2015年中国资产管理年会 私募基金深度主题论坛圆桌对话(图)

　　贾肖明：

　　21世纪经济报道副主编

　　杨再斌：

　　浦发资产管理部副总经理

　　林成栋：

　　上海富善投资有限公司总经理兼投资总监

　　高云程：

　　景林资产管理有限公司合伙人

　　张云逸：

　　上海鸿逸投资管理有限公司总经理

　　杨 海：

　　贤盛投资首席投资官

　　廖 冰：

　　上海朝阳永续信息技术股份有限公司董事长

　　8月1日，在21世纪经济报道联合浦发银行举办的“2015年中国资产管理年会”私募基金深度主题论坛圆桌对话论坛上，来自私募基金、银行、第三方理财机构等业内专家围绕近期股市大幅回调原因、未来股市慢牛行情如何演变、资管产品创新趋势等市场热门话题，进行深入交流和讨论，并对股市操作策略表达了自己的看法。

　　贾肖明：近期房地产价格高不可攀，股市如过山车，黄金是跌跌不休，现金为王似乎成了无奈的选择。所以请问，在明年春节前，你们最推荐的大类资产配置品种有哪些？

　　浦发资产管理部副总经理杨再斌：作为银行资产管理的从业者，我更注重的是大类的资产配置方向。未来有几个因素是值得关注的，第一个是美元的强势，二是国内经济结构的转型，三是人民币的国际化，四是利率的市场化。

　　针对这些因素，我们下一步的资产配置是5个市场，第一个是权益市场，包括银行理财。我觉得美元的升值会对这个市场产生一些影响，但是也带来一些机会。在经济结构转型里面也要权益市场来支持的，未来从银行资产管理角度而言，下一步投资机会在权益市场。

　　第二个是风险市场，比如说衍生品市场的逐步的完善，也是为商业银行从事风险控制类的产品提供了机会。比如说商品期货，我们可以做商品的期货期权，为客户提供一些机会，还有是一些私募产品，我们可以和机构一起合作发行。

　　第三个就是交易市场，交易市场更多的是将量化对冲策略，与短期市场波动进行比较，寻找资产配置机会。

　　第四个是离岸市场，也就是海外市场，人民币国际化的一个基本前提，是人民币国际化以后，必须要将投资品种转化成人民币资产，这是人民币国际化能否成功的核心要素。目前，我们的离岸市场不是离岸的关联资本市场，而是人民币的离岸市场，其中会存在一些新投资机会。

　　第五个就是存量市场，也就是资产证券化市场。在利率市场化后，市场预估利率会下行，导致固定收益的投资回报会下降，但是，很多基于良好现金流的投资领域，依然有很大的资产配置机会。

　　贾肖明：林总刚才在演讲时解读了基于宏观量化对冲的资产配置思路，能否再给我们做个深入分析？

　　上海富善投资有限公司总经理兼投资总监林成栋：其实，我们机构还是专注量化投资领域，这个领域可以做的资产配置品种也非常多。

　　至少，未来一两年中国会出现两个比较大的资产配置机会，一个是阿尔法套利对冲策略。因为我们特别不喜欢疯牛的股市行情，如果什么股票都涨是不利于我们的，所以我觉得在当前股市环境下，通过阿尔法套利对冲策略实现年化15%-20%投资收益，是可以期待的。

　　第二个是CTA，现在整个金融市场的波动性很大，经常出现一天大涨一天暴跌的情况，所以我觉得CTA会有很好的机会。

　　与此同时，我们还会考虑投资海外，毕竟，很多量化对冲投资模型在境内外金融市场都是相通的。当然，不同市场可能需要区别看待。比如美国市场已经饱和，美股涨幅也非常高，此时投资交易比较难，但是过去一两年很多机构在欧洲、日本股市收获颇丰，其中存在一些投资机会。

　　作为量化对冲交易机构，我们比较喜欢动荡的市场，但从策略而言，我们会先专注国内，再逐步向境外延伸。

　　贾肖明：请问高总，您如何看待现在股市波动行情与未来走势？

　　景林资产管理有限公司合伙人高云程：如果三四个月之前，你问任何一个基金投资者该投资哪些股票，他们多半会推荐互联网+，一带一路等，这是因为他靠着这些投资赚钱了，所以觉得这是非常好的投资品种。

　　现在，市场更需要一些理性的声音。刚才林总给出的资产配置建议，是通过程序化的风险对冲交易，做到无风险套利，那么我们的策略，是主动寻求投资机会，而且是自下而上的筛选股票。

　　这种筛选模式，和大部分的投资者想象的不一样。我们会把每一个投资，都尽量的看成是一个PE投资，如果你买的这个股票，假设不是第二天可以在股票市场顺利交易，你能持有多久，是否愿意按这个价格购买？

