国美回应32倍PE收购质疑 不能仅根据账面判断是否合理

　　国美电器正在试图将更多资产注入上市主体。7月26日，国美电器发布公告称，公司计划以90亿元人民币的代价，从控股股东黄光裕的手中，购入未上市的578家门店资产。根据公告，112.68亿港元的收购价中，将支付22亿港元现金，其余部分将以配发股份和认股权证的方式支付。

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　　值得注意的是，除了22亿港元的真金白银，国美将用股份来买进未上市的门店，如若果非上市门店成功注入上市公司，黄光裕行使全部认股权证后，黄光裕在国美电器的持股比例将从目前的32.43%进一步扩大到55.34%。 也就意味着，随着收购的成功，黄光裕对国美电器的持股比例将从原有的三成一跃提升至逾半数，控股权空前集中。而黄氏家族的第一大股东地位更为牢稳。

　　而在黄氏家族集权后，国美究竟会走出什么样的轨迹，成为市场关注的焦点。

　　电商股权未被考虑

　　将有战略布局

　　7月26日，香港上市公司国美电器发布公告，公司拟收购控股股东（黄光裕）全资拥有的艺伟发展有限公司的全部发行股本，即控股股东将非上市零售网络和供应链资产全部注入上市公司，交易总对价为112.68亿港元。

　　艺伟发展有限公司在中国181个城市拥有578家门店，交易完成后，国美电器上市公司将完成全国网络的整体布局，覆盖将由269个中国城市大幅拓展至436个城市。截至目前，上市公司拥有门店数1136家。

　　国美电器方面表示，通过此次收购，公司将得到控股股东的优质零售网络和供应链资产，将提高集团线上线下的渠道竞争力，该部分网络资产多数位于国家经济产业扶持带和增长潜力巨大的二、三线城市，实现在中国地区的全面覆盖和供应链的完整。

　　有分析人士认为，以去年国美非上市业务纯利为2.85亿元人民币(折合约3.56亿港元)计算，此次交易作价市盈率高达31.7倍。

　　针对外界质疑大股东注入资产作价过高，国美电器首席财务官方巍表示，公司收购的资产处于高增长区域，业务增长比上市公司内的资产更高，且新收购的资产能带来协同效应，所以不应单单考虑账面上的市盈率来判断估值是否合理。

　　近年来，市场关于国美整体上市的猜想不断。据了解，国美电器上市公司目前持有电商业务60%的股权。财报显示，2015年第一季度，国美在线交易额同比增速达107%。而对于母公司持股40%的电商业务股份此次为何未被注入上市公司，方巍作出解释称，此次没有收购电商平台余下股权，是因为公司已有控股权，可作战略性布局。同时，电商平台仍处于亏损状态，目前注入会影响公司盈利状况。

　　黄氏家族

　　曲线增强控股权

　　叶檀认为，通过国美对非上市公司门店的收购，黄光裕巩固了其在国美的控制权。同时也意味着国美一个传统商业时代的结束，资产得到重新配置。

　　早在今年初，市场关于“黄光裕将提前出狱”的消息不绝于耳，多次引发国美电器及相关公司三联商社、中关村股价大涨，仅国美电器在5月份的累计涨幅就超过100%。但随后，这一传闻遭到北京市一中院否认。而如今这笔买卖，是否亦是黄光裕的意愿，引发业内猜测。

　　对此，国美首席财务官方巍回应称：“大股东资产出售是由夫人杜鹃，作为大股东亲人签署，合理合规的。”他直言，近几年国美一直就非上市门店资产注入上市公司计划与大股东进行谈判，大中被国美正式收购意味着上述内容的谈判拥有了法律层面的基础。今年6月份，国美电器曾宣布以38.3亿元人民币向北京战圣管理公司收购销售股份，销售股份占北京大中家用电器全部注册股本。目前，黄氏家族对国美上市公司、非上市公司、大中的控股权不断增强。

　　国美的“野心”

　　此前，外界就传闻黄光裕有意重启五年前的计划，将旗下所属的非上市门店资产注入上市公司。

　　据了解，国美这次收购完成后，国美将拥有中国其中一个最大的电器及消费电子产品零售门店网络。零售店数目将由收购前的1136家增至完成后的最少1714家。

　　国美电器总裁王俊洲表示，这项交易将完善国美的门店网络，提升渠道竞争力，并加速实体虚拟的融合互通。目标公司与集团现有的零售店铺网络具有高度互补性，该交易可全面提高全零售供应链价值平台的实力，特别在二、三级城市的拓展和电子商务的延展方面尤为显著。

　　但国美想要拓展的不仅仅是门店的零售业务。国美电器副总裁何阳青透露，国美现在已经完成了围绕互联网的整体业务格局战略规划，下半年相关国美高层将把重心放在包括国美云平台、智能手机平台、国美家居等互联网有关的业务部署上。

　　在业绩方面，国美电器2014年年报显示，其实现销售收入603.6亿元，同比上升7.0%，净利升43.4%至12.8亿元。今年一季度，国美电器营业收入145亿元，同比增长8.28%；净利润为2.93亿元，同比增长9.33%。

　　国美的目标是，在2017年再造一个国美，实现业绩翻倍。叶檀认为，即便收购完成，但是对于国美电器的未来而言，还需观察。国美能不能重新成为商业领域的翘楚，还需看黄光裕能否带领国美在一个新的商业时代走向一个商业大佬的地位。