暴跌致“金手铐”失色 上市公司股权激励遭遇价格倒挂

　　本报记者 张望 深圳报道

　　股权激励是上市公司给高管的“金手铐”，股价深幅回调之后，股权激励紧跟增持股票一道成为上市公司维护股价稳定的主要举措。

　　据Wind资讯统计，仅7月以来至今，就有16家上市公司推出股权激励预案。而在7月17日，就有杭萧钢构（600477.SH ）和拓维信息（002261.SZ）分别披露了授予预留股票期权和授予预留限制性股票的公告。

　　但股权激励出现井喷增长的同时，不少之前推出股权激励的上市公司却陷入了价格倒挂的尴尬境地。

　　“如果到时股价低于行权价格，激励对象就不会行权。”7月17日下午，中文在线（300364.SZ）工作人员对21世纪经济报道记者表示，“激励对象都是管理层，我们认为公司的未来发展是可以支撑行权价的。”

　　据公告，中文在线今年6月底向21名激励对象授予50万份股票期权的行权价格为140.89元/股，但其停牌前股价为59.67元/股，仅为行权价的42.35%。

　　行权隐忧

　　记者统计发现，目前股价向下击穿股权激励行权价的上市公司，绝大多数的股权激励计划均为股票期权方式。

　　如卫宁软件（300253.SZ），据其7月17日公告，其股票期权激励计划预留期权授予已完成登记，授予53人的187.5万份预留股票期权，行权价格为80.9元/股，而其截至7月17日收盘的股价仅为55.24元/股，股权激励行权价与二级市场股价存在较大悬殊。

　　应行权价倒挂而取消股权激励的案例并不罕见，“股市行情的起伏是不可预料的，尤其是今年。”拓维信息（002261.SZ）工作人员向21世纪经济报道记者表示，“在2010年、2011年我们也有推出股权激励计划，当时股价比较好，但后来二级市场价格低于行权价，只得取消。”

　　随着市场的暴跌，今年上半年股价相对行权价普遍大幅溢价的上市公司，形势也出现了扭转。据同花顺iFinD统计，今年以来公告实施股权激励的上市公司中，目前已有33家的股价跌破行权价。

　　停牌中的上市公司，其股价远低于行权价的并不少，如加加食品（002650.SZ）停牌前股价为13.66元/股，但其股权激励行权价为18.93元/股，股价相较激励价格的折价幅度达到27.8%。

　　“我们在制定股权激励计划时，对比发现有一些被授予限制性股票的激励对象出现被套情况，不过一般被套时间都是短暂的，倒是期权激励的对象有不少因股价低于行权价而放弃行权。”福建一家上市公司董秘透露。

　　“股票期权如果到期市价比行权价低，就不行权，相当于这个股权激励作废了。”杭萧钢构工作人员表示，“限制性股票解锁后市价低于行权价，那激励对象就亏了，但一般不会出现这种情况。”

　　但上市公司出于利用股权激励维护股价和市值的目的，也会设定相应的方案，在上市公司近期的相关公告中，将实施股权激励计划作为稳定股价的措施是重要内容之一，如鲁丰环保（002379）公告称，针对近期股票市场的非理性波动，公司采取增持股票、股权激励等措施维护股价稳定。

　　已于 7月1日停牌的宏图高科（600122.SH）亦是如此，其于7月11日披露将300万份预留股票期权授予12人，行权价格为19.98 元/股，但其停牌前的股价却为低于行权价的16.42 元/股。

　　“实施股权激励是看好公司市值未来能够上扬，但上市公司不能百分百确定每期股权激励都能解锁行权，不排除二级市场会影响这个目标的实现。”拓维信息工作人员称 。

　　如何掘金股权激励

　　折价股？

　　股权激励出现价格倒挂，目前多家机构皆以上市公司维护市值的理由建议关注激励价格大幅低于现价的标的。

　　“股权激励的收益与公司股票价格直接挂钩，授予对象由此得到的收益随着股价的上涨而增加，所以，作为公司管理层有动力将公司的股价在股权激励的有效期内尽可能地提高。”长江证券金融工程分析师范辛亭认为。

　　公开资料显示，目前A股上市公司使用最为广泛的股权激励方式为股票期权和限制性股票，另外也有少部分使用股票增值权作为激励的方法。

　　以拓维信息为例，其在7月17日公告授予63人共61.39万股的限制性股票，授予价格为23.12 元/股，而当日其股价却为37.92元/股。

　　按照拓维信息公告，向激励对象授予预留限制性股票的授予价格依据，是以董事会决议公告日前20个交易日公司股票交易均价的50%来确定，但激励对象获授限制性股票之日起 以12个月为周期分多个周期解锁。

　　据杭萧钢构公告，股票期权授予的行权价格取公告前1个交易日或前30个交易日内平均收盘价的较高者，行权安排也是满12个月一个周期后，按40%、30%、30%的行权比例分三期行权。

　　“期权是没有股价折扣的，事先不要付款，对激励对象而言资金压力较小，其激励的限制会多一点，限制性股票有50%的股价折扣，并且一旦实施就要全额交款，但应对股价的起伏要相对安稳。”前述拓维信息工作人员对21世纪经济报道记者说。

　　范辛亭也认为，一般而言，限制性股票类的激励方式行权价格会比期权类激励方式行权价格低，因此股票价格上涨的激励也就越少。

　　但不容忽视的是，根据Wind资讯统计数据，今年6月以来至今，已有9个股权激励计划停止实施或延期实施，数量同比和环比皆有一定增长，而其原因基本上为业绩未能达到考核条件，其中包括江南化工（002226.SZ）、亚盛集团（600108.SH）等。

　　根据江南化工公告，因业绩未能达到考核条件，其不仅拟将未达到解锁条件的限制性股票予以回购注销，还提前终止股权激励计划。

　　“股权激励下投资策略的风险主要体现在激励方案被终止和业绩无法达到考核标准。”山西证券研报指出。(编辑 简俊东)

　　作者：张望

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