本报记者 张晴 北京报道
让传统VC/PE机构颇感危机的股权众筹，正在朝着更加规范的轨道迈进。
7月24日，证监会新闻发言人张晓军在例行发布会上表示，目前证监会正在抓紧研究制定股权众筹融资试点的监管规则，将适时向社会公开征求意见。
这也是7月18日人民银行等十部门发布《关于促进互联网金融健康发展的指导意见》，明确股权众筹融资由证监会管理之后，证监会作出的进一步表态。
张晓军说，股权众筹融资主要是指通过互联网形式进行公开小额股权融资的活动，具有“公开、小额、大众”的特征。根据《公司法》、《证券法》 等有关规定，未经证券监管部门批准，任何单位和个人都不得向不特定对象发行证券、向特定对象发行证券累计不得超过200人。
“现在200人是一个红线，不过我相信这会是一个发展过程，在美国最早就对股东有人数限制，后来取消了，”股权众筹平台众投天地CEO王晓昕说，“比人数更重要的是，投的钱去了哪里。”
股权众筹如何控制风险？众筹项目如何进行估值？平台如何协调项目方和投资者的利益平衡？以品牌连锁项目为特色，2013年7月上线的众投天地，能在股权众筹的热潮中走多远？
专攻品牌连锁
在大众点评上搜索“武圣羊杂割”，北京地区一共有63个结果。这家以羊肉为特色的品牌小吃店正在努力发展连锁门店，而其开设分店的重要融资方式之一，就是股权众筹。
“企业发展到一定程度就会有扩张需求，但是在快速扩张期一定需要资金杠杆，而传统融资渠道很难满足。”王晓昕说。在她看来，这些消费类品牌连锁店扩张融资面临的困境主要有三点：一是，如果从银行融资，轻资产的品牌不容易拿到大笔贷款，审批流程漫长而且年底还要还款、还过桥贷，效率太低；二是，如果品牌自行寻找投资人，那么每开张一家新店都需要找到“有钱人”投钱，而当下这些高资产净值的人群投资渠道丰富，未必会选择品牌店；其三，如果退而求其次选择熟人众筹，那么一方面要面临股权分散带来的管理难度提升，另一方面由于没有第三方渠道的监管，也使得分红变得更加“说不清”，反而容易伤感情。
同时，区别于一般初创企业，这些连锁品牌的诉求也更为丰富。首先，不同于美国已经充分饱和的市场，国内的连锁品牌仍有空间可以进入。对于品牌而言，迅速扩张、在一线城市占领资源然后扩大到其他城市就成为当务之急。其次，一些连锁店希望通过自营而不是加盟的方式保证质量，这就要求既有资金、又能控股。最后，消费类品牌本身也需要忠实用户和“粉丝”，这种用户群体就可以转化为品牌的小股东，既完成了融资又促进消费，让门店成为粉丝聚集的地方，提升想象空间。
另外，从上市前景来看，不同于其他类型企业比如互联网公司，消费类实体门店需要一家一家的拓展，模式很重，经营也有很多标准化的因素。上市之后往往由于想象空间小，导致溢价空间较小。
基于以上判断，连锁品牌的新店股权众筹，成为了众投天地最核心的项目类型，而品牌方也乐于参与。通过众投天地平台，武圣餐饮已经完成了4家旗下门店的融资，其中武圣羊杂割健德桥店已进入分红状态，每月共分红9800元。而武圣旗下另一品牌武圣绿豆芽春饼项目则有价值9万的股权正由投资人转让中，投资页面显示，这一项目门店估值合计400万元，其中众筹融资196万，总公司货币出资+品牌溢价204万。
“估值我们会和项目方探讨，第一是和单店投入有关，要看成本比如租金设施。第二，如果品牌非常优秀，会有一定的品牌溢价，但不超过投入的一倍。第三，品牌方要负责，不希望有100%全部众筹的门店，暂时我们的项目都是众筹股份49%，品牌方做大股东，全权负责管理。”王晓昕说。
