看好巨大发展空间 上市公司竞逐体育产业

　　本文涉及重要上市公司：雷曼光电、国旅联合、浙报传媒、中青旅、贵人鸟

　　市场短期振荡难改上市公司长期转型方向，特别是对那些发展空间巨大的产业，追逐的热情还丝毫不减。近日，3月底已停牌的道博股份（行情25.24停牌，咨询）揭开重组谜底，拟收购双刃剑（苏州）

相关公司股票走势

• 雷曼光电
• 国旅联合
• 浙报传媒
• 中青旅
• 贵人鸟

　　“营销+赛事+并购”组合

　　虽是初涉体育业务，但道博股份的起点却落在了构建“体育营销生态圈”这样的大格局上。据披露，道博股份此次收购的苏州双刃剑公司，是一家体育营销整体解决方案提供商、体育版权贸易服务商及体育赛事与活动运营商，其传统核心业务为体育营销。

　　不过，选择踏进资本市场，苏州双刃剑的目标就不仅止于此，据称其正逐步打造业务范围覆盖赛事运营、体育版权、体育旅游、体育视频、体育经纪、体育科技与体育大数据的大体育产业集团，形成自有IP加平台运营的发展模式。

　　去年底易主并决意进军文化体育产业的国旅联合近日也推出“组合拳”，主要是借道体育产业并购基金。据国旅联合公告，公司与锦绣中和（北京）资本管理有限公司拟合作设立的体育产业并购基金规模不超过25亿元，基金的主要投资方向为：体育营销传媒类公司；赛事运营、场馆运营类公司；全球各类赛事转播权、广告代理权；境内外其他相关体育资产的投资与收购等。此前，国旅联合已宣布启动泰拳文体综合园项目，透露出投身泛体育产业的方向。

　　上述案例显示，“体育营销传媒”似乎颇受关注。记者发现，浙报传媒也早在2013年便投资了专业体育网站华奥星空。浙报传媒表示，欲借此加强与中国体育报总社及华奥星空的战略合作。此外，中青旅则将体育相关业务包含在其会展业务中，通过重新调整其联合体育公司的定位，致力于为政府、企业、大型赛事组委会等机构客户提供体育赛事咨询、运营管理及接待服务、体育营销、观赛旅游等一站式的专业体育赛事服务，并承接过2014奥迪quattro杯高尔夫世界总决赛接待项目和2014年沸雪北京世界单板滑雪赛接待服务项目。

　　而身处运动鞋服行业的贵人鸟，也通过大手笔投资成为互动体育娱乐门户网站虎扑体育第二大股东，并与虎扑体育成立了体育产业基金，拟以该平台投资体育产业创新项目以及对体育消费生态圈的布局，同时与中欧盛世资产管理（上海）有限公司成立了合资公司，并拟以该公司为平台收购盈利模式相对清晰、商业模式相对成熟的体育产业项目。

　　足球产业成“皇冠上明珠”

　　放眼当下，这个7月似乎注定是足球的狂欢季。随着皇马、AC米兰、国际米兰等豪门亮相中国，让人神魂颠倒的足球也激发着资本的热血，成为上市公司布局重点。

　　今年2月，华夏幸福披露，旗下设立了北京国际赛车谷投资管理有限公司、华夏幸福（香港）体育产业发展有限公司等体育产业相关公司，业务包括组织商业性比赛、体育专业技术训练、体育人才交流、体育技术咨询服务等。而更大的手笔是，华夏幸福方面在这个赛季刚刚买断了前身为河北中基，现已经更名为河北华夏幸福俱乐部的中甲球队，杀进了让人又爱又恨的中国足球圈，并提出了本赛季冲超、三年内亚冠的目标。

　　对足球充满激情还有雷曼光电。此前，雷曼光电董事长李漫铁发起成立了深圳人人足球俱乐部，并持有俱乐部99%股份。据称，俱乐部将涉足青训和球员经纪业务，并将在校园足球布局，同时还将探索众筹等运作模式，实践“人人足球”理念。

