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美国企业二季度业绩已公布得差不多了，记忆中，股价对公司盈利和前景展望已很久未像这次般反应强烈。除了Google、亚马逊等少数例外，不论科技天王如苹果、微软，抑或强势维持多年的股份如迪士尼，发布季绩后股价皆难逃下跌，其他媒体股表现更加惨不忍睹。
在对手“血流成河”之际，因自制电视剧《纸牌屋》（House of Cards）声名大噪的串流视频供应商Netflix，非但未受媒体板块风雨飘摇拖累，过去一年股价翻倍之余，超过三分之一的升幅于最近三十天内录得！
老毕无意拿Netflix跟科网年代的“多金”（dotcom）泡沫相提并论。说到底，投资者买的是未来，高增长进取型企业获市场给予较高估值，合理兼正面。然而，当我看到Netflix股价节节上扬，苹果股价却持续阴跌，心里禁不住问：什么因素促使两股走势如此悬殊（如图）？假如有证据显示两家公司“运势”此长彼消，股价南辕北辙自然可以理解，但事实真的是这样吗？
两家公司的最新季绩显示，苹果边际利润维持于约22%水平，Netflix仅3%。处于高增长“发育期”的企业，日思夜念如何蚀头赚尾，多重销售轻盈利。可是，Netflix季度营业额按年增长23%，虽绝不失礼，但比之苹果高达37%的销售增长，“运势”此长（Netflix）彼消（苹果），从何说起？
凭Netflix眼前所赚，投资者对该股爱不释手，结果必然是估值高昂。然而，“贵”到什么程度？以华尔街对该公司2016年盈利预测计算，该股市盈率（以上周五收市价为准）超过400倍。按照同一准则，苹果市盈率不足12倍，连标普500指数平均估值亦远有不如。
上述对比非但让投资者见识到Netflix之“贵”，同时亦彰显了苹果之便宜。然而，正如前述，投资者买的是未来，做分析不宜单立足于过去。问题是，以过去推断未来的，老毕认为并非苹果投资者，而是因股价狂飙“High到爆”的Netflix粉丝。何以见得？
其一，Netflix广为市场认可，源于其原创电视剧大获好评，一出《纸牌屋》，不仅令这家公司在美国“登堂入室”，于世界各地包括中国亦迅速打响名堂。然而，谁能保证Netflix今后制作的原创节目，必能像《纸牌屋》一样成功？就当Netflix真的战无不胜，以今时今日科技发展之快，三、四年甚至一、两年后，消费者是否还愿意付出今天的价钱欣赏Netflix的杰作？要知道答案，投资者必须精确掌握科技发展、消费者口味以至Netflix对手的一举一动。谁有这个本事？
其二，即使一切顺风顺水，理性投资者仍不会任何估值都买入。说到这点，Netflix跟苹果的对比立时派上用场。以市盈率对盈利增长率（PEG ratio）为比较基础，苹果只有0.9，而Netflix则超过24。重要的并非苹果估值相对自身盈利增长偏低，又或Netflix昂贵得不靠谱，而是要合理化Netflix的估值，该公司未来盈利扩张步伐岂非要比苹果快二十余倍？
大家若接受这个估算，那便等于你我今后必须只享用Netflix提供的娱乐，今生今世对其他内容供应商的出品一概say no！
四年前，Netflix股价曾从高位回落七成半，过去两年亦两度跌逾20%。然而，在以上三个例子中， Netflix见顶前的升势都不如眼前厉害。
当“动力股”失去动力，堕入地狱的速度随时较冲上云霄时更惊人。谁说股民“见过鬼一定怕黑”？(编辑 李艳霞)
作者：毕老林
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