国企改革看军工 军企资产整合提速

　　中航工业旗下4家上市公司先后停牌，再次引发市场对军工国企资产整合的关注。分析指出，目前军工行业相对其他行业资产证券化水平要低很多，中航工业旗下多家上市公司停牌，透露出了军企资产整合加快的信息，预计在国企改革顶层方案落地后，军工行业的资产证券化将进一

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　　军工国企资产整合将提速

　　8月11日晚间，中国航空工业集团公司旗下三家上市公司中航电子、中航机电、中航飞机宣布停牌。林左鸣认为这一比率对于资金需求量大的航空制造业来说仍显不足，提出各个业务板块都将成为独立的上市公司以进行资产整合和业务开拓。

　　业内人士指出，国防军工行业是我国实现国资国企改革的关键深水区，由于目前军工行业相对其他行业资券化要低很多，潜在证券化的空间大。“中航工业旗下多家上市公司停牌，透露出了军企资产整合加快的信息，预计在国企改革顶层方案落地后，军工行业的资产证券化将进一步提速。”

　　“目前国外军工企业资产证券化率约为70%到80%，我国十大军工集团的资产证券化率水平大幅低于国外成熟军工企业。最高的中航工业集团资产证券化水平在60%左右，但按照资产证券化达到80%的目标，也仍然存在巨大的市场运作空间。”西南证券分析师庞琳琳指出。

　　其实，为深化军工企业改革，近年来我国政府有关部门陆续推出了各项规定鼓励符合条件的军工企业进行股份制改造并通过资本市场进行融资，通过资本市场的助推器作用实现军工企业的市场化运作和转型升级。国防科工局局长许达哲在今年“两会 ”期间曾表示，国防工业改革将会继续推动军工国企的整合，继续提升证券化水平。

　　据统计，今年以来，军工资产证券化正在进入加速期，各大集团都是快马加鞭，近20家上市公司停牌筹划重大事项。分析指出，相对于国资委先前设定的2015年央企资产证券化比率为80%的目标，对于目前资产证券化率达仅40%出头的军工集团来说，无异还有很大的资产证券化提升空间。

　　机构分析认为，地区安全需求的升级和强军战略的实施，将倒逼军工行业改革提速，科研院所改制、军品定价体系改革和低空开放等领域，有望加速推进。平安证券研报指出，军工资产在完成股份制改造后应当尽可能地实现由资产向资本的转型，通过证券化获得造血能力，这吹响了未来军工集团改制重组、资产注入的进军号。

　　国企改革首看军工

　　据悉，国企改革顶层设计方案已经进入正式出台前的倒计时，目前国务院已经正式通过，有望在近期推出。由于军工行业对外是国家安全和国际地位的物质保证，对内是国家经济转型的突破口，同时是我国实现国资国企改革的关键深水区。此前，市场有国企改革看军工说法。业内人士指出，在新时期的军事变革中，单一的信贷融资已不能满足军工企业发展的需要，迫切需要通过多层次资本市场进行直接融资、并购融资等。此外，军工作为2015年国企改革的重点，军工各集团改革加快。预计在国企改革顶层设计方案发布后，军工行业改革会还将进一步加快。

　　“资产证券化是军工集团作为央企进行改革最好的路径之一。”业内人士指出，通过资本运作，推动军工资产证券化，用市值管理手段，盘活上市公司资源，可以实现资产价值最大化。同时，资产证券化是推动军工开放的突破口，可以吸纳全社会优质资本参与国防科技工业建设。

　　资料显示，通过资产证券化实现并购整合，是世界军工企业强国的普遍做法。在美国防务新闻网公布的2015年全球最大的100家军工企业中，80%为上市公司，资产证券化率大都在70%-80%的水平。借助资本市场，美国催生了波音、洛克希德马丁、雷神、通用动力等军火巨头，长期稳居世界军工企业排行榜前列。

　　市场人士指出，军工行业在任何国家任何时期都处在技术研发和技术创新前沿，代表一国综合科学技术发展水平和国家科技战略高度。就中国而言，最尖端的军工技术蕴藏在广大军企掌握的科研院所中。随着改革的推进，军工企业必将内部分散的科研资源整合起来，这将打开军工行业的想象空间。

　　对于军工板块投资机会，银河证券表示，看好军工中长期趋势，理由为：一、丝路经济的发展和周边局势的缓和必须以军工力量对比的提升为基础，军工行业的成长预期继续看好。二、军工股此前的调整有利于军工集团加快推出企业类资产的运作，军工领域研究所改制预期继续看好。

　　标的上，国元证券研究员苏立峰表示，围绕改革与主题机会，推荐受益改革与政策红利的两船(中国重工 、中船防务 )；两机(成发科技 、中航动力 )；航空航天制造整机龙头中直股份 、中国卫星 )；民参军 (高德红外 、威海广泰 、海特高新 ).