　　这个听起来，就像有些人说的，中国很少有人可以学巴菲特。但我们为什么要建立这样的筛选模式？一个原因，就是我们在管理二级市场基金、港股基金、美股基金同时，还有很多一级市场的股权投资。这种跨市场的投资，让我们在这次股灾爆发期间受伤比较小。

　　也正是这个因素，让我们没有被创业板高估值等泡沫蛊惑，没有义无反顾的跳进去，原因很简单，我们发现一些细分行业龙头公司在美国的估值，只是A股行业排名第二、第三公司的三分之一，这里就存在估值的不合理。这也是跨市场投资视野的好处。

　　另外我们要看估值，香港市场和美国中概股市场加上A股市场的水平是有连带反应的，这次的股灾、或是高估值泡沫的破裂，其实是给中国资本市场上了一课，股票市场的大幅度的波动，从A股市场通过链式反应传递到了港股市场，传递到了美国中概股，造成了一系列交易流动性的缺失。

　　现在，香港市场蓝筹股的估值已经低于10倍市盈率，中国A股沪深300指数2015年市盈率是14倍。但在其中，一些比较传统的行业，一些蓝筹股估值水平已经回到了合理的价值。

　　投资者不应将股市看得太短，我觉得中国的这些优质资产不管是在哪上市的，只要是好公司，估值合理的，现在都可以买，一个月或者是一个半月之前你可能是下不了手，现在可能是一个下手的机会，但是肯定还有很多公司远没有走完下跌之路。

　　贾肖明：高总告诉我们，现在有优质资产可以长期抄底，不要注重短期收益。现在请张总谈谈对股市大幅波动的看法。

　　张云逸：上海鸿逸投资管理有限公司总经理：只有一个完善的产品线，丰富的投资策略，才可以让资产管理机构在这个动荡的股市里获得稳定的收益。

　　今年上半年，我们的收益率是不错的，到目前为止，我们今年收益约在100%，这份成绩的取得，来自我们创造的工业化生产，流水线作业，具体而言，我们团队划分了七八个小组，每一个小组的分工非常明晰，做风控的做风控，做行业研究的做行业研究，做策略的做策略，而且彼此是相互协调的。

　　对未来股市走势，我们认为牛市可能已经不存在了，但牛市之后不会马上进入熊市。因为货币政策会变得相对宽松，经济基本面会得到改善，股市将出现一个宽幅振荡的格局。对此，我们可以通过5个投资策略锁定我们的收益，比如全球对冲的策略、阿尔法套利的策略、市场化交易策略，还有深挖那些估值相对便宜的公司。

　　现在，我们还在进一步扩大我们产品线，包括我们请来对冲交易领域的专家操作量化对冲，有固收的策略，无风险收益的策略。

　　贾肖明：刚才几位嘉宾发言给我一个印象，就是大家都很淡定，但好像台下不少投资者在这一轮股市下跌行情中都挺受伤的，接下来请您谈谈资产配置的建议？

　　贤盛投资首席投资官杨海：坦白说，中国的资本市场正进入一个比任何时候都要关注资产配置的时期，我的一个基本判断，是中国政府比任何时候都需要一个强大的资本市场，未来一段时间国家很将会多战略资源向资本市场倾斜。

　　在这种情况下，我认为投资要有道，就是平衡好绝对收益与风控之间的关系，在获得绝对收益同时增加一份复利。现在，大部分投资者还是以主动投资为主，我个人也认为中国股市未来几年里，主动性投资会大有可为，因为有这么多的公司正在快速成长，成为了全球细分行业的龙头企业。

　　这类公司随时都可以考虑去投资，唯一要做的，就是买多少，什么价格买入的问题，在未来半年，我觉得权益类投资会是最好的机会，我们的产品线从净值最高点到现在，也出现9%-13%左右的亏损，但我们的产品整体能保持80%左右的绝对正收益。我们怎么做的？其实每家都有各自的方法，我就不展开了。

　　但从资产管理人的角度而言，现在是修智慧的时候，超额收益来自于道，不管你生活中的道或者是投资之道，都是相通的。我觉得现在投资之道就是规律，就是涨了就会跌，跌了就会涨，悟道就是要悟规律性的东西，我们不是简单拿一个矛，拿一个盾去冲杀，我们要是系统性的，整体的去做。所以要为投资人赚取绝对收益加上复利，这个是我们追求的东西。

　　贾肖明 ：接下来我们来听听廖总的意见。

　　上海朝阳永续信息技术股份有限公司董事长廖冰：最近我思考最多的几个问题，就是我们现在中国是属于什么样的周期？那么你就可以想了，接下来这个周期和历史上哪一个周期像？这个是七年的周期，还是三年的周期？这个是一个大的周期。

　　有人说，这次股灾有点像1929年，也有人说像1989年危机，我个人觉得有点像1989年的。那么在历史上来说，1997年、2008年、2015年都出现了股灾，其中会有哪些规律性联系，我想投资者首先要做的，是准确判断周期。

