雨润食品预亏近7亿 经营方式被指不可持续

　　由于发布“上半年业绩亏损将不少于7亿港元”预警，雨润食品（01068.HK）引起业界的关注。尽管雨润食品将业绩下滑的原因解释为经济增速放缓及生产成本增加，但并没有减少外界对其经营模式的质疑。7月22日，业内人士接受《中国经营报》记者采访时表示，雨润食品主业业绩

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　　政府补贴模式难以持续

　　7月13日，雨润食品发布业绩亏损预警，预计上半年业绩将亏损不少于7亿港元，而去年同期净利润为1611万港元。雨润食品称，业绩亏损主要原因是高端餐饮及肉类消费市场疲弱，经营环境日趋激烈。同时，生猪价格比去年同期上升，生产成本上涨。

　　对此，生意社生猪产品分析师李旭文认为，从今年3月底开始，生猪价格触底反弹，反应到市场上的价格应该有一个滞后期，加之企业有一定的存货储备和提前签订的采购合同，生猪价格的上涨不会立刻对业绩有明显的影响。

　　记者从雨润食品2014年年报中查阅到，雨润与卖方集团，即祝先生（代表多家由他拥有及控制而主要从事生猪养殖业务的实体）签订了生猪采购框架协议。其中价格第三条规定，价格不超过雨润经公平磋商及按正常商业条款于该月份内向其他独立第三方支付同类生猪的平均价格。协议时间为期三年，从2013年1月1日起至2015年12月31日止。

　　中投顾问食品行业研究员向健军接受记者采访时表示，雨润食品的主要经营范围包括禽畜屠宰及深加工、地产开发、物流、金融等多个领域。尽管2014年公司实现盈利，但主要来源于政府补贴和出售资产收入，而不是来自于禽畜屠宰及深加工，由此可见，雨润集团的经营方式确实存在问题。

　　虽然雨润在黑龙江、辽宁等地不断投资建厂，但实际开工率并不足。向健军表示，造成实际开工率不足的原因在于生猪屠宰市场整体出现产能过剩，利润非常微薄。而扩大产能是因为国家对农业项目给予了多方面的政策扶持，雨润这么做能够获取大量的补贴资金和优惠政策，而借土地免费、财政支持、收费减免等惠农政策进行低成本扩张是雨润做“亏本买卖”的主要目的。

　　数据显示，2005年雨润食品上市至今，十年间的年报中，累积获得的政府补贴超过40亿港元，占到十年总利润的46.38%。2014年，雨润净利润为5700万元（以下均为港元），而政府补贴、出售附属公司的收益及冷库租金收入为8.82亿元。

　　向健军认为，依靠政府补贴的盈利模式是雨润当前最大问题所在。雨润食品之前一直依靠政府补贴降低成本，增加利润，但是这种发展模式的独立性、抗风险性差，不具备可持续性。在市场环境恶化、公司经营状况持续表现不佳的情况下，雨润集团急需进行盈利模式的转型，必须依靠主营业务实现自主盈利。

　　渠道下沉遇阻 业绩逐年下滑

　　对于雨润食品业绩持续下滑的原因，北京志起未来营销咨询集团董事长李志起接受记者采访时表示，雨润食品近几年的发展的确是靠政府补贴，其主业一直没有做好，尤其是从近几年来看，无论是产品、营销还是渠道，一直处于下滑的水平。

　　从雨润食品公开的信息可以看到，公司主业雨润食品2011年至2014年间营业额逐年下滑，分别为323.15亿港元、267.82亿港元、214.40亿港元、191.58亿港元。

　　从产品来讲，雨润主要是以冷鲜肉为主，这种产品在城市里有一定的市场份额，但在一二线城市之外的市场却非常小。相比而言，冷鲜肉行业另一龙头企业双汇主要经营的是常温产品，其适应面特别广，即使在农村市场也很容易被接受。其次，雨润食品主要是经粗加工的分割肉为主，冷鲜产品深加工的产品做的不是很成功，他们也尝试做低温的肠产品，但优势并不明显，加之渠道不匹配，市场表现平平。

　　雨润食品2014年年报显示，冷鲜肉的销售额为171.63亿港元，同比减少10.4%；冷冻肉为19.98亿港元，同比减少24.2%；深加工肉制品销售额（抵销内部销售前）为27.59亿港元，比2013年减少6.4%。李志起认为，冷鲜肉的成本要比常温肉的成本高很多，储存需要冰柜的低温环境，物流同样需要配套的冷链系统，这就制约着雨润食品没有办法把产品下沉到三四线市场，下沉成本太高。与双汇相比，后者在这方面有着绝对的优势，两者在最初就进行了差异化的运作方式，虽然目前面临着发展瓶颈，但雨润也不会轻易地改变现有的运作模式。因为即使改变的话，雨润也未必打得过双汇。

　　目前雨润主要走商超渠道，批发渠道走得很少，有些渠道是直营，有些是与代理商合作。但渠道结构的特性和产品的定位，使得雨润在肉制品的主业上一直没有做好，只能靠政府补贴和集团内部的一些交易来保证一定的业绩。

　　多元化发展难解整体困局

　　公开报道称，截止到2014年底雨润食品的流动负债净额为18.21亿港元，总借款及融资租赁负债为82.57亿港元，其中54.64亿港元将于12个月内到期，另外，公司在去年底的经营活动现金所用之现金净额为4.645亿港元，这些情况显示，雨润食品的持续经营能力可能存在重大不确定性。

　　向健军表示，雨润集团除了主业食品之外，多年来一直在进行多元化经营，过度扩张不仅造成资金紧张，也加大了公司运营风险。此外，公司董事长祝义财被查也给公司业绩带来了负面影响。

　　根据雨润控股集团官网介绍，雨润是一家集食品、地产、商业、物流、旅游、金融和建筑等七大产业于一体的民营企业集团。目前，雨润旗下拥有雨润食品、中央商场（600280.SH）两家上市公司。

　　李志起表示，虽然雨润集团表现看似是以雨润食品的经营为主，但行内人都知道房地产才是支撑集团最重要的利润，但房地产这两年并不景气，导致业绩压力很大。

　　中央商场2014年年报显示，报告期公司实现营业收入68.71 亿元，同比下降6.11%，其中百货主营同比增长3.40%，地产主营同比下降69.48%；归属于上市公司股东的净利润 4.08 亿元，同比下降28.53%，主要原因是地产确认收益减少。存货为83.2亿元，同比增加61.36 %，房地产开发成本增加。雨润集团近年在江苏、浙江等三四线城市商业地产领域也不断布局。尤其是在江苏拿了不少好的地段建楼盘。中央商场年报显示，地产项目由于受建设周期长、资金筹集困难、政策变化大等因素制约，项目发展可能存在一定程度的风险。

　　然而在地产业绩下滑的同时，商业也面临着很大的挑战。中央商场在报告中称，2014 年在中国经济增速放缓，消费市场增长趋弱的大背景下，多元化零售业态新起，商业竞争持续升级，网购市场迅猛发展，实体商业仍被持续冲击。公司主业为百货零售业，由于区域内竞争加剧、网购分流、招商难度加大等因素影响使得销售规模增长乏力，同时经营成本增加和劳动力成本上升，盈利水平提高可能受到一定程度的限制。

　　对于未来发展，李志起认为，雨润的主业没有做好，而房地产市场也面临下滑，最好的时代已经过去。未来通过资产结构调整，出售一些资产的事情有可能会发生。

　　截至记者发稿时，雨润有关负责人一直未接听电话，短信亦未回复。