宏观大势
唯有资产与负债得到同时的压缩，并将地方财政真正转向公共服务财政，才能刹住地方债的死灰复燃，才能缓解地方债务的滚雪球化。
据Wind数据统计，自5月18日2015年地方债发行正式启动以来，截至7月14日，已发行的地方债总量达到225期、1.135万亿元。
就地方债务置换问题，近日国务院总理李克强在中南海举行的经济形势专家和企业负责人座谈会上表示，“这是我们目前必须要加大力度的，这个也是动用我们国家的信用了。”
与此同时，据报道，规模约为1万亿的第三批地方政府债置换也正在积极酝酿中。在地方政府债置换的同时，7月14日财政部下达通知，明确将地方政府债券纳入中央国库现金和地方国库现金管理质押品范围，质押率为存款金额的115%（国债的质押率由120%降低至105%），以刺激银行等购买置换债券的积极性。
虽然目前尚未修订《预算法》允许地方举债，但地方政府债置换最为明显的好处有二：一是以名副其实的地方政府债券清晰化了地方的举债责任和政府信用，二是以地方债置换的债务展期形式，不仅暂缓了地方政府的即期偿付压力，而且直接动用政府信用降低了地方政府的债务展期成本。
不过，由于2013年6月以后的地方债务情况尚无权威的统计数据，且目前推行地方债置换过程中，各地政府并未进行一轮有效的清产核资，加之目前政府财政收入增速放缓趋势未变等，对银行等投资者而言，地方置换债券很容易被看作是一个风险收益不尽匹配的债券品种。为此，财政部发文将置换债券纳入国库质押品范畴，客观上可增加地方债流动性和变现能力，对冲置换债券风险收益不匹配给银行等投资者带来的损益。
当然，不论是之前财政部代地方发行的地方债和财政部允许部分地方发行的地方债，还是目前的地方置换债券，偿付责任都是地方政府财政，这些债务只是中央政府的或有债务，而不纳入中央政府的财政赤字中。
因此，地方债置换更多是一种以时间换取空间的债务展期，缓解地方财政压力的一个权宜之计，即通过地方债置换不会实质性改变地方政府的资产负债水平，同样也不会真正有效缓解正日益突出的地方政府债务紧缩和信用紧缩压力，自然也不应指望通过地方债置换就能增强和提高地方政府的新增投资能力。
相反，若地方财政收入的边际增长率不高于地方置换债券的边际收益率，那么地方政府很容易陷入债务紧缩的负循环中，这一点应该值得各界警示。
因此，要有效改善地方政府的负债压力，一方面激励和鞭策地方政府加快地方国资改革，出售部分国有资产偿付债务，以主动降低负债水平，另一方面就地方债置换问题，可考虑中央发行特别国债的形式，置换部分地方政府债，以有效减轻地方政府偿本付息的压力。
同时，需要推进地方简政放权的改革力度，如推动教育、医疗等市场化改革，及推进公共服务的市场化购买模式，以通过改革为地方政府压缩资产负债表。
毕竟，增量的不合理加杠杆将不容易得到有效遏制，因为负债的背后是资产的扩展，唯有资产与负债得到同时的压缩，并将地方财政真正转向公共服务财政，才能刹住地方债的死灰复燃，才能缓解地方债务的滚雪球化。
刘晓忠（财经评论人）
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