香港分析师定价：内资企业估值中位数15倍PE(图)

　　A股市场投机气氛较重广被诟病，这除了与个人投资者占比较大有关之外，与历史上上市公司对分红并不重视也有关。在港股市场，虽然无硬性要求，但企业分红主动性更高，近20年来企业累计分红总额高于市场融资总额。

　　本报记者 谭楚丹 深圳报道

　　“港股市盈率 是由外资投行定价，比较合理，不像内地炒作。港股机构投资者看重市盈率、派息率，市盈率合理以及派息率较高的情况下，机构投资者才会投资，他们不炒预期，只炒白马股。”

　　这是一名普通投资者老张对21世纪经济报道记者表达的观点。对他来说，A股的投机氛围和虚高股价，超出了他能把控的投资风险。浸淫资本市场十余年，他对A股几乎不感兴趣。

　　这亦是众多香港证券分析师对本报记者表达的观点。

　　“由于投资者中机构投资者为主，小盘股流动性较差，承担流动性折价；此外，小盘股机构研究覆盖较少，港股又有诸多衍生品为希望"以小博大"的投资者提供工具。” 中金公司分析师王汉锋如是说，以上诸多原因使得港股大盘股一直相对小盘股具有估值溢价，各行业龙头股相对于小盘股的估值始终稳定在较高水平。

　　仅从内资企业在港股的估值表现来看，据wind统计，港股内资企业市盈率中位数为15倍。有166家内资企业市盈率在10倍以下，占比20.22%；209家公司在10-20倍市盈率，占比25.46%。

　　在老张看来，在沪港通开通之前，他从不认为H股会受A股波动影响，直到今年4月－7月，港股的暴涨暴跌让其改观，而两次的内因皆为内资对港股内资企业的炒作。

　　“港股向来表现很平，恒生指数市盈率不到11倍。去年年底A股开始发力，主板市盈率已经20倍PE，创业板100倍PE。恒生指数才刚好突破11倍。A股牛市与香港市场没有太大关系。但4月暴涨主要是内资爆炒港A股，7月暴跌也是由于内资股下跌。”

　　港股内资市盈率中位数15倍

　　港股向来是全球市场的估值洼地。

　　以内资企业为例，据wind不完全统计，港股共有821家内地企业。其中，材料行业居多，共有111家；其次为资本货物类86家；房地产行业、耐用消费品行业各有85家内资公司。

　　市盈率方面，4家公司市盈率上千倍，分别为百灵达国际控股市盈率为1950倍、小南国1830倍、中国投融资1344倍、泰凌医药1195倍。此外，市盈率较高的公司集中在资本货物板块、材料板块、耐用消费品板块、房地产板块、软件与服务板块。

　　具体到数值分布来看，港股市盈率中位数为15倍。港股绝大部分公司市盈率在20倍以下。据wind统计，市盈率在10倍以下的上市内资企业共有166家，占比20.22%；市盈率在10-20倍有209家公司，占比25.46%。50倍－100倍的仅有27家；100-1000倍之间仅有43家。

　　国金证券分析师徐炜表示，港股市场的大盘股的估值比小盘股略贵一点。但是A股小股票的估值要系统性地高出大盘股，并且两者的落差非常地显著。

　　从市场定价的结果上看到：港股市场大股票有估值溢价，小股票明显不受资金关注；A股则相反，小股票广受追捧，大股票存在折价。

　　在市值方面，截至7月16日，能源板块与银行板块股票市值排在前列。中国石油股份以43983亿元排名第一，中国移动、工商银行分别以40092亿元、22762亿元排名第二、三。

　　中金公司分析师王汉锋表示，香港中资股与A股的市值结构呈现类似特征：即以行业市值占比计，固定资产投资相关的“老经济”行业（包括金融、能源、原材料、工业、公用事业）、国有企业占比较高，而消费相关的“新经济”行业、民营公司占比较低。这与历史上中国优先国有企业上市、支持投资增长有关。

　　港股投资者更爱大盘股与分红股

　　由于投资者结构的不同，导致目前A股与H股的投资氛围也不一样。据了解，港股投资者以机构投资者为主，而且主要为海外的机构投资者。

　　老张向21世纪经济报道记者解释了港股目前主要投资偏向。第一类是海外投行，他们往往选择市值在200亿以上、流通性充足的股票，这类股票业绩不错，派息率很高。第二类是内地投资机构的香港分公司，他们会在资产池中配置港股。第三类为个人投资者，他们通过沪港通渠道向港股进行投资，这些人一般只投红筹股、国企股，这类股票公司都在内地，内地投资者比较熟悉。

　　对于内地投资机构的投资偏向，香港一名证券分析师告诉21世纪经济报道记者，自沪港通开通以来，基金追踪标的为港交所的大盘股，因为有稳定回报；小盘股，才是散户更为关注的标的，这些股票往往会被热炒。