而在收益方面，除了“股东特权”的餐饮打折卡外，武圣这一项目投资人可获得保底12%、预期18%的年化收益：其中，按月获得固定分红投资额的1%，一年分红12个月，年化12%；同时，投资时间每满一年进行一次利润分配，投资门店净利润的20%按照投资金额比例分给投资人，80%分给投资门店，每年浮动分红收益预计6%。
之所以采用固定+分红的收益分配方式，是考虑到保证投资人收益，采用类似对赌协议的方式补贴众筹股份，而如果店面经营超过预期，那么品牌方也能从中受益。
选对“好苹果”
在众投天地平台上，一个餐馆如果要发布新项目融资，首先要通过平台的尽职调查，比如了解直营店而非加盟的数量、看财报、实地调查观察流水等；随后，需要确认新店选址、合同租期等；品牌创始人、已有门店实际运营的情况也是考核的重要内容。在风控评估合格之后，平台会对项目进行一定金融和法律上的调整规划，最后发布项目。
而对于投资者而言，在平台上看到喜欢的项目就可以投资，投资金额一般为5000到30万之间。在所有资金都到位之后，平台会统一完成工商变更等工作，并负责小股东的“售后服务”比如定期分红以及门店优惠等福利发放。在经营情况上，平台会对流水进行一定监控，但核心在于企业自身的诚信。退出方面，在大部分项目中，想要退出的投资人股份会由品牌方买下，或者也可以像上述武圣项目一样，通过平台进行股权转让。
除了武圣餐饮之外，众投天地上的项目还有悠游堂、唱吧麦颂、外教中国、嘉文儿童乐园等，连锁酒店项目也正在商谈中。“消费类的连锁有一定规模的品牌，虽然达不到一个店收益100倍，但是稳定回报还是能保证的。像儿童娱乐、餐饮企业的现金流都很好，能够做到每月分红。”和其他股权众筹平台一样，众投天地不对投资者收费，而是向融资项目方收取融资额5%的手续费。
与其他一些初创企业的股权众筹项目类似，众创天地上的不少项目已经拿到了PE投资，一些品牌甚至已经在计划上市，他们为什么还要选择众筹？
“这不矛盾，我们做的都是单店层面的股权众筹，”王晓昕说，“而且PE的钱比股权众筹贵得多，而且要稀释股份、签一些对赌条款、如果不能上市要赔大量现金，企业压力很大。”
王晓昕说，特别是一些餐饮类项目，管理比较复杂，租金、人员、进货价格等波动都会使得经营很难统一，对投资人来说上市预期较低，但从股权众筹来说就可以做成一个很标准化的产品。
做股权众筹平台，风控是众投天地的第一诉求。选择连锁店，也是看到融资方对品牌重视度、经营能力、已有连锁店资产等可以提供更高的保障。把开店需要的各项成本和收益预期公开之后，普通投资人也能看得懂，判断要不要投。
不过，王晓昕却没有采用其他一些股权众筹平台将项目拆分打包的方法来分散风险，而是更注重项目筛选。“这就像买苹果一样，你买了一万个苹果但是只有一个好苹果，也没有什么价值，关键是你要真的会选苹果。”
同时，众投天地还高薪聘请了盈科的律师团队设计被称为“机密”的框架和协议。“非常复杂。要不影响上市、不影响进一步PE融资，而且一方面考虑小投资者利益，另一方面大品牌也有股权上市回购，吸引大股东的需求。”王晓昕说。
目前，众投天地上的每个项目投资人基本在十几人到几十人之间波动，远在200人的安全红线之内。但王晓昕认为，对于股权众筹平台而言，资金池和平台自融应该成为“长期红线”。
“资金池是绝对不行的。”王晓昕说，投资人必须清楚知道自己的钱投到了哪家公司、占多少，这样即使平台出了问题，投资人也能知道这家公司还在不在，找到老板，用股东权利去维护权益。
此外，王晓昕认为有一些平台采用自融的方式，即以平台本身为项目进行股权众筹也不合理，“标的价格怎么能由项目自己来定？一定需要第三方的客观评价。”
作者：张晴
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