　　庞琳琳称，考虑现有中航工业体系上市公司未来资产证券化及市场发展等因素，以及进入航空体系的相关民参军企业技术优势、军品供应经验以及军品业务转型预期等因素，建议关注：中直股份(国内直升机制造龙头)；中航动力(国内航空发动机制造龙头，未来航空发动机核心标的)；中航光电 (国内连接器制造龙头).

　　个股点将台

　　中直股份(600038)

　　公司为我国直升机和通用、支线飞机重要的科研生产基地，也是国内直升机行业唯一上市标的和中航工业直升机板块上市平台。分析认为，中航工业集团旗下多家上市公司先后停牌，显示中航工业改革步伐加快。由于集团内直升机总装资产均尚未注入上市公司，中直股份有整体上市想象空间。

　　机构研究人士指出，直升机是事关国家安全、经济建设和科技发展的高科技战略产业，军民两用性质决定了它的不可替代作用和广阔的市场空间。随着战争形态变化和非传统威胁提升，起降灵活、反应迅速的军用直升机在兵力投送方面将扮演更重要的角色，国防安全对直升机具有迫切需求。中直股份作为中国直升机工业的摇篮，具有较强的先发优势。

　　广发证券表示，公司所处的军用和民用需求空间巨大，直升机平台地位明确，军工国企改革的大背景下，公司未来在整合、激励机制等方面仍有不断改革预期。申万宏源认为，公司已实现了集团除武装直升机外直升机版块整机和零部件资产的全覆盖，作为军工企业中业绩较为突出的标的，未来的发展前景看好。

　　中航光电

　　中航光电是国内规模最大、同时具备光电、线缆组件连接器产品研制生产能力、军民兼备的专业化企业。近年不断通过并购扩张取得佳绩。今年一季度公司营业收入和净利润分别比上年同期增长36.72%和79.51%。近日，公司披露半年报来绩快报显示，其上半年实现净利润同比增长91%。分析认为，公司业绩表现良好，表明公司受益于市场的快速扩展以及自身业务的内生增长。

　　“考虑到公司在军民品业务上的开拓能力、军工集团雄厚的背景以及并购整合的行业大趋势，长期看好公司的发展前景。”广发证券研报指出，公司业绩增长一方面来自于公司自身业务的增长，包括军品方面近年来研发的系统级新产品等；民品方面如轨道交通领域连接器、新能源汽车连接器的拓展等等。

　　另一方面则是近几年公司不断进行着外部并购、并与国际连接器知名厂商泰科电子开始战略合作，国企改革大环境下的业务整合和激励机制改革也不断深入，提升公司未来的盈利水平和发展空间。

　　中国重工

　　公司为我国航母、大型驱逐舰等重要型号的军工装备研发制造公司。分析指出，中船重工集团下属有28家研究所已经完成了“一所两制”改革，加之公司去年公告对旗下的科技产业公司进行了重组整合，采取“新设”方式组建了控股公司，有关科技产业公司作为上述控股公司的子公司，标志着平台公司性质的科技产业集团已经搭建完毕，未来有望逐渐注入上市公司。

　　资料显示，公司自2004年完成收购军工重大装备总装业务及资产，成为国内资本市场首家军工重大装备总装上市公司以来。公司新增超大型水面舰船、大中型水面舰船、常规潜艇等军工重大装备总装业务及相关资产，首次在军工领域拥有生产设计、总装制造、配套完整的产业链，公司军工优势大为增强。

　　齐鲁证券指出，坚定看好中国重工，(1)“一带一路 ”作为重要的国家战略必将带动海军装备业的快速发展，而中国重工作为纯正的海军装备龙头股，将充分享受“一带一路”对基本面和估值的双重积极影响；(2)在国企改革背景下，公司依托强大的集团(北船)，存在集团科研院所、军工资产、非船资产等资产注入的预期。公司仍旧是中船重工集团旗下主营业务特别是军船业务的重要上市平台。

　　中航动力(600893)

　　公司是中航工业集团旗下唯一一家航空发动机整机制造上市平台。分析指出，2014年中航工业整合航空发动机资产注入中航动力，该次资产注入使得公司发动机产业链得到延长，谱系型号得到扩充，中航工业资产注入预期得到兑现，中航工业整体改革思路得到明晰。公司在消化吸收标的资产后，将步入做强做大中国航空发动机的快车道。

　　东北证券表示，中航工业发动机板块三家上市公司中，中航动力主要负责整机与维修业务，也是中国航空发动机整机的唯一平台，公司有望享受到航空发动机产业快速发展带来的红利。鉴于行业的特殊型，在政府工作报告中重点提出的“航空发动机、燃气轮机”重大专项有望首先惠及到行业优质企业，中航动力作为行业龙头将成为最大受益者。

　　业内人士称，航空发动机属于消耗品，优秀的战斗机发动机飞行时间一般在1000-2000 小时。军事训练强度和质量的增加将加快发动机的消耗，利好发动机维修保养业务。此外，公司还将显著受益我国航空发动机政策支持；航空发动机专项将是“十三五”期间国家重点支持项目之一，资金支持超千亿。受益政策和资金支持，公司新产品研发有望快速取得突破。