　　从产业链看，雷曼光电的体育产业资源包括足球赛事的赛场全彩显示屏设备以及广告片编辑服务；为球迷提供足球相关资讯、游戏、电商、竞彩等服务的互联网产品“第12人”APP以及足球俱乐部。7月14日，公司又宣布与控股股东李漫铁作为LP与北京凯兴资本（GP）合作设立雷曼凯兴体育文化基金，基金规模5亿元。有趣的是，凯兴资本主要合伙人为潘石坚，是SOHO中国董事长潘石屹之弟。

　　或许，上市公司对体育产业这座“金矿”的采掘，还有很多事情要做。

　　雷曼光电：足球传媒亮点纷呈，业绩拐点如期确立

　　投资要点

　　事件

　　公司公布2014年三季度报告，2014年前三季度，实现营业收入为3.14亿元，同比增长34.95%，归属于上市公司普通股股东的净利润为2513.06万元，同比增长53.53%，扣非后归属母公司股东的净利润2283.15万元，同比增长154.13%。

　　公司业绩符合我们的预期，业绩拐点初步确立，深度基本面分析请关注2014年7月18日深度报告《插翼足球传媒，独辟LED成长之蹊径》。

　　主要观点

　　重申推荐逻辑，足球传媒具备稀缺性和实效性（体育产业扶持和足球传媒发展，公司已具备盈利模式）；LED产品放量和市场拓展（LED封装、LED显示屏、LED照明和LED节能，持续创新产品）；内生和外延并重的发展模式（产品需求带动行业集中度提升，传媒创新模式向纵深发展）。

　　1）足球传媒领域

　　10月20日国务院发布关于加快发展体育产业促进体育消费若干意见，2025年体育产业总规模超过5万亿元，成为推动经济社会持续发展的重要力量，参照欧美等发达地区数据，预计体育营销和服务规模将达到5000亿量级，促进体育产业和体育消费发展的明晰政策，将进一步释放产业发展红利，触发沉睡已久的“第一大球”商业价值。

　　公司掌握的资源和足球产业中所处的上游位置，决定行业定位和利润空间难于复制，与此同时，公司在联赛中角色，不仅是赞助商，更是服务商和商务开发运营商，已形成健全的工作体系和服务流程，以及赛场运维方面的默契性共识，建立了较高品牌信誉和准入门槛，预计2017年后较大概率将保持与中超密切合作，与此同时，公司现已逐步布局中甲联赛，并已介入12个俱乐部的商务运营开发。未来高弹性的足球传媒收入具备可持续性，与此同时，中超项目中公司预留1~2分钟自身品牌宣传，媒体曝光产生的价值超过2亿元，正反馈提升LED产品品牌价值，获得传统渠道难于达到的商业价值。

　　伴随公司与中超和中甲两大联赛的密切合作，到目前为止在中国的32支足球俱乐部中，公司赞助的数目为28支，占中国顶级足球俱乐部的90%。中甲联赛虽然还处于低谷期，但往往处于低谷期才意味着更大的机会，以往中甲足球俱乐部都是各自为政，无法进行资源的有效配置，但公司通过建立中甲足球俱乐部的商务联盟，进行整体的商务开发，能够扩大中甲联赛的影响力，公司获得的中甲联赛商务开发权益包括每年240场球赛中每场球赛30分钟的广告权益、比赛球票logo广告、背景板广告宣传等一系列的商务开发权益。

　　中甲与中超联赛队伍地域重叠区域少，区域互补相得益彰，两个联赛除了在北京、上海和广深等一线地区少有重叠俱乐部球队之外，其余队伍分散而不重叠，能够充分有效消化不同区域市场。中甲地域分布更广泛，填补了中超的市场空白，更重要的是，联赛拥有部分核心城市的第1支职业队，满足区域球迷热情；中甲俱乐部期盼商业回报，超30%球队接近中超水平，一线品牌开始涉足；第二梯队联赛，仍具备巨大潜在商业价值，英冠是英格兰第二级别足球联赛，地位仅次于英超，作为一个非顶级职业联赛，英冠的上座率和受欢迎程度却成功超越意甲、法甲，名列全球第四，仅次于英超、西甲和德甲，英冠联赛商业上也极为成功，先后被可口可乐和电力供应商“npower"冠名，联赛价值取决于比赛质量和商业运作，大陆拥有日益升温的足球热情，以及区域互补优势，未来具备巨大潜在商业价值。

