牛回头还是熊出没：短期下跌或为牛市奠基

　　随着上证指数周五以3663.73点报收，7月上证指数的跌幅14.34%也创出了自2009年9月以来的最大月度跌幅，而上周一超过8%的单日跌幅更是在很大程度上使得市场的持股信心降至了冰点。

　　股指后续究竟会如何运行，近来的调整究竟是牛回头还是熊出没也成为了投资者最为关注 的话题，对于这一问题的判断也将在很大程度上决定投资者的具体投资策略和收益情况，而市场人士对此的观点在短期谨慎之余，仍普遍持长期较为乐观的态度。

　　例如西南证券策略分析师朱斌就认为，短期内市场可能继续反弹，但市场反弹的力度很可能越来越弱，市场可能进一步探底。第一，目前市场的顶部比较明显。除了一个4500点的“机构顶”，前期又构筑一个4300点的市场顶，目前的这次反弹在4000点前遇到了一个比较大的阻力。第二，引领前期反弹的领军板块军工、传媒消费、农业养殖等都出现了见顶回落迹象。第三，救市资金前期积累了较多的筹码，需要适当释放以再次积蓄救市力量。

　　可以用辩证法从三个方面来理解目前的市场：1、多空辩证法，“多即是空，空即是多”，持币的人虽看空但可以买股做多，持股的人虽然看多但实际也可卖股做空。2、涨跌辩证法，“机会是跌出来的，风险是涨出来的”，对于优质个股而言，下跌并不可怕，反而会提供很好的买入价位。3、长短辩证法，或者说“远近”辩证法，人们总是高估短期的变化而低估长期的影响，从短期来看，市场下跌也许很险恶，但是从长期来看，适当的去泡沫，能够为未来奠定更持久的发展。

　　朱斌认为，目前市场流动性已经复苏，未来需要更多地让市场力量来决定底部区间。第一，前后不同的救市区间里，A股的成交量显著缩小，以上证指数为例，在7月6日至13日，日均成交约7600亿元，而在7 月27日至30日，日均成交约6400亿元，显著减少的资金就能让市场恢复流动性;第二，两市融资余额已经较最高点时下降约9000亿元，为1.37 万亿元左右，市场强行去杠杆的压力已经在很大程度上缓解。

　　国信证券策略分析师郦彬等则通过对比研究美国、日本、中国台湾以及A股历史上一些有代表性的牛市发现：1、历史上几轮牛市中基本都出现过接近30%的回撤，长期并不影响牛市的进程。2、要判断是牛市回撤还是牛市结束，核心取决于市场调整是何种因素所引发。历史上牛市中的回撤一般都是一些相对次要的因素所引发，如海外市场动荡、政府监管等;而牛市的结束往往都是支撑牛市的主逻辑发生了变化，如货币由宽松转向紧缩，或发生系统性金融危机导致风险溢价提升等。在货币宽松的稳定环境下一般不会出现明确的牛熊转折点。3、对应目前的A股市场，前期调整最大的因素在于融资盘的清理去杠杆，但从同样经历过融资去杠杆的台湾市场来看，杠杆资金的清理并没有成为决定市场的主导因素。此轮下跌更像是牛市中的一次大幅回撤，而非预示着牛市的终结。

　　郦彬等认为，由于国内货币政策并未转向，A股市场牛市基础不改;经济发展和改革需要资本市场发挥更多支持服务功能。下半年指数能否新高则却取决于两者的互动效应。从中性来看，指数"上有顶下有底"，进入3500-5000点区间的牛市震荡期。救市之后指数再次探底跌破前低的概率并不大，除非货币政策开始边际收紧。目前经济和通胀环境不会对货币政策放松形成制约，最大的不确定性来自海外。如果美联储加息引发资金从新兴市场外逃，会成为下半年市场面临的最大风险。

　　只要货币政策仍在宽松，市场仍会处在一个震荡向上的过程中，但如果没有新的推动因素，那么在年内也难以创出新高。这种情景下市场将更加注重选股，当择优买入，优质成长股特别是消费和新兴产业领域中一些业绩增长确定性高的品种将继续受到市场青睐。

　　而较为乐观的情景则是指数继续创新高。指数若突破前期高点，必须要有更强的逻辑支撑。经济发展和改革需要资本市场发挥更多支持服务功能。以国企改革为代表的一系列制度改革如果能够实质性加速推进，将增强市场信心，提升风险偏好，为市场提供更坚实的牛市基础。

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