政策博弈市：救市依赖症与基本面的变化

　　在政府救市资金仍活跃在场内的情况下，沪指今日创下八年来最大单日跌幅，加重了近期对于市场可能并未企稳的忧虑。然而，伴随着市场对政府救市的依赖，政策博弈的逻辑仍在继续，分析师认为，这意味着中国股市的非理性成分可能仍将存在，或影响A股未来走势。

　　在强力

救市措施的影响下，A股近期的大幅反弹与此前的持续重挫形成了鲜明对比。不过，在浙商证券分析师戴方看来，由于这是一种带有行政干预性质的“救市”，并且带着券商资金盘在4500点之前净买入的承诺，因此，短期内，这是一种“政策博弈市”。

　　需要提醒的是，浙商证券认为，这种市场带有非市场的一面，即千股跌停的流动性丧失与千股涨停的流动性丧失并存，市场成交量萎缩的同时还伴随着换手率的下降。因此，这种“政策博弈市”不是建立在市场机制基础之上的，不排除A股短期内存在进一步扭曲的可能。

　　招商证券策略分析师王稹等也认为，随着托市资金对市场行情的参与度逐步走升，预计在较长一段时间，投资者仍将围绕托市资金的意愿展开博弈。“

　　当前比较明确的一点是，托市资金并不希望看到在4000点之下出现大幅下跌，即便这种回调在技术上存在必要性。

　　”在股指期货市场上，对于这个技术性调整的预期一度表现强烈。

　　如此一来，投资者的博弈问题就自然演变成：如果市场向下空间有限，那么，是否会出现单边向上行情呢？

　　招商证券表示，“不认为市场就此会出现单边向上行情。”

　　在托市资金的未来规划尚未明确期间，这样的情景较难出现，短中期结构性行情可能会是市场选择的方向。

　　原因有三：

　　1、大规模的上涨行情本质上和托市资金维稳措施的必要性是互斥的；

　　2、缺乏赚钱效应及波动区间会使得部分投资者开始观望。趋势投资者会因为赚钱效应下降而陷入观望，交易型投资者也会因为市场波动受限而同样陷入观望。而交易活跃度是维系泡沫的核心要素之一（另外一个核心要素是提供公司价值重估机会的事件催化剂）。

　　3、股价巨震，加上再融资进度放缓，导致推动中小创盈利预期不断向上修正的事件性催化剂在一两个月之内将大幅减少。

　　分析到具体的行业，招商证券认为，相对来说，他们更看好有业绩支撑的TMT白马成长股，以及存在基本面改善预期的消费品行业。

　　如果审视经济基本面，招商证券策略团队发现，宏观基本面在近期发生了一些变化，出现了一些上半年没有发生过的大超市场预期的事件。比如，由于猪肉价格持续超上涨而带来的对于通胀的关注，财新PMI大幅低于预期。因此，

　　尽管短期基本面事件对于结构性行情的驱动作用并不明显，但如果成长领域的催化剂大幅弱化，投资者对于基本面超预期变化的反应会此消彼长。

　　此轮行情过后，投资者仍首先会寻求验证中小创的外延成长故事是否能够延续。我们认为，投资者仍在乐观预期中小创能够获得历史高峰期的业绩成长性。这在很大程度上将取决于上市公司继续将外延成长故事的能力。由于托市和场外配资的清理大幅降低了投资者对于流动性风险的担忧，因此，只要有足够的催化剂，投资者的风险偏好仍有继续提升的空间，这是未来需要密切关注的。

　　在浙商证券看来，尽管上半年宏观经济指标出现经济企稳迹象，但仍有包括“煤电油运”、财新制造业PMI等指标显示，经济并不乐观。这些都预示着本轮经济企稳基础有待进一步稳固：

　　在当前整体脱离宏观经济基本面的A股市场，本身企稳回升的逻辑有待进一步更新，如果救市依赖症进一步发展，政策博弈市进一步强化，那么市场的非理性成分将增强，市场波动将加剧，并不利好A股长远走势。

https://business.sohu.com/20150727/n417611520.shtml business.sohu.com false 华尔街见闻 https://wallstreetcn.com/node/221272 report 2526 在政府救市资金仍活跃在场内的情况下，沪指今日创下八年来最大单日跌幅，加重了近期对于市场可能并未企稳的忧虑。然而，伴随着市场对政府救市的依赖，政策博弈的逻辑仍在继