　　2）LED产品和一体化优势

　　LED应用产品具备一体化优势，坚持内生/外延并重战略，将继续致力于推进公司在LED封装、LED显示屏、LED照明和LED节能，以市场为导向，持续推进经营模式创新与变革，进一步加强市场开发和市场管理工作，不断整合资源，稳固与重大客户的业务合作关系。

　　内生方面，公司是LED户外显示屏技术领导者，大部分出口海外，2014年6月顺利量产出货全球最小间距户外显示屏（P3.9，户外技术与室内小间距电视不同），彰显技术实力；照明产品多点布局，采用自建和联合区域代理等方式进行拓展，并打造电商子品牌雷米，近期承接多项大型照明工程，积极布局节能项目合作。

　　外延方面，行业处于兼并重组频繁发生的“整合期”，公司具有规范的管理和财务系统（深圳第1家LED上市公司），拥有丰富自有资金和高比例的管理层股权占比。2014年上半年，完成了雷曼欧洲公司的股权交割事宜，取得51%股权；2014年5月27日使用自有资金增资并取得了深圳市康硕展电子有限公司51%的股权，实现渠道互补，挺进高毛利细分产品市场；2014年7月9日，与深圳市豪迈瑞丰科技有限公司签署协议，以转让加增资的方式，取得豪迈瑞丰公司51%的股权。公司具有优质的主客观远期发展条件，具备高成长性和长期投资价值。

　　我们认为，公司已经历过深度调整，伴随LED产品与足球传媒共赢共生和相得益彰，以及LED行业兼并重组的整合趋势，公司具备内生发展动力和外延发展的主客观优势，未来促进公司基本面和业绩长期健康发展。

　　风险提示

　　全球宏观经济不景气，LED应用产品市场需求不达预期；公司内生和外延发展进程慢于行业标杆企业；以及足球传媒价值和创新模式推广不达市场预期的风险。

　　业绩预测和估值指标

　　预计14/15/16年公司净利润为0.41/0.96/1.28亿元，对应EPS为0.31/0.71/0.96元，同比增长137.64%/130.55%/34.18%，动态PE分别为112.3/48.7/36.3倍，给定“推荐”评级。

　　国旅联合：与厦门拳威文化战略合作，介入泰拳产业

　　事件：

　　国旅联合（600358.CH/人民币15.69，未有评级）4月10日发布公告称：公司与厦门拳威文化产业有限公司（以下简称“拳威文化”）签署战略合作协议。双方合作内容主要包括以下两方面：一是双方拟于2015年合作泰拳文体综合园项目，项目总投资金额预计人民币5，300万元（包括：场地租赁、装修费用、设施建设、设备费、市场推广费、人员费用等）；二是其他合作项目，包括泰拳赛事引进及运作、赛事推广及招商、泰拳培训基地（包括学员招募、教练聘请、日常培训工作以及泰国特色风情产品包括但不限于手工艺品、美食以及服务如泰式按摩等的引入与经营）等、项目公司运营管理等。

　　点评：

　　一、合作方简介：厦门拳威文化产业有限公司成立于2014年11月24日，住所位于厦门市思明区东明路24号703室，法定代表人俞永兴（自然人独资），注册资本叁佰万元整。经营范围包括文化、艺术活动策划；文艺创作与表演；体育组织；体育场馆；体育经纪人等。拳威文化是通过泰国皇家审批的独立官方机构——世界泰拳理事会（WMC）在中国授权的唯一合法运营机构，也是中国唯一有权使用世界泰拳理事会（WMC）在国际拥有的品牌、商标，有权以（WMC）名义在中国开展与泰拳相关的推广、交流、商业等活动，全权处理在中国推广及管理专业泰拳与业余泰拳有关的一切事宜，包括与政府部门、组织机构或根据中国法律规定的私人团体开展的协调与合作项目。世界泰拳理事会是泰拳运动的唯一权威组织，已在全球128个国家和地区设有分会，并通过常年在全球各地举办泰拳赛事和相关活动。

