社科院：中国政府有足够主权资产覆盖主权负债

　　搜狐财经讯 （马克） 资产负债表是衡量企业财务状况好坏的标志之一，而一份国家资产表很大程度上能够衡量一国财务状况的好坏。作为一个国家，中国有多少资产，多少负债，政府、地方和企业资产负债情况又是如何，风险又在哪里？这些数据都是了解中国现状所必须。

　　7月24日，社科院国家金融与发展研究室发布“2015中国国家资产负债表”报告，提供了最新的国家资产负债表基本数据，并分析和提出了风险管理的建议。

　　中国政府坐拥百万亿净资产

　　根据报告，2013年中国国家总资产691.3万亿，总负债339.1万亿，相应有净资产352.2万亿，其中净金融资产16万亿。从2007-2013年，国家负债率由41.8%提高到49%，整体负债率提高较快，其中2009、2012、2013年上升明显。

　　国家总资产即住房、土地、企业等非金融资产加上对外净资产，对外净资产是对外投资。352.2万亿净资产里，土地净资产占两成，居民净资产占三成、企业净资产占四成，对外净资产占百分之五。

　　2014年中国主权资产总计227.3万亿，主权负债124万亿，净资产103.3万亿，扣除行政事业单位国有资产（13.4万亿），以2014年土地出让金（4万亿）替代当年的国土资源性资产（65.4万亿），主权资产152.5万亿，可随时变现的主权资产净值为28.5万亿。报告认为，中国政府有足够主权资产覆盖主权负债，较长时期内，中国发生主权债务危机为小概率事件。养老金缺口及银行显性和隐性不良资产在内的或有风险负债值得关注。

　　据《财经》报道，2012年美国中央政府的净资产分别为-106万亿美元；日本政府净资产为-38万亿日元，相比之下，中国政府坐拥103.3万亿净资产，为世界第一。

　　据了解，社科院经济所室副主任末汤铎铎在去年曾对媒体表示，比起西方国家的政府，中国政府可以说是全球首富。

　　报告作者之一，社科院国家金融与发展实验室副主任张晓晶在发布会上表示，假设一次金融危机致GDP跌30%，中国政府的净资产使中国政府有能力应对1.5次金融危机。

　　地方政府层面，2014年底地方政府总资产108.2万亿，总负债30.8万亿，报告认为，地方政府掌握的资产足以覆盖负债，不存在清偿力风险，但是存在流动性及增速过快等风险。

　　地方债务一直是个谜团，2014年末财政部曾测算，地方政府负有偿还责任的债务约12万亿。

　　国有企业层面，2000-2014年，国有企业总资产占非金融企业总资产比例从43.8%下降到30.2%，国企总资产规模略有增加，占比稳步下降，反映民营和非公有经济随改革深化强势崛起。

　　全社会杠杆率快速增加 需保持高度警惕

　　据报告，2014年末，中国经济整体负债总额为150.03亿元，占GDP的比重从2008年的170%上升到235.7%。剔除金融机构，中国实体部门债务为138.33万亿，占GDP比重从2008年的157%上升到2014年的217.3%。

　　社科院的估算与一些国际机构有所不同。麦肯锡估算，2014年末中国全社会杠杆率高达278.9%。即便如此，报告认为，无论取何种口径，中国杠杆率快速上升都是确定无疑的事实，需保持高度警惕。

　　相比之下，1996-2014年，政府部门杠杆率变化比较平缓，社科院副院长、国家金融与发展实验室理事长李扬表示，对比国际经验，政府部门杠杆率在较长时间内会不断提高，对此要有充分准备。

　　报告显示，2008年之前，非金融企业杠杆率一直稳定在100%以内，全球金融危机后，加杠杆趋势非常明显。非金融企业负债占GDP比重从2007年的195%上升到2014年的317%。非金融企业杠杆率由2008年98%上升到2014年的149.1%，扣除地方政府融资平台债务，杠杆率提高到123.1%。报告认为，中国非金融企业杠杆率水平在所比较国家中最高，隐含风险值得关注。

　　通过改革保持经济增速是去杠杆关键

　　报告还对杠杆率调整和风险管理提出了建议。调整杠杆有“分子对策”和“分母对策”。

　　“分子对策”是减少债务，可以采取偿还债务、债务减计，政府和央行承担三种手段来实现，但是报告认为，无论采取何种手段都有缺陷：偿还债务会导致“资产负债表衰退”；债务减计会打压市场信心和萎缩信用；政府承担债务，未来税收负担加重，央行承担债务，未来某一时点上定会收缩期资产负债表，起到反面作用。

　　“分母对策”是通过结构改革扩大真实GDP规模。报告认为，通过改革并以此保持一定水平的增长速度，依然是解决一切问题的关键所在。

　　报告不赞成将企业部门杠杆向居民部门转移，更不赞同通过推动股价上升，同时借以增发股票或IPO，进一步增加权益，来降低企业杠杠率的做法。

　　报告还提出了期限错配、资本机构错配，以及货币和资产错判三个结构性风险。

　　报告认为，地方政府虽然整体上不存在清偿力问题，但是严重的期限错配导致资产负债表的流动性风险极大。地方政府资产（基础设施和公共服务投资）大多期限较长，负债期限相对较短，缺乏可持续的长期资本来源。

　　报告建议，建立稳定的城市基础设施投资机制、发展信用金融机构和政策性金融机构，并依据收入与支出责任匹配原则，调整中央与地方财政关系。

　　资本机构错配体现在非金融企业资产负债表中。中国金融结构是以银行间接融资为主导，由于银行只能提供贷款，利用银行系统提供资金，会加重企业负债表的资本结构错配，提高全社会杠杆率。

　　报告建议，健全多层次资本市场体系，推动中国金融结构从债务性融资为主向股权融资为主格局转变。同时也应当根据变化的环境和条件，重新审视禁止商业银行从事投资活动的规定。

　　货币和资产错配体现在对外资产负债表中。我国对外资产的投资收益长期为负，报告建议稳步从货币结构和资产结构两方面推动我国资本和金融项目的结构调整。货币方面通过人民币国际化，一带一路战略和自贸区建设，增加人民币在我国对外负债中的比重。资产方面通过扩大内需，减少对外需依赖，放缓外币定值资产，尤其是债权类资产的积累。增加对投资对象国货币定值的权益类资产。

　　社科院国家金融与发展研究室前身为社科院经济学部的国家资产负债表课题组，2014年以课题组为基础筹建社科院国家资产负债表研究中心，后成立国家金融与发展研究室。