证金万亿资产面临付息压力 央行兜底是下策

　　汇金承接迈出长效维稳重要一步，证金公司万亿资产“减负”路径浮现。

　　A股流动性危局出现至今，证金公司的二级市场操作正在演化成稳定资本市场的长效机制。

　　证监会8月14日确认，证金公司在今后若干年内不会退出，其稳定市场的职能不变。其同时透露，证金公司

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　　在证金公司“维稳证券市场”的地位获得确认后，更多问题也随之而来。据21世纪经济报道记者不完全统计，截至8月14日，证金公司进入两市前十大股东的上市公司已不少于31家。

　　一方面，有业内人士指出，监管层对证金公司的职能确认和部分股票的转移，意味着当前救市政策已取得初步胜利，而另一方面，证金公司在持续月余的二级市场操作和股票协议转让至汇金后，其自身的资产负债表又将出现怎样的变化，正被市场所关注。

　　移交汇金

　　证金公司在二级市场买入股票维稳的积极作用，日前得到了监管层的官方认可。

　　“前一段时期，中国证券金融股份有限公司入市购买股票，对于维护股市稳定、防范系统性风险发挥了积极作用。”证监会在公告中称，证金公司未来的稳定市场职能仍将予以保留，并在市场波动和系统性风险暴露时出手。

　　“今后若干年，证金公司不会退出，其稳定市场的职能不变，但一般不入市操作，当市场剧烈异常波动、可能引发系统性风险时，仍将继续以多种形式发挥维稳作用。”上述公告透露。

　　“证金公司圆满地完成了给本次股灾注入流动性的任务，消除了杠杆配资大规模强平导致的市场恐慌情绪”，万和证券分析师张品表示，“给予了场外配资、两融和质押式回购调整的空间和时间，避免了A股发生系统性风险。”

　　证监会在公告中透露，证金公司已将一部分持股向汇金公司移交，其对该操作的解读为，“有利于更好发挥证金公司稳定市场作用，也有利于更好恢复市场功能，发挥市场机制的作用”。

　　而在分析人士看来，这一操作则具有多重意义。

　　“证金公司向中央汇金公司转让股票可谓一举三得，一可回笼资金，二可减少直接卖出导致的市场负面冲击，三可利用汇金公司专业的投研人员。”张品表示。

　　兴业证券首席策略分析师张忆东也认为，监管层的这一表态和处理标志着长效机制走出了“重要的第一步”。

　　“由于汇金本质上是‘长期投资者’，比如汇金持有银行股的股权等都是长期持有。”张忆东表示，“所以证金公司将股权通过有序、健康地转让给汇金，而非在二级市场减持，将股权化整为零，反映了政府引入长线资金和长线投资者的大方向。”

　　证金万亿资产减负路径

　　事实上，证金公司向汇金公司移交部分股票的另一项原因，或是为其高杠杆的资产负债表“减负”。

　　需要注意的是，作为具有稳定职能的市场后台机构，证金公司固有的自身体量有限，而其短期内用于申购ETF、买入股票的市场稳定资金，多来自于商业银行体系的支持。

　　救市政策实施以来，证金公司以央行为授信背书，从银行间市场、商业银行体系获得的短期流动性已达万亿级规模。21世纪经济报道记者了解到，7月中上旬证金公司曾从商业银行体系获得规模不少于1.28万亿的同业授信，同时亦曾完成了高达800亿元的短融券的发行。

　　截至截稿前，证金公司虽未对救市以来其资产负债表的情况进行披露，不过央行发布的月度数据报告印证了这一变动。数据显示，今年7月非银行业金融机构同业贷款规模增至8864亿元，而今年上半年的月均非银同业贷款则仅为-74亿元。

　　“非银金融贷款增长的8900亿主要来自于银行对证金公司、证券公司等信贷支持。”平安证券指出。而方正证券宏观分析师杨为敩也认为，非银同业贷款增加主要来自于7月救市行动。

　　若以不少于8000亿的同业规模+800亿短融券+1000亿元的资本金计算，截至7月底，证金公司的资产规模或不少于1万亿。在该过程中，证金公司的负债率实现了超常规扩展。

　　在业内人士看来，证金公司将大部分资金用于权益类资产投资以促进市场稳定之下，其还本付息压力正在成为一个现实问题。

　　“证金从银行体系拆借稳定市场，从资产、负债风险匹配的角度看是存在矛盾的。”北京一家中型券商非银金融研究员指出，“要稳定市场，肯定要长期持股，但在资本金有限的情况下，只能依靠长期拆借和发债来续血。”

　　在其看来，证金公司将带息负债在二级市场进行的权益类投资，无法产生用于支付偿还同业贷款及短期债券本息的稳定现金流，而证金公司相对有限的转融通等无风险业务，也无法对其负债成本实现等量覆盖。

　　这一矛盾存在的概率的确存在。21世纪经济报道记者获得的一份数据显示，2014年证金公司的转融通等主营业务收入则为18.55亿元，而以总额9000亿、年化成本4%的同业贷款计算，证金公司半年内的举债成本就要达到180亿元，前后规模相差近十倍。

　　另一种可能则是央行为证金公司的还本付息进行兜底，但在分析人士看来，这一概率并不高。

　　“央行兜底是下策。”前述研究员认为，“央行7月的‘其他金融性债权’增加了2000亿，说明可能已为证金公司进行了再贷款，一旦再为证金兜底，将会影响基础货币投放，这将大概率对货币政策和人民币汇率预期形成进一步冲击。”

　　事实上，付息压力的凸显也意味着，证金公司万亿规模的资产负债表的减负需求正在提升；而由汇金公司来承接部分股票，则成为其资产“减负”路径选择之一。

　　汇金公司庞大的资产体量也使其成为适合的接盘者——仅在2012年时，汇金公司总资产达68万亿，净资产约为4.8万亿元，而当年的净利润就已达8000亿元。

　　“和证金公司相比，汇金公司实力和投研优势，因此能够帮助证金在资产负债上‘减肥’。”前述研究员认为，“即便证金买入的这些股票未来要退出，可能也会过手到汇金公司这里来退。”