指数持续震荡融资盘情绪波动增大

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2015-08-06 21:02:00

来源：第一财经网站

　　相比场外配资公司的蠢蠢欲动，场内融资盘的态度正日趋谨慎，两融余额走势的波动性加大，与指数的相关性持续强化。

　　A股的一场急跌虽然让市场深刻地领教到杠杆威力，但同时也让资金杠杆重回强监管规范框架中，两融正站上新一轮发展的起点，等待市场的信心重建和企稳

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回升。

　　两融与指数正相关性加强

　　以8月初的几个交易日情况来看，大盘走势仍“晴雨不定”。8月3日至6日，上证综指的涨幅分别为-1.11%、3.69%、-1.65%、-0.89%，本周前4个交易日累计涨幅-0.06%。同样起伏波动的还有场内两融余额的走势。Wind数据显示，两融余额在8月3日跌破1.3万亿元后出现小幅回升，截至8月5日已回升至1.31万亿元。

　　通过更为细化的数据分析，还能窥见两融余额收复1.3万亿“失地”时的复杂情绪变化，其背后最重要的影响因素即为指数走势，正相关性加强并具有一定时滞。

　　具体来看，8月3日可视为反弹以来融资盘情绪的低点，虽当天大盘出现较为强势的0反弹，但全天融资买入额仅有665亿元，融资盘净流出达416亿元。次日，融资盘买入额迅速回升至1004亿元，当天融资盘净流入已达155亿元，结束了融资盘连续7个交易日的净流出局面。

　　然而在8月5日，在买入额未有波动的情况下，偿还额出现明显提升。融资盘再现净流出，两融余额小幅回跌。有券商的两融分析师对此表示，主动偿还、短线操作较多、信心严重不足是当前融资盘较为明显的情绪态度。

　　上述分析师表示，这一定程度上也体现了市场对杠杆助涨助跌的忌惮，“都还记得7月初跑都跑不掉的那场暴跌，所以现在发现走势不对就先偿还了结。其实，当前的风险性跟当时已有很大不同，加上集中度和杠杆率的控制，爆仓可能不会那么频繁，但想放杠杆赚大钱的可能性也大大降低了。”

　　“目前去杠杆基本完成，就市场信心修复而言，是一个反复修复的过程，由恐慌到快速改善再到失望，乃至绝望。”在国元证券策略分析师王明利看来，大盘的信心修护不会一蹴而就，而是需要一个过程，大盘需要持续震荡、反复筑底，而信心修复过程，换角度看也是信心破坏过程。

　　后杠杆时代的发展

　　当前的两融余额已跌回3月上旬的水平。在历经监管强化、暴跌及持续震荡调整的不断淬火后，曾险些触发大面积强平风波的场内杠杆，正以新貌重新站上新一轮发展的起点。

　　自试点以来，券商两融已落地发展了四年。伴随2012年转融通的推出，展业方式更日趋完整，两融标的也持续扩张到目前的900家规模。东方证券行业分析师称，当前两融业务发展的突出特征表现在数量监管较为宽松、券商利差空间充足、与市场形成共振。从细分业务发展来看，场内融资规模远高于融券规模，目前融资规模/融券规模比例为419，“资金杠杆严重倾向单向做多”。

　　从本轮牛市来看，两融有过两次明显的加速入场、单向做多进而导致市场加速上涨的表现。据海通证券统计，2014年11月至2015年1月，两融余额一路猛涨，从7500亿元跃上1.1万亿关口，上涨幅度达到46.7%，同期的上证综指涨幅为35.8%。第二次则是从今年3月至6月中旬高点期间，两融余额从1.2万亿再次猛增至2.26万亿，涨幅达88%，同期的上证综指涨幅和创业板指涨幅分别达60%、102%。本次下跌前，A股总市值和自由流通市值分别为76万亿、28万亿，意味着两融余额占当时总市值和自由流通市值比例达到了3%、8%。

　　由清查场外配资而引发的急跌中，两融也未能幸免。6月15日至7月8日，上证综指、两融余额分别下跌35%、36%。但另一方面，由于监管层自去年初就不断收紧两融业务监管、强化风控管理，两融经历艰难的去杠杆过程后终于趋稳，避免了大范围强平危机。

　　对于场内杠杆的后市发展，东方证券上述分析师指出，在历经6月以来的急跌后，两融余额存量的决定因素回到需求端。在此前两融余额不断飙高之时，其曾表示，融资规模供需平衡的核心要素在于寻找供给瓶颈，但急跌扭转了近年券商融资业务供不应求的局面。

　　该分析师还强调，场内两融业务的提供主体为券商，完全处于证监会的严格监管之下，总体风险可控，易于传导监管意愿。而从运营风险分析，以券商为运营核心的场内融资业务杠杆非常低，核心资金供给以自有资本为主要手段。在外部资金获取方面，两融收益权转让与证金公司转融通也都处于严苛的监管之下，触发系统性风险的概率非常小。另一方面，两融业务仅仅是券商诸多盈利业务的一个子部门，券商并不存在强烈的违规逐利意愿。