当前最大的风险并不是人民币贬值

　　当前最大的风险并不是人民币贬值

　　11日央行公布人民币兑美元汇率中间价报6.2298，较上一个交易日贬值1136点，为历史最大单日降幅。

　　在美元持续走强，美联储预期加息，以及中国经济增长放缓，货币政策趋于宽松的背景下，人民币兑美元汇率的贬值其实市场早有预期，但今日突发性的一次性大幅贬值依然超过了诸多投资者的认知范围和接受程度。

　　实际上在此之前长达五个月的时间里，人民币兑美元汇率中间价均没有出现太大的波动，一直保持在6.2附近小幅波动，近期以来人民币中间价波幅更加微小，这导致今日的大幅贬值给市场造成了一定困惑。本次人民币中间价大幅贬值，是一个技术性贬值。

　　央行公布的人民币中间价，主要来源是，外汇市场开盘前向所有银行间外汇市场做市商询价，并将全部做市商报价作为人民币对美元汇率中间价的计算样本，去掉最高和最低报价后，将剩余做市商报价加权平均，得到当日人民币对美元汇率中间价。

　　问题是，各家商业银行根据人民银行公布的中间价，再根据各家银行情况制定自己的中间价，而买入价和卖出价是在中间价的基础上，上下浮动一定点数而得出的。

　　近一段时间以来，各银行报出的实际买入价和卖出价，其汇率水平持续低于央行中间价，按央行的说法，人民币汇率中间价偏离市场汇率幅度较大，持续时间较长，影响了中间价的市场基准地位和权威性。

　　因此，为了提高中间价形成的市场化程度，扩大市场汇率的实际运行空间，更好地发挥汇率对外汇供求的调节作用，央行决定，自2015年8月11日起，做市商在每日银行间外汇市场开盘前，参考上日银行间外汇市场收盘汇率，综合考虑外汇供求情况以及国际主要货币汇率变化向中国外汇交易中心提供中间价报价。

　　这就意味着各银行给央行提供中间价需要综合具体供求情况。实际上目前具体的供求情况非常明显，即买入美元抛售人民币的量在持续增加，各银行不得不向央行报出更低的人民币汇率，而央行按照“新”的中间价数据计算最终的中间价，就导致人民币汇率明显下跌。

　　11日的中间价大贬值，实际上是央行启用了更切合市场的中间价形成方式，对过去中间价与市场汇率的点差进行了一次性校正所致。

　　当然，技术问题只能解答一个简单的为什么会突然大幅贬值的问题，但不能回答其他问题。

　　按照目前能够影响到人民币汇率的相关数据来看，人民币兑美元汇率从客观上存在下跌趋势。

　　中国外汇储备自去年创出新高后，就持续下滑，截至今年7月末，中国外汇储备已降至3.65万亿美元，为连续三个月下降。二季度资本和金融账户逆差明显扩大至766亿美元，创2009年三季度以来最大逆差规模。

　　如果不是中国有稳定的经常账户顺差，人民币汇率可能会出现更大程度的压力，这在俄罗斯、印度、巴西等相关国家货币走势上已得到验证。

　　如果央行从金融安全等更高的角度考虑，不允许人民币兑美元汇率贬值，那就得增加外汇管制的程度，这并不符合目前人民币国际化需求，也会影响到IMF在SDR中国纳入人民币。

　　如果央行不考虑其他问题，要以一己之力抛售美元买入人民币的方式干预人民币汇率，其最终的结果依然是美元外汇储备的减少，以及国内通缩的进一步加剧，措施过于集中，对整个市场影响剧大。

　　因此把人民币顺势贬值的权利交给市场，按照市场的选择来顺应汇率走低，然后再择机关注和管控风险，也不失为最优和最现实的选择。

　　在这种情况下，未来人民币有两种可能性走势，如果中国经济增速持续下滑，制造业和出口市场数据持续疲软，而人民币汇率和资本账户改革加速，资本流入或流出更加畅通，人民币将会出现大幅贬值的情况。

　　但如果中国经济并没有出现太大的“硬着陆”问题，其增速依然能够保持在7%左右，整个制造业和出口市场数据有所企稳，就算人民币自由化程度增加，其贬值幅度也是可控的。

　　因此需要分析，未来一段时间人民币到底是高频次大幅贬值，还是低节奏小幅贬值。

　　首先我认为人民币不会出现像卢布、雷亚尔那样的投降式贬值，因为中国经济虽然出现了一些困难，但整个体量和结构性都优于其他发展中国家，就在刚刚过去的7月份，中国对美贸易顺差8704.8亿元，扩大18.6%，对美保持着绝对的贸易顺差。

　　为了增强人民币汇率弹性及市场化程度，人民币兑美元汇率出现剧烈波动的概率是存在的，但就算美联储在9月份开始加息，人民币兑美元年内出现不可控大幅下跌的可能性不大，个人预计人民币汇率将在6.4至6.5之间达到下一个阶段性均衡状态。

　　另外，人民币汇率就算一日内波动3%也并不值得过分惊讶，如果跟之前相比，今日1.8%的贬值幅度确实较大，但跟未来融入国际外汇交易市场后相比，这点波幅不算什么，人民币国际化必须要面对这样的挑战。

　　目前看，人民币贬值预期会对股市、房地产等市场会形成一定的影响，但有助于摆脱“通缩”。

　　对于市场来说，目前最大的风险并不是人民币贬值带来的不确性风险，而是整个市场对央行的各类举动几乎无从判断和知晓，无法提前做出应对准备，严重影响了投资者情绪，增加了宏观调控政策的不确定性。

　　本文作者：肖磊，黄金市场资深研究员；大宗商品、外汇市场观察员