40%的升幅，并引起更多新股的大量发行(新股发行会抽走市场其他领域的资金)。第三，去年年底我们取得沪港通的入场券或迎来其开端，允许资金在内地香港市场之间跨境流动。该系统的问题是，尽管资金向南流入上海，但最初并不鼓励内地投资者进入香港市场，从而造成了两个市场之间表现和资金流的差异。

　　在我看来，最近中国股市调整的根本原因实质上是市场气氛过分高涨的结果，从而引起正常的调整。中国政府对股市上涨的忧虑已经持续一段时间，正试图对一些市场参与者在保证金交易或融资交易中使用杠杆的情况施加限制或控制。近期，中国股市剧烈震荡，中国政府转而尝试维持市场稳定，并通过其他措施阻止市场下跌，包括六个月内禁止持有上市公司股份5%以上的投资者减持、中国大型券商联手购买投资抵押品以及取消计划中的新股上市等。

　　这引发了更多的不确定性和恐惧，因为许多投资者似乎认为，如果政府对市场采取这些措施，必定事态严重，他们最好作出回避。在我看来，政府很可能应该允许股市早期下跌，按常规发展，而不作出任何其他干预，否则可能加剧跌势。

　　静待价值投资

　　尽管我们已经进入中国股市，我们的策略是等待股价累积足够的吸引力，寻求进一步的长线投资机会。我们认为这种策略适合于某些股票 ，但市场很可能尚未触底。好消息是，基于我们过去的市场研究，这类熊市的持续时间往往较短，不会维持太久，当市场复苏时，往往出现更大比例的升幅。

　　我认为中国股市很可能已接近投降式抛售的水平。我们很快会看到反弹，许多之前没有离开的投资者可以趁着这轮浪潮撤离市场。然后，鉴于估值良好，预期市场可能维持横向波动，直到迎来复苏希望为止。

　　在我们看来，中国股市神话仍然未受影响。中国仍然保持快速增长，而且我们认为它是一个我们希望作出长期投资的重要全球市场。我们知道，中国经济增长速度已经从过去10%以上的水平出现放缓。它仍然是一个庞大、高速发展的经济体，我们深信投资中国股票的价值。如果我们能够在更低的价位上买入，那就更理想了。