M2七月环比罕见跳升救市奏效 输血证金信贷增长偏快汇率承压

　　本报记者 李维 北京报道

　　关于人民币贬值与7月初银行系统支持资本市场稳定政策的关系正被得到验证。

　　央行行长助理张晓慧在8月13日的完善人民兑美元汇率中间价报价的吹风会上解释称，今年7月份M2比6月份跳升了1.5个百分点，7月份新增人民币贷款同比增长了1.61万亿 。“市场对公布数据的解读认为，这和货币政策以及银行体系为支持资本市场平稳健康发展所采取的一些临时性措施有一定的关系。”

　　“一段时间流动性的宽松促进了货币信贷的偏快增长，从而影响了外汇市场的供求关系，给人民币汇率带来了一定的贬值压力。”张晓慧称。

　　而伴随着央行官方解读的落地，人民币汇率开始出现企稳迹象。继11日-12日人民币对美元价格连续较大幅度下调后，8月13日下午5点，离岸人民币兑美元上涨0.1722%，在岸人民币兑美元跌幅也缩小至0.2004%。

　　不过在卖方机构看来，随着人民币出现贬值信号，对实体经济和资本市场的影响路径并不相同。

　　承压稳定市场政策？

　　8月13日，央行有关负责人的表态似乎已给予连续两日走低的人民币的稳定预期。

　　“11日中间价基础报价完善以来，人民币经过两天的调整，逐渐向市场化水平回归。”张晓慧表示，“此前偏差校正应说已经基本完成，这是人民币汇率形成机制改革的必要阶段，使人民币按照更加市场化的规律运行。”

　　而随后人民币的汇率表现也随之给力，当日尾盘，在岸人民币兑美元出现快速上涨，一度收6.3988，自去年11月以来首次高于中间价价格。

　　在央行的官方表态中，近期的人民币贬值与7月份以来银行体系对资本市场稳定政策积极参与间的逻辑亦有所流露。

　　据张晓慧透露，7月份国内M2（广义货币供应量）规模较6月份环比跳升1.5个百分点，同时，新增人民币贷款同比增长了1.61万亿，而市场解读认为，这和银行体系为支持资本市场平稳健康发展所采取的一些临时性措施“有一定的关系”。

　　7月6日以来的多部委联合救市行动中，央行曾表示将为作为稳定市场主体的证金公司提供流动性支持。而据21世纪经济报道记者了解，在该政策启动的前两周内，证金公司从商业银行系统获得的同业授信规模已不少于1.28万亿元。

　　在张晓慧看来，一段时间流动性的释放，促成了货币信贷规模偏快增，成为影响外汇市场的供求关系的因素之一。

　　事实上，今年7月的M2的环比增长确实是四年来首次。Wind数据显示，从2011年至2014年期间，每年7月份的M2规模分别环比下降达1.01%、0.64%、0.21%和1.27%，但在今年7月，M2的环比增长则达到1.49%。

　　而在新增信贷方面，7月份的数据也同样出现“异样”。数据显示，7月新增信贷规模为1.48万亿元，而这一单月新增信贷额已达史上“第四高”，而单月新增信贷排名前三的月份则均分布在创造了近10万亿信贷量的2009年。

　　需要注意的是，在1.48万亿的新增信贷中，其中8864亿元为投向“非银行业金融机构”，这一规模也创出记录，为3月份的单月前高规模的4.61倍。而促成该指标猛增的主要原因，恰恰来自商业银行对作为“救市载体”的证金公司的流动性支持。

　　“证金公司被算做非银行业金融机构，7月份非银同业信贷规模的上市，应和商业银行为证金公司的输血有关。”深圳一家公募基金银行业研究员指出。

　　贬值影响路径

　　对于市场关心的人民币贬值预期，央行有关负责人表示，人民币此前积累的3%左右的偏差已调整完成，人民币仍是强势货币。

　　而在汇率市场情绪趋稳的同时，部分卖方机构人士指出，人民币的贬值压力与A股的维稳需求可能存在两难。

　　例如在安信证券首席经济学家高善文看来，在股票与汇率的双高（高估值、高杠杆）状态下，市场情况或将更加复杂。

　　“短期贬值可能性并不大，因为股票估值高有杠杆，汇率明显高估，也存在比较大的杠杆”，高善文8月12日在一次电话会议中表示，“如果（人民币）贬值，容易陷入两线作战局面，同时安抚股票和外汇。两个问题相互影响，就不容易控制和预测。”

　　“关键看监管层对股市的维稳决心有多大，目标在哪里，不排除未来会进一步的落实宽松政策，同时在多个维度出台利好对冲资本市场可能面临的压力。”北京一家大型券商高级策略分析师认为。

　　事实上，已有机构对央行可能实施的货币政策进行预判。8月13日，汇丰银行发布预测认为，央行将在第三季度降息25个基点，并降准备金下调1%。

　　但在高善文看来，数量工具对货币政策的宽松，仍将给外汇市场的稳定增添压力，两难境地或仍然存在。

　　“政府可以降准对冲，但是不可避免地，外汇市场贬值压力进一步增大，进一步解杠杆的压力会进一步增强。”高善文说。

　　但亦有卖方机构有不同观点。例如在中信证券策略分析师陈乐天看来，人民币贬值对资本市场的影响偏“中性”，而A股市场将维持震荡市。

　　“如果人民币有贬值预期，会使得大量资金流出中国，流入美国，所以影响偏负面。”陈乐天表示，“从经济来讲：上半年出口是下降的，而汇率贬值的话，会促进出口，使得中国经济的基本面好转，有助于缓解投资者对中国经济的担心。所以整体是中性。”

　　而在人民币贬值的同时，其相应的行业板块也将产生相应利好或冲击。

　　“人民币贬值，将提升出口占比较大的纺织服装、轻工制造等行业的价格竞争力以及利润率，削弱进口煤炭的价格竞争力；海外收入占比较高的电工电器设备、汽车、市话通用设备也将受益。”陈乐天表示，“但对于航空、钢铁行业则需要规避，因为人民币将从主营业务成本和外币负债两个方面拉低航空业净利润，推升钢铁行业原材料成本进而侵蚀行业利润。”

　　作者：李维

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