新兴市场“体检报告”亮红灯 哪家最易遭索罗斯们攻击？

　　有一个投资大鳄不止一次地“做空世界”——这就是索罗斯，现年84岁。

　　他因1992年击溃英格兰央行而一战成名，又在1997年对泰铢发起攻势，被认为是东南亚金融危机导火索。他在去年宣布正式退休，将全力推动慈善事业。当前，新兴市场汇市再生动荡，巨鳄虽已退，但“索罗斯旋风”仍然存在，哪些新兴市场国家最容易遭遇索罗斯式攻击?

　　“新兴市场的问题主要集中在两个方面，一是外债水平相对于外汇储备较高；二是经常账户盈余相对于外债水平又较低。前者使得央行在问题发生时缺少必要的干预力量，后者则降低了长期偿债的能力。”东证期货全球宏观及贵金属分析师元涛告诉《第一财经日报》，根据他们研究所得的脆弱性排名，风险由强到弱依次是墨西哥、阿根廷、土耳其、印尼、巴西、印度、马来西亚、俄罗斯和泰国，前几个都可能成为下一个“风口”。

　　数据显示，追踪最活跃20个发展中国家货币的指数已经连跌八周，创新兴市场货币2000年以来最长单周下跌势头。其中，马来西亚林吉特大跌至1998年以来新低，土耳其里拉连续第三个交易日刷新纪录低位，泰铢兑美元跌至六年新低，印尼盾跌至17年新低，俄罗斯卢布也有所走软。MSCI明晟新兴市场指数跌1.1%，至854.71点，为四年来最低水平。

　　“脆弱性”历来吸引嗜血巨鳄

　　时光荏苒，当年的几场货币“做空潮”回想起来却仍然触目惊心，其共同的特点便是——固定汇率(汇率较大幅偏离均衡)和国内经济脆弱(表现为房地产泡沫、外债过高等)。

　　索罗斯狙击英镑的故事开讲要从东西德合并开始。1989年柏林墙倒塌后，两德统一导致国内通胀压力上升，迫使央行加息。然而，此时正是其他欧洲经济体经济衰退之时，因此其迫切需要降息以刺激经济。

　　于是，最基本的“套利理论”便导致大量的资金涌向马克，而其他国家货币相应疲软，其中最严重货币之一就是英镑。上世纪90年代初，为配合欧共体内部的联系汇率，英镑汇率被人为固定在一个较高水平，引发国际货币投机者的攻击。此外，根据量子基金对英国的研究，英国房地产市场的抵押贷款利率一般是不固定的，即若英国央行加息时，英国家庭就会直接面临付款压力，从而进一步打击消费，因此英镑贬值势在必行。

　　索罗斯的量子基金率先出击，在市场上大规模抛售英镑而买入德国马克。英格兰银行虽下大力抛出德国马克购入英镑，并配以提高利率的措施，仍不敌量子基金的攻击而退守，英镑被迫退出欧洲货币汇率体系而自由浮动，短短1个月内英镑汇率下挫20%，而量子基金则获得数亿美元的暴利。英国政府当时只有价值约440亿美元的外汇储备，而量子基金方面则能拿出约150亿美元，这也赋予“巨鳄”与国家对垒的底气。

　　再说泰铢，虽然索罗斯做空泰铢的手法仍是老一套，但威力丝毫不减。

　　1997年，泰国的国际贸易收支顺差持续升级，泰国政府为了维持与美元的汇率，大量抛售外汇，这使得泰铢汇率明显高估。此外，房地产和股市泡沫滋生。

　　索罗斯预测泰铢将贬值，他先在1997年2月大肆抛售银行以及财务公司股票，泰国储户大量提款出场。与此同时，他向泰国银行借入高达150亿美元的数月期限的远期泰铢合约，与西方基金公司大举抛售泰铢，泰铢一溃千里。此后，虽然泰国政府动用了300亿美元的外汇储备和150亿美元的国际贷款企图力挽狂澜，但仍无济于事。

　　新兴市场“体检报告”不佳

　　人民币仍坚挺

　　新兴市场“贬值潮”正在上演，在美联储加息靴子未落之时更是恐慌。尽管新兴市场国家外汇储备已较1997年时扩大，但风险仍不得不防。

　　元涛告诉记者：“一般来说,美国货币政策正常化阶段，会逐渐打破新兴市场的平衡。如果某个新兴国家的外债占比过高，美元利率的提高会逐步增大其还款难度,加上经常账户为负，需要不断借新还旧，或是依靠外部资金流入来缓解债务问题。”

　　然而他也指出，“矛盾之处在于一旦美元利率和本国利率之间差值达到一定幅度，外部资金就会选择出逃，本国央行不得不提高利率,但经常账户赤字会加剧，进一步降低其还款的能力，直到央行无力维持汇率水平，本币大幅贬值，以此改善经常账户的情况。”这一场景似乎仍历历在目。

　　纵观整个新兴市场，外汇储备增幅大幅不及外债涨幅的窘境比比皆是，截至今年7月初，外债／外汇储备比值最高的依次是阿根廷、土耳其、印尼、马来西亚、俄罗斯等；经常账户为负且状况最糟糕的分别是土耳其、巴西、印尼等。

　　以各方面问题排名都“名列前茅”的土耳其为例，土耳其经济增速在2011年一度达8.8%高位，2010年更是高达9.2%。然而随着时间的推移，土耳其GDP增速急剧萎缩，2014年GDP增幅仅为2.9%，这对于一个新兴市场而言令人难以接受。

　　也正因如此，土耳其对外吸引投资的能力急速下降，且其贸易赤字和通胀率的上涨使得国外投资流入无法发挥实质性作用。土耳其政府公布的数据显示，2011年土耳其吸引国外直接投资161亿美元，这一数字到2014年已经降至125亿美元。

　　再说印尼，尽管国际油价的暴跌无疑利好印尼，然其似乎并未利用好这一机遇。印尼早前公布的7月份出口数据同比下滑19.2%，创下2012年8月份以来最大跌幅；进口减少28.4%，贸易顺差为13亿美元，表明印尼经济减速状况正在恶化。

　　当然，上述只是个例。新兴市场眼下亟须扎好篱笆，尽管在“索罗斯旋风”来袭之际，谁都不能确保是否已经为时过晚。

　　对于中国而言，尽管官方外汇储备量相较于一年前的高点已经减少9%至3.42万亿美元，但这仍远非“索罗斯们”能比。这从当年索罗斯狙击中国香港而落败中便不难看出，因为他低估了中国政府介入后的总体火力。此外，人民币近期的“一次性”贬值也矫正了汇率过高的脆弱性。