国内首家“三板+H股”公司有望横空出世。
“我们的H股发行计划不是突然决定的，而是长期战略的结果。我们希望借发行H股落实国际化布局。”凌志环保（831068）董秘周嘉宇向21世纪经济报道记者表示。
近日，凌志环保拟发行H股登陆香港
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在新三板二级市场持续低迷的当下，这家营收规模已经达到IPO标准的三板做市企业，此举意欲何为？
IPO谋划已久
凌志环保主业为“污水处理成套设备的研发、生产及销售和污水处理工程的承包、建设与托管运营”。
早在2012年，凌志环保曾与国祯环保（300388）、中持环保、江苏天楹赛特等环保企业一起提交预披露材料，但却遇到IPO暂停。在国祯环保登陆创业板之时，凌志环保也于去年8月在新三板挂牌，现为三板做市企业。
凌志环保2014年年报中提到，年内实现“营业收入3.66亿元，同比增长22%，归属挂牌公司股东的净利润3188万元，同比增长170%”。该公司对2015年预计收入则更为乐观， 提出“公司营业收入将达到4.5亿元左右，净利润达到7500万元”。
2014年，国祯环保实现营业收入10.2亿元，同比增长60.24%；实现净利润5200万元，同比下降9.92%。国祯环保营收仅比凌志环保高2000万元，但股价和估值却出现巨大差异。截至7月22日收盘，国祯环保复权后的股价为88.89元/股，动态市盈率为210.75倍；而凌志环保停牌前股价仅为15.68元/股，动态市盈率52.88倍。
凌志环保已经足以达到沪深A股市场IPO要求，而三板市场转板主板的实施细则却一再难产，加之近日的IPO暂停，更令矢志IPO的凌志环保遭遇了不小的挫折。
“登陆A股市场一直是我们的目标，我们在之前的公告中也明确了这一点，包括我们内部的一些协议，也在促使我们尽快实现这一目标。”周嘉宇表示，“IPO现在虽然暂停，但我们应该做的事情不会停止，仍在准备。”
为何发行H股？
考虑到A股IPO暂停，新三板二级市场连续三个月持续下跌，挂牌企业定增破发情况开始大批量出现，包括分豆教育（831850）在内的明星企业亦纷纷取消或暂缓定增。根据凌志环保近日公布的《股票发行方案》，最新定增计划拟发行不超过1875万股，预计募集资金总额不超过3亿元，发行价格每股不超过32元。
“促成凌志环保发行H股的原因很有可能是当前企业拓展海外市场，急需持续资金支持，当前三板定增融资市场并不乐观，也许是促成凌志环保走向海外的重要因素。”沪上某券商场外市场部负责人孙宇（化名）表示，“但是发行H股问题也不少，单单从费用和时间来讲就花销巨大。”
“从我们实操的角度看，境内审批手续至少需要半年时间，固定的律师和投行费用，一两千万港币是要的，承销费和佣金的情况要看筹资额总量，各家机构会不太一样。”专业从事内资企业H股IPO的投行人士刘凯表示。
“我们预计H股发行整体费用在3000万-4000万。”周嘉宇向记者表示，“我们在资金方面并不紧张，这是我们国际化战略的既定动作。因为我们有很多海外客户，在香港市场发行更容易获得国际投资者认同，打出知名度。”
估值体系不同何解？
东方财富Choice终端数据显示，H股市场13家水务行业公司平均动态市盈率为24.07倍，动态市盈率中位数为17.64倍。
“从我们投行角度来看，水务行业还是比较被香港市场投资者认可的，20倍一定是发得出的。”刘凯表示。
然而，三板市场与A股市场面临同样的问题：相比H股，估值差异巨大。
三板投资型行业4级分类“环境与设施服务业”56家企业平均动态市盈率达48.02倍，动态市盈率中位数为39.31倍。而凌志环保按照停牌收盘价计算的动态市盈率高达52.88倍。
“凌志环保的动作可能困难很大，发行规模太小了。如果按照三板的市盈率，是远高于香港投资者的接受范围的，我认为这步棋走得很险。”孙宇表示，“据我所知，现在打算走H股发行这条路子的三板挂牌企业不在少数。”
由于内资股无法在香港流通，凌志环保发行的H股新股价格可能只有当前三板二级市场价格的一半。这对现有股东权益可能会造成冲击，而这也成为一些三板专业投资者讨论这一案例的焦点所在。
但凌志环保方面另有打算。
“我们考虑到了这一问题，毕竟两地市场估值差异是客观存在的，是正常的，需要正视这一问题，”周嘉宇向21世纪经济报道记者表示，“我们的目的是落实国际化布局，融资需求不是主要因素。此次H股发行我们会尽力压缩发行额度、减少股份稀释，对于股东权益我们将给予高度重视。”
而对于新三板首例发行H股案例是否面临挑战，周嘉宇表示当前与各方沟通结果较为顺畅，并不存在规则上的障碍。
作者：常亮
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