　　接下来，谈到资产配置策略时，我们不妨按风险程度来考量，现在有些量化产品被设计成无风险的，有些设计成对冲的，但总体而言，我觉得下一个周期里，他们看起来风险很小，年化收益率在8%-10%之间。

　　真要说量化投资品种是否存在高风险品种，我觉得风险再高一点的，也许就是通过相关商品进行套利的，再往上的话我觉得是宏观对冲产品。

　　贾肖明：我们都知道，创新是资产管理行业的灵魂，无论是上一次的次贷危机还是中国股市的崩盘，创新业务都会遭遇一系列的质疑。美国的一些人认为金融创新是一种巧妙的包装，是把不合适的产品销售给客户，我们这一轮之后对衍生品有了一些限制，对创新有了一些影响，在当前的情况下如何的看待资产管理的创新策略，如何把合适产品销售给合适的客户？

　　浦发资产管理部副总经理杨再斌：我觉得金融本身和创新是天然的吻合的，创新不是包装，是有前提的。创新首先要因势而变，顺势而为，不要逆势而为。为什么要因势而变，顺势而为？

　　我们去年到今年在资本市场的投资规模不算小，即使股市从5000多点跌到3000多点，我们也没有亏，一个方面就是因为我们本身是比较的稳健，从另外一个方面来说我们也是根据市场的变化进行策略的调整。

　　比如说打新，大家是认为无风险收益。我们是在市场最疯狂的时候停止了，我批了300亿的额度但是没有做。还有我们一年期的定增基本在今年的一季度的时候是全线停止了，就是当市场已经出现不正常狂热的时候我们全部停止了。而现在我们又重新的开始了一年期的定增的配置，在目前市场情况下，市场已经理性，我们可以和客户谈比较好的价格。我们要对市场有敬畏之心，不敬畏市场的人最终是要吃亏的。

　　从银行角度而言，因为我是从事资产管理的，我觉得创新的另一个前提，就是必须要做自己最熟悉的方面。要么是我自己熟悉，要么是我的合作者熟悉的。我们不可能什么东西都熟悉，我们要找熟悉的人来帮我们做，所以我们会和一些合作伙伴一起参与期货市场，衍生品市场投资品种研发等。

　　即使这波股市下跌，我们也是没有亏损，因为我们银行是受托责任，那么我们就要知道谁是这个市场最厉害的，我们就找这些人来合作，那么我们后期会继续的加大和我们合作伙伴的合作力度。

　　贾肖明：您在量化对冲方面是比较领先的，对产品创新策略有很多的心得，我们看到很多管理层被创新捆住手脚了，这样的时候我们怎么做？

　　林成栋：我也觉得，资管产品创新需要专注，对中国金融市场而言，衍生品创新的产品设计，不是太多，而是太少了。

　　当前，相关部门的一系列监管政策，主要目的是抑制过度的投机。其实，这些政策并没有影响我们正常的操作，只是有一些的高频交易策略需要被规范，而我们所做的量化对冲策略，很多是低频的。

　　其实，我们做资产管理，最深刻的一个感受，是要有科技的运用，要走在前面。大家都知道美国很多量化对冲公司正慢慢在淘汰一些投资模型，改用电脑自主决定程序化交易。所以我们现在也开始招募一些稀奇古怪专业的毕业生，像我找了生物医疗专业的。我们经常开玩笑说，三个网络巨头想进入资产管理行业，他们也可以干得很好，因为他们有非常好的原材料，如果他们有非常好的技术就很可怕，所以在趁他们没有变强大的时候，我们得自己武装起来。美国现在就是用电脑自主设计程序化投资模型，这个是非常可怕的。因为这种脑力研究可能会被机器所取代，那么人怎么办？所以我说要积极的拥抱科技带来的变化。

　　贾肖明：你刚刚讲的，我们也非常有体会。现在很多机构都开始用计算机进行量化对冲交易，现在，我们想请一位靠主动管理投资为主的资产管理机构负责人，谈谈他如何通过战略创新，赢得未来的市场创新？

　　高云程：资管产品的创新，从广义而言就两个维度，一是产品创新，二是制度创新。

　　在产品线上，我觉得国内的资产管理市场还有很多可以创新的地方，我们一定要抱着鼓励，或者即便发生问题也要解决问题的思路来做，而不是一竿子打死。

　　在制度创新方面，实际上成熟的资本市场有很多的制度创新是我们可以学习、借鉴或者是直接搬来使用的。回顾这一次的股灾，我们缺乏的一点，就是内在的自我约束机制。假设我们在个人的做空机制上更便利，在更多的机制上有这样子的设置，比如说这个股票涨得非常非常多，那么能不能借到券可以做空？同时这个公司的股东在很高的位置可以闪电配售。当有这样子的机制的时候，就可以抑制很多投机买涨行为。

