券商中报亮丽超预期 估值远逊历史均值静待反弹？

　　2015年上半年对于证券行业注定是浓墨重彩的一笔。前6月，上证综指一路狂飙至5178点，市场热情被全面点燃：开户数连创新高，融资融券余额直冲2.3万亿元，单日交易量剑指2万亿。近期发布的业绩报告，像是在不断重温这一盛况。目前已公布业绩快报的上市券商净利润同比增 长最高近9倍、最低也超过2倍。

　　但紧随其后的一场超预期的巨幅震荡，打乱了外界的预期。市场普遍认为，券商的经纪、自营及两融业务都将“急跌”。截至目前，券商板块年内累计涨幅在两市垫底。多位分析师对此强调，中短期内券商板块仍承压，但在改革预期不变、市场化进度未止的背景下，行业未来发展仍可期。

　　中报业绩超预期

　　陆续发布的券商中报，是对上半年证券市场盛况的一次重温。

　　中国证券业协会在7月公布了券商上半年经营数据。22家A 股上市券商经营稳定，盈利继续保持较快增长；未经审计财务报表显示，上半年合计实现营业收入1737.48 亿元、净利润846.93 亿元，分别同比增长280%、358%。而截至6月30 日，22 家上市证券公司净资产达7660.49 亿元，同比增长45.74%，约占全行业净资产的65%。

　　证券业整体的业绩表现也不俗。中国证券业协会数据显示，全行业的125家券商未经审计财务报表中合计实现营收3305.08亿元、实现净利润1531.96亿元,。其中，有120家公司实现了盈利，占比达96%。

　　在这份超预期的券商中期业绩答卷里，中小券商业绩的高弹性表现尤其突出。

　　截至8月2日，已有19家上市券商分别发布业绩快报。其中，西部证券上半年实现净利润15.18亿元，同比增长896.75%，排行居首。太平洋证券、国信证券的净利润同比增长分别为534.48%、490.55%，紧随其后。此外，东北证券、招商证券、东吴证券、山西证券、广发证券也均实现净利润4倍以上的同比增长。利润规模基数较大的海通证券、中信证券等，上半年净利润也实现了超2倍的增长。

　　根据已发布快报的券商公告，股市活跃度大幅提升证券交易量，都被推为业绩增长的直接原因。传统业务转型和创新业务发展，对多项业务的全面提升影响明显。而多家券商都积极拓展融资渠道，通过发债、受益凭证等方式增加财务杠杆。

　　就证券业协会的行业数据来看，经纪业务目前对整体业绩贡献仍然最高。该业务净收入达到1584.35亿元，占行业净收入的49%，2014年上半年该指标还仅有34%。但另一方面，上半年证券投资收益（含公允价值变动）达920.63亿元，占行业净收入的29%；而去年同期的该业务占比为28%，近两年变动幅度不大。行情的势起和回落之间，券商“靠天吃饭”的格局仍未被彻底改变。

　　此外，全行业的证券承销与保荐业务上半年还实现净收入160.51亿元，财务顾问业务实现净收入43.54亿元，投资咨询业务实现净收入19.25亿元，受托客户资管业务实现净收入122.14亿元。值得注意的是，上半年券商的利息净收入达到366.4亿元，而去年上半年两融的利息收入还仅有163.34亿元。

　　而至今年中期，全行业125家证券公司的总资产达8.27万亿元，去年同期全行业117家证券公司的总资产仅为2.45万亿元；行业净资本规模也达到1.14万亿元，较去年同期已经翻番。

　　下半年谨慎待企稳反弹

　　下半年伊始，一场同样超预期的急跌重挫了券商行业。券商股表现低迷的同时，业绩预期也受到急跌的拖累。

　　Wind主题行业券商指数7月份累计跌幅达22%，同期的上证综指跌幅为13.36%。由此，券商指数年内以来的累计涨幅，也降至-24.91%，在67个主题行业中排名垫底。另一方面，沪深两市成交量不断萎缩至1.2万亿元左右。两融余额则从2.27万亿元的高点跌至1.37万亿元，并仍有继续去杠杆之势。

　　信达证券近日就发布行业报告，调整券商板块的全年盈利预测，主要下调了两融余额和自营收益率的指标及全年收入和净利润指标。但信达证券行业分析师王小军也同时强调，当前的确存在众多不利于券商股的负面因素，如二级市场存在较大不确定性、金融混业经营及业务牌照放开的预期等，但从估值的纵向比较来看，当前估值水平仅比2008年金融危机期间高，远低于历史中值，“不宜过分悲观”。

　　与此同时，自本轮调整启动后，券商板块的涨跌走势分化也更加明显，整体趋势并不明朗。在7月9日起大盘的短暂报复性反弹中，券商板块曾一度成为急先锋，券商指数9日起的3个交易日内涨幅就超20%。但在27日的调整中，券商股几乎全线跌停。

　　有市场人士对此强调称，目前市场情绪仍不稳定，风格轮动加速且并不规律；而此轮调整中的敏感话题如杠杆资金、“救市”资金等与券商也关系紧密，相关消息及市场传言都会波及板块表现。

　　“短期更多是受到市场及情绪等各方面影响，导致板块下跌迅猛。但券商板块中长期仍是较好标的。”华泰证券非银分析师沈娟在近期电话会议上表示，当前券商板块受到整个市场影响很大，是做空力量的主要切入口；而市场对未来A股仍不乐观，导致券商板块仍受较大制约。但中长期看，整个资本市场的市场化改革方向并不会改变，行业发展整体仍向上，行业制度改革的诸多催化政策还没有落地，未来发展的空间很大。

　　沈娟还表示，若后市逐步企稳，券商板块仍可逐步配置。从选股逻辑上，业绩具有稳定保障、业务平衡的大券商仍可重点关注，具备国企改革预期的券商也被其重点推荐。

　　作者：张婧熠

https://business.sohu.com/20150803/n418027907.shtml business.sohu.com false 第一财经日报 https://epaper.yicai.com:81/site1/html/2015-08/03/content_243202.htm?div=-1 report 4047 2015年上半年对于证券行业注定是浓墨重彩的一笔。前6月，上证综指一路狂飙至5178点，市场热情被全面点燃：开户数连创新高，融资融券余额直冲2.3万亿元，单日交