　　二、合作方案：双方拟设立两个项目公司进行合作，对泰拳比赛及培训基地统一实施开发建设、经营管理及其他相关事项：其中福建基地为福建省唯一的泰拳培训基地，由国旅联合100%出资，出资金额为人民币5，000万元整（大写人民币伍仟万元整），并由国旅联合运营，拳威公司协助参与；另设立比赛与运营公司，暂定出资金额人民币600万元，双方各出资50%。

　　三、后续泰拳赛事营运、培训等有望展开，市场尚待培育：2015年1月26日下午，由世界泰拳理事会、中国国家体育总局武术运动管理中心、国际业余泰拳联合会共同主办，厦门拳威文化产业有限公司承办的“拳威2015世界泰拳争霸赛系列赛事”新闻发布会在福建省厦门市举办。拳威2015世界泰拳争霸赛是世界最高水平的泰拳争霸赛，该赛事被列入中泰建交40周年重要活动之一，由世界泰拳理事会组织16个国家的高水平选手进行对抗赛。

　　届时，泰国最好的泰拳选手播求（世界泰拳冠军）也将参赛。根据相关数据统计，目前中国有各类泰拳馆1，000家左右，受训人群在50万左右，且以15-35岁男性为主。国家体育总局2010年为泰拳立项，项目地位有所提升。但泰拳运动在中国推广难度较大，面临市场环境不成熟、赛事规范性和规模化缺失、受众面狭窄等问题，市场前景尚待培育。

　　四、投资建议：公司与拳威文化签订战略合作协议、投资合作泰拳文体综合园，表明公司持续向文化、体育产业发展的战略决心。公司陆续涉足演艺、冬运会、泰拳等产业，但项目盈利模式和前景尚待挖掘和培育。公司当前总市值68亿元左右，市场一致预期公司2015-2017年净利润1，966万元、2，963万元、8，733万元。公司市值诉求强，后续基于“大文化+体育”的布局料将持续。由于公司现有业务以及已经公告业务短期尚不具备盈利能力，公司股价将持续呈现事件驱动带来的“脉冲式”走势，建议积极投资者关注，择机布局。

　　浙报传媒：平台枢纽化催生协同效应，产业集群化蕴含增长潜力

　　1、3+1平台布局：公司主要业务结构包括新闻传媒平台、数字娱乐平台、智慧服务平台外加文化产业投资平台，形成3+1的业务格局。在商业模式上提出“打造互联网枢纽型传媒集团”，并探索新闻+服务的商业模式。公司通过服务来聚集用户，以新闻来传播价值。通过服务发展和聚集用户，在积聚足够的用户群后再搭建融合性传媒平台。

　　2、互联网业务贡献主要利润：目前，以浩方边锋为代表的互联网业务，净利润贡献占比66%，营业收入与贡献占比40%。随着公司的转型发展，最终传统传媒产业的营业收入比重最终可能占比在20%左右。浩方边锋平台目前重点在用户的拓展。

　　3、文化产业投资板块抓四条主线：基于游戏竞技化的电子竞技产业链投资（与浩方边锋形成协同），基于O2O的电商服务及大数据产业链投资，依托杭州投资环境搭建区域性媒体投资交易市场，搭建传媒云数据平台。

　　4、养老业务试点初见成效：目前试点的社区养老中心，一部分已经开始产生利润。获得海宁地区全部20多个养老社区中心的经营权力，未来发展方向是“往社区渗透、往3、4线城市渗透”。养老、网络医院、电商等平台未来发展潜力巨大。

　　5、投资建议：公司当前市值193亿，预计公司2015-2017年全面摊薄每股收益分别为0.53、0.61、0.69元，维持买入评级。建议投资者持续关注浙报在数字娱乐平台、智慧服务业务上的拓展及机制创新，东方星空文化产业投资平台带来的投资收益。

