外管局：资本账户开放预警机制需完善

　　欧阳晓红

　　又来了！在人民币国际化进程提速、金融改革步入深水区之际，一场A股动荡惊扰了国际金融市场。仅剩临门一脚的资本账户开放也再次成为市场聚焦点。向左？向右？这个时候信号与噪音并存。

　　如果顺利推出合格境内个人投资者(QDII2)试点、深港通机制、自

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　　眼看着，2015年国际货币基金组织(IMF)例行特别提款权(SDR)定值检查—将人民币纳入其货币篮子几成大概率事件。中国人民大学国际货币研究所(IMI)报告称，若无重大利空事件，人民币国际化程度两年内赶超日元。而资本项目开放是人民币国际化的前提条件。

　　毫无疑问，作为世界第二大经济体，中国资本大门必然要打开，也必然要遵循国际市场规则；但当涉及金融稳定，市场情绪几近崩溃，或触发风险事件时，资本管制、非市场化干预也无可厚非。只是“干预”的尺度，众说不一。

　　而暂停IPO也好，深港通，注册制推迟也罢，包括走过十年的汇率市场化改革貌似放缓。这些是暗示：进入攻坚战阶段的金融市场化改革按下“暂停键”？

　　更何况，美联储年内加息预期之下，跨境资本流动波动性更大。

　　来自摩根大通的报告显示，过去五个季度来中国的资本流出共5200亿美元。高盛也发布了《奇怪的中国资本外流案例》内部报告，称“中国二季度资本净流出是2240亿美元”，称如果不能遏制，其资本外流数年化就是1万亿美元。在资本控制下还发生这种大额外流显示了问题。

　　这样的数据足以影响全球经济。加之，股灾“后遗症”，不少市场人士称“其影响资本项目开放进程，人民币将贬值”。

　　但来自官方的声音—不改推进资本项目开放初衷。官方也不认为，目前出现了持续大规模资本外流。

　　的确，中国资本账户的开放仍在推进。但并非权益类市场，而是债市。中国央行一纸通知，允许境外央行、国际金融组织、主权财富基金等投资中国银行间债市。

　　进退之间，可以看到中国管理层的策略选择。债市开放可谓另辟捷径。而基于未来降准降息预期，以及币值稳定等因素，中国债券对境外投资者不乏吸引力。但是，打开资本项目“一扇窗”的同时，中国债市也许因此暴露于全球流动性之下。这无疑会加大中国管理层调控利率的难度。这些也都在货币当局的考量范畴之内吗？

　　某种程度上，中国资本项目开放正朝管理层预期的方向走，比如“藏汇于民”，国家外汇管理局数据显示，目前个人和企业更愿意持有外汇资金。接下来，需要跟进的政策是，如何支持他们对外进行直接投资和证券投资。届时，这些投资会在国际收支平衡表上反映为相应项下的资本流出，利于实现资本双向流动，实现资本项目平衡。就像现在官方公布的数据，外汇收支更趋平衡。

　　不过，我们为什么又有些惶恐不安呢？尤其当个人和企业持汇意愿未来可能形成趋势时；因为A股震荡已给出教训，举一反三，在市场开放与监管关系的问题上，我们并未做到未雨绸缪；且缺乏与国际规范接轨的跨境资金流动统计监测体系，没有大数据支撑。

　　虽说不能因噎废食，怀疑开放；但管理层确实需要做好情景分析、压力测试，在此基础上充实政策工具箱，完善相关应对预案。按照外管局原国际收支司司长管涛的话说，鉴于货币攻击常常是跨市场传染、境内外联动，要建立健全体制机制保障，加强相关部门的信息共享和政策协调，提高危机反应和处置能力。

　　倘若预警机制完善，改革做到有的放矢，资本大门的开放，也就无所谓向左向右了。