东南亚货币那么跌，究竟怎么了？

　　亚洲其他经济体的汇率贬值可能刚至中场。

　　过去一周内，跟踪亚洲货币汇率的摩根大通亚洲货币指数(JPMorgan Asia Dollar index)已下跌2.5%，反映出亚洲区货币汇率普遍创下多年来新低，其中跌幅最惨的是马来西亚令吉和印尼盾，均处于1997年亚洲金融危机以来的低位。

　 　“这次东南亚货币贬值的核心背景是美元走强，以及美联储加息预期，传统上东南亚很多货币盯住美元，过去推行量化宽松时，全球资金流入东南亚，现在则开始流出，从这一点来看，很像97年时的情况。”瑞穗证券亚洲首席经济学家沈建光对《第一财经日报》表示，人民币贬值确实是有影响，但并非根本因素。

　　“货币三明治”

　　上周人民币汇率的价格机制改革，并非亚洲货币贬值的起点。在此之前，各国货币已经进入贬值周期。

　　“亚洲货币受到美联储收紧周期和中国增速放缓的双重影响。”美银美林亚洲外汇策略师Claudio Piron认为，但在人民币汇率形成机制调整前，有管制浮动的人民币汇率机制限制了经济和金融市场的负面溢出效应。

　　8月11日，央行将当日人民币对美元中间价下调约1.9%，并宣布将会采用更加市场化的中间价形成机制。人民币汇率形成机制朝向更市场化的方向迈进，对于其他亚洲货币来说，也有了更大的压力。

　　“这些国家的货币被夹在两股力量之间，一方面是美联储要加息，另一方面则是中国经济放缓和人民币做出技术调整后一次性贬值。”麦格理大中华区首席经济学家胡伟俊对《第一财经日报》表示，而最近一周里，人民币贬值带来的影响更大一些，市场担忧人民币贬值后是否影响亚洲，尤其是部分东南亚国家的竞争力。

　　在人民币汇率下调当日及第二天，由于对政策意图的误解，市场陷入极度恐慌中，两天之内，在岸人民币兑美元贬值3.6%，回到3年前的水平，而离岸人民币兑美元贬值幅度更大，两天下挫5.2%。人民币汇率的意外贬值，给其他亚洲货币带来更大压力，这两天内亚洲货币再度贬值1%-3%。

　　“在人民币汇率机制调整前，随着美元走强，亚洲货币已经开始走弱，但相对拉美以及欧洲、中东和非洲(EMEA)国家相比，波动还比较小。”法国兴业银行亚洲外汇分析师Jason Daw认为，然而随着人民币这个区内的“外汇锚”不再存在，亚洲货币的贬值空间更大，新的人民币汇率形成机制也意味着波动性会更高。

　　大宗商品、贸易两大通道

　　有趣的是，尽管市场担忧人民币贬值增加竞争压力，与人民币联系最为密切的三个经济体——香港、台湾和韩国受到的影响却并非最大。

　　彭博的数据显示，在过去12个月内，剔除施行联系汇率制的香港，新台币和韩元分别贬值8%和17%，而跌幅最大的马来西亚令吉兑美元汇率则下跌了28%，跌幅排在第二的印尼盾也下跌了18%。此外，新元和泰铢兑美元的跌幅也超过10%，分别下跌12%和10%。

　　“这反映市场将马来西亚和印尼的利率因素考虑在内。”Piron指出，依赖大宗商品出口收入的马来西亚和印尼在需要维持汇率以防止资金外流的情况下，可能无法降息，而两个国家又面临另一个矛盾的现实，即大宗商品下滑对贸易收入影响负面，进而拖累整体经济。

　　美银美林将两个国家明年底的即期汇价进一步下调，美元兑令吉和印尼盾的汇价分别调至4.28和15000，法国兴业银行将美元兑令吉和印尼盾的汇价分别调至3.8和14900。

　　Daw认为，人民币贬值的影响将通过大宗商品渠道传导至马来西亚和印尼，令两国货币汇率每日交易更加波动。

　　随着人民币汇率的下调和机制更加灵活，贸易通道上的其他亚洲经济体也将受到冲击。荷兰银行外汇分析师Roy Teo认为，与其他亚洲经济体相比，由于对华出口占自身GDP比重较高，新加坡、台湾和韩国的货币对日后人民币的波动更为敏感。去年，新加坡和台湾对中国的出口占自身GDP的比重均超过15%。该行预期，到明年二季度时，美元兑新元、新台币和韩元的即期汇价分别为1.49、33.7和1270。

　　根据IMF的研究，亚洲区内，泰国、韩国和印尼与中国的出口相似度较高，Teo认为，这些国家可能考虑直接或间接令货币贬值以支持出口。而由于韩国出口与中国、日本和欧元区均有较高相似度，韩元可能成为最脆弱的货币。

　　亚洲金融危机难再现

　　亚洲货币普跌的情景，一时间让人联想起曾在亚洲一战成名的索罗斯和97年那场席卷整个区域的金融危机。最近的一些风险指数也显示投资者的忧虑正在积聚。

　　根据数据供应商Markit，过去三个月内，马来西亚令吉兑美元汇率贬值幅度已超10%，信用违约互换(CDS)息差飙至4年新高。Markit分析师Neil Mehta认为，马来西亚是主要的大宗商品出口国，CDS息差飙升反映出中国增速放缓，削弱了全球大宗商品的需求。

　　“(第二次亚洲金融危机)现在来看，不能排除，但可能性要大大降低，与97年最大的不同是他们的汇率形成机制已经非常灵活，是"软盯住"美元，经济不好时可以选择货币贬值，与当时的固定汇率制已经不同，现在压力可以通过汇率贬值来转介，”沈建光表示，另一方面，现在亚洲经济体的财政和贸易赤字都低于当时的水平，基本面更好，但也政治上的不确定性，泰国、马来西亚都有动荡，这些因素也会令投资者更恐惧，加剧资金流出的幅度。

　　但在当前的市场环境下，做出金融危机再次袭来的判断为时尚早。胡伟俊认为，如果9月美联储真正做出加息的动作时，市场可能迎来利空出尽的“甜蜜期”，再加上9月后中国经济很大概率将会企稳，亚洲其他货币的压力将大大减轻。他预计四季度中国GDP增幅有望反弹至7.2%。

　　“美联储加息的时点相对没那么重要了，今年肯定会加息，而且历来进入加息周期后不会是一次性的，而是一系列加息动作，这是最大的影响因素。”沈建光指出，亚洲货币的贬值周期要延续到什么时候，就要看美国的加息棋子到底怎么走了。

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