　　中青旅：景区稳健成长，市值显著低估

　　事件：

　　中青旅（600138.CH/人民币23.32，买入）近日参加了中银国际2015年中期上市公司交流会，与参加会议的投资者就公司受关注度很高的乌镇、古北水镇两大景区开发现状、遨游网、会展业务未来发展规划等问题进行了交流。

　　点评：

　　1、乌镇、古北景区增长良好：乌镇景区去年客流量实现约20%增长。今年端午节假期景区客流依然增长11%，达到十万人次的客流量。古北水镇去年开业后实现97.6万人次的客流。今年作为古北水镇第一个完整年度，端午节三天一共接待5.6万人次的客流，较去年同期有22%增长。古北今年2季度日均游客在三千至四千之间。其中周末有两万至三万人次。古北景区目前人均消费约300元，其中门票为160元。

　　2、遨游网业务：遨游网2014年收入约十几个亿，遨游网每单均价在一万四到两万之间。每单平均有2-2.5位客人。人均单价8千到1万之间。利润方面，该项目依旧亏损。遨游网是公司去年开始的平台化建设，实现对外开放，其产品更加丰富。从去年年底至今，遨游网外部的供应商已经有六七十家。今年公司继续提升遨游网的知名度与市场占有率。遨游网营销费用投入约几千万。

　　3、会展业务：会展板块比较稳健、高速。目前可承办较大的项目。去年20亿营收，利润五千多万元。今年来看，客户没有流失，但是营收缩水。这主要还是和客户活动安排的周期性、季节性有关。

　　4、投资建议：公司当前市值158.4亿，近期显著超跌。维持公司2015-2017年全面摊薄每股收益0.59、0.79、1.05元的盈利预测，维持买入评级。

　　贵人鸟：拟实施第一期员工持股计划，体育产业布局进一步延伸

　　公司拟实施第一期员工持股计划，筹集资金不超过1.6亿

　　公司拟实施第一期员工持股计划，筹集资金不超过1.6亿，并按照1：1的比例设立优先级份额和进取级份额，本计划认购进取级份额；本计划股票来源为二级市场购买、不超过公司股本总额10%；本计划的存续期限不超过24个月，锁定期12个月。

　　控股股东一致行动人增持股份，未来增持比例不超过0.5%

　　公司控股股东贵人鸟集团一致行动人林思恩已于15.7.2以个人自筹资金增持50万股、占比0.08%，买入价格区间为35.65-40.90元/股，同时拟在未来12个月继续增持，累计增持比例不超过0.5%。此外，15.7.11-17.1.24若公司收盘价连续20个交易日低于最近一期每股净资产值，公司拟采取增持（大股东增持不低于5000万元、高管增持不低于上年年薪的20%）、回购等方式稳定股价。

　　主业弱复苏，体育布局进一步延伸

　　此前随着大盘系统性调整，公司股价一度较最高位下跌65%。我们判断：体育产业方面：（1）后续仍存并购预期：公司继和虎扑、西班牙足球经纪公司BOY合作、成立20亿体育产业基金之后，再同大体协、中体协携手，体育产业进一步完善，美国大体协NCAA是公司未来的参照目标；公司未来将在跑步、竞走、骑行、足球、篮球、网球等领域持续布局，公司愿景从“引领大众畅享运动快乐”延伸到“全面满足每一个人的运动需求”；体育产业基金项目将横跨欧美亚三大洲，涵盖智能硬件、O2O、体育媒体等。（2）未来公司希望覆盖不同专业运动、引进多个国际品牌，公司将不会采取代理模式，而是结成资本合作、共同开发的模式。未来公司不仅仅销售鞋服，包括体育服务、培训、娱乐都会是公司提供的产品。

　　（3）公司和大体协、中体协合作之后，已覆盖全国校园联赛149项，此外还开设了2个全新赛事：校园接力马拉松和校园啦啦操大赛。

　　主业方面，体育行业率先复苏，但贵人鸟由于定位三四线、调整迟于行业，15年关店仍将持续，15春夏、秋季订货会均为个位数增长。维持15-17年EPS0.59、0.69、0.81元，维持“买入”评级。

　　风险提示：库存高企风险；并购整合不当风险。