博时基金：下半年看好信用债表现

    中国证券网讯 （记者 黄金滔）博时基金17日发表策略观点表示，下半年债市最大的变化来源于参与者风险偏好的改变。股市的剧烈波动把风险偏好最高的资金消灭，市场配资需求下降，低风险偏好的资金重回债市，这对中等评级的信用债形成支撑。博时基金下半年看好信用债表现。

　　博时基金认为，从管理的银行委外组合来看，上周以来银行委外组合有大量资金的追加。由于银行自营债券投资部门不使用杠杆，而委外资金使用杠杆，这从资金增量方面对债市形成了利好。回购利率长期看来仍会处于一个较低的水平，套息策略可能仍有收益，看好信用债表现，而上周下得比较多，7YAA城投下行至近年2、3年低点，短期观察长期看好。

　　不过，博时基金亦，示民营企业发行公司债的信用风险暴露，牛市中有定增改善资产负债表的预期，而目前股权市场融资放缓的事实对其基本面改善形成掣肘。利率债由于地方债置换的长期压制，不一定会有明显的机会。

　　信用债投研方面，博时基金认为，需要逐步破除“所有制迷信”，注重发债主体的基本面和资产负债表，而不应该用所有制（城投、国企）来作为判断标准。利率债方面，3.9%左右的利率债相对于收益率4.1%附近的信用债要更有价值，后者收益率高于前者不多，久期又短，一旦市场方向发生反转，利率债的流动性会更好。转债方面，提示高转股溢价标的的风险，牛市的时候投资者不重视转股溢价率，而在股市下行通道上需要警惕，稀缺性不构成买入的核心理由。创业板下跌的确定性比较强。

　　金融数据中，M2有所反弹，5月10.8%，6月11.8%，主要可能是银行半年末冲短期贷款导致。4、5月份的数据已经摆脱了去年年末以来经济的内生性趋势，货币市场6月SHIBOR的起来也反映了流动性宽松向实体信用投放的转换，2-3个月内政策见效、基本面企稳的概率比较大。

　　博时基金进一步分析认为，资本市场过去20年经历了96-01年、05-07年、09年、12年下半年、14-15年共5轮牛市。而本轮牛市是在M2持续下行的环境下实现的，与96-01年的背景相近，都是M2从高位持续下行，而股票市场实现了长足的繁荣。常用指标“社融增速-M2增速”代表了“资金运用-资金来源”，增速正经历着持续的走弱，从银行角度而言，意味着拿钱速度降低，而用钱速度更低。目前看到M2上升的势头对资本市场绝对是一个利好。

　　当前，房地产销售转弱，消费需求代表汽车的销售负增长，基本面的弱势维持了货币宽松的预期。目前债券投资简单的逻辑就是资金面的持续宽松+股市资金的回流，其中回流的资本更偏向于配置流动性强的短期高等级品种。

　　作者：黄金滔