　　国金证券分析师徐炜表示，海外的机构投资者的考核期限比较长，更加注重流动性和安全性，他们的目标是保障安全的情况下获得适度超越市场平均的收益即可。

　　“港股市场的博弈环境更加凶险，使得投资者必须依赖于企业的价值判断来形成安全边际。更多的是在一个相对较长的周期中，获取企业经营改善带来的增值，主要通过盈利的变化实现。港股投资者可能会花很大的精力去研究清楚一家公司的基本面，然后耐心地等待公司基本面的验证。”徐炜表示。

　　王汉锋也表示，香港投资者更倾向价值投资，香港市场价值股能大幅跑赢成长股。

　　此外，香港投资者更偏好高分红股票。“A股市场投机气氛较重广被诟病，这除了与个人投资者占比较大有关之外，与历史上上市公司对分红并不重视也有关。在港股市场，虽然无硬性要求，但企业分红主动性更高，近20年来企业累计分红总额高于市场融资总额。”

　　此外，其表示，两地市场投资者对“新经济”股票追捧热度并不同。“香港中资股中新经济板块交易额的变化基本与板块市值的变化同步。这可能是由于机构投资者占主导的港股市场，资金在板块间的配置可能更加稳健。

　　内地客投资逻辑渐影响港股

　　尽管老张认为H股不会出现爆炒局面，但今年3月以来，港股经历的暴涨暴跌，让其改变了这一观点。

　　自3月25日以来，恒生指数一路高歌，从24538.34点猛涨，在4月底达到最高点28588.52点。其中在4月8日、9日、13日，分别大涨3.80%、2.70%、2.73%。

　　随即在6月底起，与A股暴跌之时，恒生指数亦开始跳水，6月29日、7月6日、7月8日跌幅最大，分别下跌2.61%、3.18%、5.84%，在7月8日跳到冰点——23516.56点。

　　“4月初暴涨那几天，号称为港A股暴涨，例如国美电气、厦门港务，他们也就三五天暴涨，这一波涨完就歇菜了。”上述资深港股投资者老张表示。

　　据了解，国美电器从4月1日连涨6天，从1.109元飙涨至2.468元，随后连续4天大跌。厦门港务亦是相似的走向，从4月1日2.16元上涨到14日的5.65元。

　　“这些港A股其实都是内地投资者炒起来的，他们按照内地A股逻辑去炒，操作很疯狂，港股没有涨跌停板限制，可以迅速拉升好几倍。”老张谈道。

　　据了解，刺激港股大涨的一个重要原因是内地资金跑步进场，4月8、9日港股通额度被用完，这是自沪港通开通后首次出现的情况。

　　“4月初的港股最为疯狂。例如北大青鸟环宇，内资进场前只是7毛9，进场后就拉到3块多，内资一撤走，北大青鸟环宇在7月8日跌的最惨，直接跌回7毛钱。”在老张看来，北大青鸟环宇业绩一般，但股价的走向体现出内资按照A股的炒作逻辑。

　　“这种A股的炒作逻辑就是只看概念、所属板块，不看基本面。往往这些股票是外资投行不参与的。外资参与的是有业绩支撑的大盘股，即使没有业绩只能，也会看其身份地位，例如中国铝业，公司年年亏损，但是它是外资投资机构配置股票，因为中国铝业是有色板块的龙头股。”老张告诉21世纪经济报道记者。

　　对于H股的暴跌，国金证券分析师认为实质性因素还是A股市场的下跌。“A股最近的糟糕表现影响了投资者对于中资个股的信心，其效应逐步传递到了港股市场。A股持续下跌引起的中资杀跌和内地投资者资金流出。从当日下跌的主要恒指成分股和全港股来看，中资股是下跌主要推动力量。”

　　上述香港证券分析师表示，“过去人们常常谈论"AH差价"，同一个公司在A股上涨，H股股价也应该有所反应。我们从这几个月观察到有些内资企业基本面并不好，但在4月暴涨时上涨了将近80%，我个人认为港股内资企业在这次暴跌中算是去掉了水分，差价是由水分引起的，而不是公司靠真正基本面做好的。”

　　据了解，目前AH股价差处于高位。

　　根据wind统计，目前AH股溢价指数平均值为196%。其中石化油服、洛阳玻璃、洛阳钼业、山东墨龙、广汽集团、中海集运、重庆钢铁、上海电气、东北电气、兖州煤业10家公司的AH股溢价指数均超过300%。(编辑 郑升)

　　作者：谭楚丹

https://business.sohu.com/20150720/n417086717.shtml business.sohu.com false 21世纪经济报道 https://epaper.21jingji.com/html/2015-07/20/content_133464.htm?div=-1 report 6257 核心提示A股市场投机气氛较重广被诟病，这除了与个人投资者占比较大有关之外，与历史上上市公司对分红并不重视也有关。在港股市场，虽然无硬性要求，但企业分红主动性更高