　　至于如何用计算机等科技手段进行资管领域创新，假设我们是做基本面投资的，可能现在打通一二级市场联动投资已经不够了，我们一直在说，当你的规模够大，你研究的视野更宽泛之后，你可以做上市公司的主要股东，这个也是一个创新。我们可以变成上市公司的前几名的股东，一起把他的产业做得更好，把它的短版补齐，这也是一个创新。

　　张云逸：现在总理都在讲创新，创新是这个时代的潮流。我觉得是在自然科学在技术领域，在产品设计，在管理等等方面，创新应该是利大于害，但在金融领域，我们要辩证地看待创新。

　　实际上很多人对美国的资本市场非常的熟悉，在上世纪90年代的时候各种各样的创新产品出来，最后造成市场巨大风险，我觉得这有两个原因，从宏观角度来说，如果我们所有的金融创新偏离了为社会经济服务的主线，更多是为了片面的追求效益，或者是加入了更多的博弈的色彩，那么创新就会有问题。

　　从金融史的发展角度来看，我们会发现创新主要是为了规避监管。那么现在各种计算机技术的广泛使用，能否在合规操作的范围内，用专业化程序运作提高效率，这又是一个问题。毕竟，效率和风险是孪生兄弟，当效率很高时，风险也会很高。

　　对于私募机构而言，创新也许可以从以下几个方面展开。

　　一个是管理体制和机制的创新，我们特别强调就是我们作为一个资产管理公司的管理者，要有更宽广的胸怀应对市场的变化。我们特别是注重吸引优秀人才，只要是优秀人才你想要什么条件我们可以满足的都满足。

　　二是作为一个专业的管理者，要在这个市场里面长期生存和获得长期收益，就要不断的引进新的技术，适应这个市场的变化以完善自己的策略。

　　三是产品线创新，要不断的丰富自己的产品线。产品线是和相应的人才匹配的，我相信只要有优秀的人才我们各种各样的产品都可以做得更好。

　　四是技术创新，在现代金融数据和计算机技术被广泛应用的前提下，作为一个管理者也要广泛的应用这些数据。

　　五是商业模式的创新，我们最近在思考一个问题，我们的商业模式要以产品为中心转变为以客户为中心。为客户量身定做全方位的资产管理的解决方案，提供跨市场的多方位的资产管理的服务，我觉得这个意义更加重大。

　　贾肖明：杨总，你是怎么做创新的？

　　贤盛投资首席投资官杨海：我觉得，投资最后就是大道致简，要无道。5000点的时候大家一片看多，当时我们分析一些市场信息，发现调整是大趋势，这就是我刚刚讲的股市规律。

　　其实，我们认为股市可能会从5000点跌到4100点，那么这个跌幅都在我们的预案范围之内，所以我们这个阶段没有太大的损失，最后一周超出了我们的预案范围，因为当时我们对冲工具也不能用了。

　　其实我们产品今年最高是110%的收益，实际上始终维持是七成到八成的仓位，我们没有加杠杆也没有满仓。最后觉得有调整的可能性，这个只是预案。

　　作为专业的投资人，我们必须要有预案，当这种预案发生的时候，你不要受伤，我们从最高点到现在就是9%-13%之间亏损。总的来说就是大道致简。

　　针对创新而言，思考下来也就是三句话。昨天和一个朋友在辩论，因为现在很多人把下跌归结于股指期货，但我觉得股指期货等金融创新产品本质是平缓市场波动的。我想说的就是三句话，适度创新，兼顾公平和平衡力量。

　　适度创新是因为我们的发展过程，我们的监管水平没有达到，所以我觉得创新是要适度的。

　　其实，金融投资本身就是财富再分配，所以第二句话就是兼顾公平。

　　第三句话就是平衡力量，我们所有的投资人或者是资产管理人，都是一个目的就是赚快钱，一看不行就撤了，缺乏长期的投资。但这样子市场容易浮躁，就会出现大幅波动。所以我们看到政府会将一部分资金往创业投资倾斜，去支持一些创业企业成长，平衡了市场资金的分配。

　　上海朝阳永续信息技术股份有限公司董事长廖冰：对创新，我们是无法阻止的。从我们自身来讲，可能就是做资产配置，就是发产品，可以选择新的投资经理。

　　在选投资经理人的时候，这些人的方法也是不同的，这本身就是一种创新，他的方法也在创新，而他的一会做多，一会做空，那不是创新，这只是交易策略。

　　那么我们在进行产品创新的时候，可能是要根据大家的需求来做，比如说有人说人民币要贬值了，那么就最好换成美元。还有的人说国内不能做空我们就到新加坡去做空，这个就是产品设计创新的一个方向。所以我觉得这种方向肯定不会变的。

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